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2020年03月31日 12:30

3月经济仍然疲弱

3月经济仍然疲弱 内容提要   1、3月PMI所描绘的经济图景大概是:生产和内需正在有序恢复,外贸进出口进一步恶化,人员流动仍然受到较明显的限制。   2、与08年次贷危机不同,大流行病的冲击,更倾向于V型,但是受到疫情二次爆发的威胁,V型的右侧斜率比较平缓。   3、3月高频数据显示,生产端的恢复尚可,消费端的汽车和房地产等大宗消费表现较差,库存压力增加,3月经济仍然疲弱。   4、PMI的出厂价格指数显示,工业品价格仍在下行...
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2020年03月30日 15:50

OMO操作利率下调20BP,怎么看?

OMO操作利率下调20BP,怎么看? 内容提要:   1、OMO操作利率下调是比较强的降息信号,预计4月份的MLF和1年期LPR利率都会同步下调20BP,分别降至2.95%和3.85%。5年期LPR利率可能会减半下调10BP,至4.65%。   2、本次调降OMO,直接原因是配合327政治局会议降低贷款市场利率的政策要求。本质原因是,新冠病毒疫情对全球经济造成突然的负面冲击,各主要经济体均提出刺激法案,以缓释疫情影响。   3、展望未来的货币政策,预计会进一步实施调降OMO、调降M...
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2020年03月29日 23:00

复盘2008年金融危机 预判未来市场走势(美国篇)

复盘2008年金融危机 预判未来市场走势(美国篇) 内容提要   我们对2008年次贷危机期间,美股、美债、美元流动性和美元指数的走势,进行了复盘。结果显示,美债对经济基本面的反应,要比美股更灵敏,美债拐点领先美股3-4个月。美债收益率于美联储提出QE1时触底,美股于美联储加码QE1时触底,显示风险资产被完全兜底之后,才会带来风险偏好的提升。   危机期间,美元流动性一直偏紧,且伴随着重要金融机构的破产,流动性会呈现尖峰状剧烈收紧。流动性紧张会带来资金回流美元...
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2020年03月27日 23:45

政治局会议精神简评

内容概述   在当前的环境下,经济走势与疫情形势密不可分。目前国内的疫情基本可控,但是海外疫情爆发,输入压力持续加大。因此中方倡议,全球一方面联手防疫,另一方面联手刺激救市。   如果按照2008年刺激规模,和2020年美国刺激法案的规模大概匡算,我们本次的刺激规模大概在10万亿左右。目前已经宣布和落地的约2.5万亿,还剩余7.5万亿尚待明确。   本次政治局会议指明了未来的宏观调控措施,财政政策是三项:适当提...
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2020年03月27日 11:59

参议院2万亿刺激法案的要点与启示

参议院2万亿刺激法案的要点与启示 为了缓解新冠病毒爆发对经济的冲击,美国国会提出了紧急救助法案。目前参议院的商议已经接近尾声,基于最新的条款,笔者认为,对我们的启示如下:   1、刺激法案2万亿的总体分配为:2500亿失业补贴,3010亿支付给家庭,3490亿给小企业贷款和补贴,5000亿向企业提供贷款,1500亿分配给各州,2210亿提供税收优惠,3400亿补充支出。   2、法案的重点在于失业救济、小企业救济、税收优惠等,更多是一种社会托底的思路,并没有直...
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2020年03月25日 23:42

评估新冠疫情冲击经济基本面的一个框架(译)

评估新冠疫情冲击经济基本面的一个框架(译) 随着新冠病毒疫情在海外的二次爆发,全球金融市场,依次经历了Risk Off(抛售风险资产),以及Liquidity Off(流动性挤兑)两个阶段。随着美联储联合全球各大央行迅速救市,预计流动性问题将得到有效缓解。   那么金融市场的焦点,将逐渐回归到新冠疫情对经济基本面的冲击,而这需要一个好的框架。CEPR(Centre for Economic Policy Research,一家覆盖1500多名欧洲经济学家的独立智库)近期出了一本电子书,叫做《Economics i...
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2020年03月23日 13:00

美联储的各种救市工具,究竟是什么意思?

美联储的各种救市工具,究竟是什么意思? 我们在前文《 2008年次贷危机时,美联储的救市工具》中,梳理了2008年次贷危机时,美联储所使用的一些救市工具。评论中有读者纠正了笔者的几个错误,非常感谢。本文尝试结合自己的理解,讨论一下,美联储眼花缭乱的救市工具,究竟都是什么意思?下面是本文讨论的工具列表,及简要功能概述。   一、公开市场操作(Open Market Operations,OMOs)   功能概述:通过买卖证券调节联邦基金目标利率   二、贴现窗口和贴现率...
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2020年03月20日 14:10

