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2019年03月31日 14:42

3月PMI“超预期”,背后是什么故事?

3月PMI“超预期”,背后是什么故事?

今天,3月份PMI数据发布。其中3月制造业PMI 50.5,预期49.6,3月比上月上升1.3个百分点,重回临界点以上。这个数据该怎么看?

 

首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。当然,官方发布的PMI已经做过了季调,但是由于春节的季调是世界性难题,因此春节附近的月份,季调仍然是不充分的。因此我们先来看看,春节附近,历年PMI的表现。

 

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2019年03月30日 11:45

工业利润背离收窄,背后的故事已经变了

工业利润背离收窄,背后的故事已经变了

1-2月,全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元,同比下降14.0%(可比口径),如果剔除受到次贷危机的2009年的话,今年1-2月的利润增速,是2000年以来的最低值。

 

利润下滑,已经有很多分析。不过笔者更关注一个问题,就是工业利润增速的可比口径,与工业利润绝对值的自算口径,之间的背离问题。我们从下图可以看到,两者自2017年9月开始出现背离,2018年8月背离最大化。自2018年9月开始,背离开始修复。背离期间,工业...

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2019年03月29日 15:48

汽车消费数据背离,背后是什么故事?

汽车消费数据背离,背后是什么故事?

随着经济转型升级,消费在国民经济中的重要性越来越高,汽车是居民第一大消费品,也是近期带动消费下行的主因,因此对汽车消费走势的研判,非常重要。但是遗憾的是,近期两个权威机构,发布的汽车消费数据,出现了明显背离。

如下图阴影所示,根据今年的2月份数据,国家统计局发布的汽车类消费额为-2.8%,中国汽车工业协会发布的汽车销量为-17.35%,两者出现了明显背离。而且更重要的是,统计局口径的汽车消费,自2018年11月开始...

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2019年03月26日 15:24

近期的宏观政策在讲什么故事?

近期的宏观政策在讲什么故事?

近期笔者发现,银行间资金面出现了一些新变化。变化之一,是今年3月份的资金面,略紧于季末的季节性。我们来看看,2018年9月,2018年12月和2019年3月,近期三次季末的资金面。可以看到,3月中旬之后,资金利率的上行幅度,超过了2018年9月和2018年12月。尤其是商业银行之间的DR007。

 

除了资金面略紧于季节性之外,第二个变化是,是今年3月份的资金面的波动,明显放大。我们知道,自2015年下半年完善利率走廊以来,银行间...

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2019年03月23日 15:41

1-2月增值税同比增速有点偏高

1-2月增值税同比增速有点偏高

前几天,财政部公布了2019年1-2月财政收支情况。其中,国内增值税14414亿元,同比增长11.3%。笔者直觉感觉增值税同比增速,有点偏高,因为其与去年下半年的走势不太一致。

 

我们来看看增值税增速的走势。从下图可以看到,2016年之前,增值税增速与工业增加值的名义增速,贴合的非常好,这是容易理解的。不过2016年之后,增值税增速波动放大,主要原因是全面推开营改增。从下图可以看到,2016年增速较高,基数较大,而2017年增...

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2019年03月22日 06:30

房地产税未来会怎么收?(个人猜想)

房地产税未来会怎么收?(个人猜想) 今年两会,房地产税是一个热门议题。政府工作报告中明确提出,“健全地方税体系,稳步推进房地产税立法。”结合会前会后的各种信息来看,房地产税已经不是收不收的问题,而是何时收、怎么收的问题。   房地产税什么时间开始收,官方并没有给出具体的时间表,我们也很难做出推断。但是我们不妨对房地产税的征收方式,比如征收标的、税基、税率等问题,做一些讨论。   我们首先看看目前试行的上海、重庆的房产税方案。2011年...
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2019年03月21日 13:20

美联储鸽派议息之后,人民币会怎么走?

美联储鸽派议息之后,人民币会怎么走?

美联储年内第二次议息会议公布的声明显示,保持2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变,而且预计今年全年不加息。这是一个偏鸽派的议息会议,基本上符合市场预期。虽然美联储声明预计明年加息一次,但是考虑到明年的变数较多,目前很有可能已经处于本轮加息周期的尾声。

 

那么一个问题自然出现,即美联储加息结束之后,美元会怎么走?我们不妨回顾一下历史。过去五十年来,美联储一共经历了五轮加息周期,目前恰好处于第五轮...

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2019年03月18日 20:19

制造业增值税降低3个百分点,谁受益谁受损?

制造业增值税降低3个百分点,谁受益谁受损?

今年两会上,有一个令市场振奋的消息:政府工作报告宣布,将制造业等行业现行16%的税率降至13%(市场预期降税2%-3%),4月1日开始减。这无疑是提振实体经济的重要举措。

 

我们首先来看看,增值税减税,对制造业的具体影响,这要从增值税的特点讲起。增值税的特点是,流转税。顾名思义,流转税是指可以向下游层层转嫁,最终由消费者承担的税。另一方面,我们的产品报价习惯,是含税报价,也就是说,在消费者视角来看,无法明确...

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2019年03月15日 15:39

固定资产投资的数据质量有待提高

固定资产投资的数据质量有待提高

昨天上午,国家统计局公布了1-2月重要经济数据。笔者在分析数据的时候,总体感觉固定资产投资的数据质量不高。市场也有一些质疑,比如根据披露的固定资产投资的累计值,自己计算的同比,跟官方发布的可比口径的同比,近期出现了严重的背离。

 

如下图中蓝色阴影所示,背离出现在2018年12月。2018年12月,根据名义值自己计算的累计同比为0.63%,官方发布的可比口径为5.9%;2019年1-2月,根据名义值自己计算的累计同比为0.5%,官...

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2019年03月14日 16:03

2月份宏观数据勾勒了什么经济图景?

2月份宏观数据勾勒了什么经济图景? 今天上午,国家统计局公布了1-2月经济数据。这是今年第一次公布重要经济数据,我们来逐一分析。   首先来看工业增加值。2019年1-2月份,规模以上工业增加值同比实际增长5.3%。较2018年1-2月回落2个百分点,较2018年全年回落0.9个百分点。呈现继续回落的态势。   我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。可以看到,回落幅度最大的是汽车制造,也是主要行业中唯一出现负增长的,由2018年的4.9%回落至今年2月的-5.3%。计算...
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2019年03月14日 10:58

据称有关部门在调研“利率并轨”?这事急不得

据称有关部门在调研“利率并轨”?这事急不得

昨天路透有消息称,有关部门正在就利率并轨向银行展开调研,并披露了一些调研的细节,比如讨论用LPR(贷款基础利率)替换贷款基准利率,用DR007(存款类金融机构7天回购利率)替换存款基准利率等,这是一个很重要的改革。我们先来看一下,有关部门,对“利率并轨”的政策表述:

 

2018年2季度,货币政策执行报告的原文为:探索利率走廊机制,增强利率调控能力,进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导

 

201...

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2019年03月10日 16:30

如何看待“低于预期”的2月份金融数据

如何看待“低于预期”的2月份金融数据

今天上午,央行公布了2月份金融数据。2月份新增人民币贷款8858亿元,预期为9500亿;2月份社会融资规模增量7030亿元,预期为1.3万亿。2月份金融数据又是低于预期,我们来看看,2月份金融数据究竟好不好。

 

考虑到2月份有春节的季节性干扰,我们首先来看看,过去几年,社融数据的季节性表现。从下图可以看到,今年2月份,社融确实是低于季节性,但是只是略低,考虑到今年1月份社融是远高于季节性,所以今年1-2月合计,社融数据...

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2019年03月08日 17:25

2月贸易数据显示,贸易周期出现下行迹象

2月贸易数据显示,贸易周期出现下行迹象 今天上午,海关总署公布了2月份进出口数据,其中,2月份以美元计价出口同比下降20.7%,而市场预估为-5.0%,进口同比下降5.2%,而市场预估为-0.6%,实际表现明显差于市场预期。这又与今年1月份“亮眼”的贸易数据形成了鲜明的对比,还是有必要分析一下背后的故事。   首先,我们要考虑春节对数据的干扰。从下图可以看到,2019年的出口走势,属于V型(1月高,2月低),这是春节时点处于1月末2月初的特征,类似走势的还有:2011年...
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2019年03月07日 15:34

减税超预期,收支缺口怎么补?

减税超预期,收支缺口怎么补? 笔者在研读今年的政府工作报告的时候,有一个问题当时没想明白。报告里面讲到:“全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元”,但是今年的赤字金额仅仅比去年增加3800亿元。既然减税降费的力度超预期,那么财政收支的缺口怎么补?   恰好,昨天财政部发布了《关于2018年中央和地方预算执行情况与2019年中央和地方预算草案的报告(摘要)》,里面告诉了我们一些线索。我们来慢慢的分析。   首先,我们来看一般公共预算的基本...
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2019年03月06日 18:13

从人口老龄化看当前的几个经济现象

从人口老龄化看当前的几个经济现象

人口老龄化,是我们现在热议的一个重要课题。刚刚发布的《2018年国民经济和社会发展统计公报》显示,去年年末,我国60周岁及以上人数占总人口比重17.9%,首次超过了0-15岁的人口。

 

我们都知道,人口老龄化对经济偏利空,但是人口统计学的分析还是偏理论了。我们不妨找几个案例,来看看人口老龄化,对经济有哪些影响。我们首先来看看,各年龄段的人口数,数据来源是2010年人口普查。从下图可以看到,60后和80后,是中国人口的...

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2019年03月05日 19:57

在中美贸易摩擦背景下看本次政府工作报告

在中美贸易摩擦背景下看本次政府工作报告

政府工作报告一年一次,描绘当年的经济政策蓝图。今年有一个特殊的背景,就是中美刚刚经历了长达一年的贸易摩擦,虽然现在贸易摩擦出现了阶段性协议的曙光,但是仍然给我们的经济政策打下了明显的烙印。我们不妨站在中美贸易摩擦的背景下,看本次政府工作报告有哪些值得关注的要点。

 

一、增值税减税与赤字率调整

 

本次政府工作报告中,增值税减税幅度略超预期。本次报告讲到,将制造业等行业现行16%的税率降至13%(市场...

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