2008年次贷危机时,美联储的救市工具

2008年次贷危机时,美联储的救市工具 2020年3月17日,美联储宣布,将创设商业票据融资便利(Commercial PaperFunding Facility,CPFF),以支持信贷流向家庭和企业。美联储上一次使用商业票据融资便利,还要追溯到2008年10月7日。在当前危机下,盘点梳理2008年次贷危机时,美联储的救市工具,并与现在进行对比,可能会对我们有所启发。     从两次危机的工具对比来看,两者有如下异同点:   1、2008年次贷危机时,降息的起点为5.25%,本次危机的...
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2020年03月18日 13:53

对一季度GDP增速的初步估算

对一季度GDP增速的初步估算 近期,1-2月主要经济数据公布,我们写了点评《 如何看待1-2月经济数据的大幅下行?》。本文,我们基于1-2月主要经济数据,尝试对一季度GDP增速做初步估算。具体而言,我们的估算分为三个步骤:   一、基于1-2月经济数据,估算主要行业的增加值增速;   二、基于主要行业的增加值占比和增速,估算1-2月GDP增速;   三、基于1-2月和3月的6:4的比例,和3月GDP增速为0的假设,估算一季度GDP增速。   基于1-2月经济数...
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2020年03月17日 14:07

如何看待1-2月经济数据大幅下行?

如何看待1-2月经济数据大幅下行? 16日上午,国家统计局公布了2020年1-2月经济数据。其中: 1-2月份工业增加值同比-13.5%;预估为-3%; 1-2月份社会消费品零售总额同比-20.5%;预估为-4%; 1-2月份不含农户固定资产投资同比-24.5%;预估为-2%。   实际经济表现比预期值要弱。这是可以理解的,因为极端环境下,基于线性外推的预测往往并不准。我们先来看看,2003年SARS、2008年次贷、2020年新冠病毒三次危机时期的极端数据对比如下:   表:三次危机的...
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2020年03月15日 13:39

本次危机的诱因是新冠,根源可能在贸易摩擦

本次危机的诱因是新冠,根源可能在贸易摩擦 近期全球金融市场出现大幅波动。公众号《GlassEye》的文章《教科书般的全球资产共振:复盘与展望》,对近期市场进行了复盘,文章认为,我们将经历三个阶段,“risk-off”,即抛售风险资产;“liquidity-off”,即流动性挤兑,抛售所有资产;“fundamental-off”,金融市场冲击经济基本面。   本文在此基础上,试图讨论三个问题:1、美股暴跌,是单纯的疫情冲击,还是因为美国基本面早已疲弱;2、金融市场波动,将以什么方式、什...
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2020年03月13日 22:14

新冠病毒死亡率的影响因素浅析

新冠病毒死亡率的影响因素浅析 近期国内的新冠病毒疫情逐步可控,但是境外的疫情开始暴发,且引发全球金融市场大幅震荡。衡量新冠病毒严重性的一个重要指标是死亡率,本文尝试来初步分析一下,死亡率的影响因素。   我们首先使用国内31个省份的数据。我们使用的数据描述如下表,其中平均气温没有省份的数据,我们使用省会来代替。 我们分析的对象是新冠病毒的死亡率,使用的自变量中,确诊病例数反映的是医疗压力,人均GDP反映经济发展水平,人均床位数...
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2020年03月13日 08:28

关于进出口增速预测的一点分析

关于进出口增速预测的一点分析 我们在前文《 如何看待1-2月贸易数据?》中,简单观察了进出口数据与PMI的密切关系。由于PMI的公布时间,领先于进出口数据,因此我们就可以通过PMI,对进出口数据做出预测。   首先来分析一下季调方法。经过测试,我们对出口数据,选择加法模型的季节ARIMA(0,1,1)(0,1,1),春节效应选择春节前10天,春节后21天。对进口数据选择,加法模型的季节ARIMA(0,1,1)(0,1,1),春节效应选择春节前7天,春节后7天。测试结...
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2020年03月12日 11:51

我们是选择升值还是选择降息?

我们是选择升值还是选择降息? 一、疫情暴发后,中美风险资产的联动性明显增强   关注金融市场的朋友会发现,近期中美股票市场的联动性明显增强。A股市场的走势,往往与前一夜的美股保持一致。那么这种联动性,是一种偶然呢?还是一贯规律呢?   我们将沪深300指数的收益率,与道琼斯工业指数的前一夜收益率,做滚动50天的回归,并提取滚动回归的回归系数和系数的显著性P值。我们做出P值如下图。     上图中那条红线,是5%的显著性水平线,只有...
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2020年03月11日 23:52

如何看待2月金融数据的大幅下行?

如何看待2月金融数据的大幅下行? 今天下午,央行公布了2月份金融数据。2月末,M2同比增8.8%,预期8.5%,前值8.4%。2月社会融资规模增量为8554亿元,前值5.07万亿元。2月新增人民币贷款9057亿元,预期11960亿元,前值33400亿元。   2月社融增量不足万亿,相比于1月的5万亿,出现了较大幅度的下行,但是另一方面,M2增速又高于预期,这是为什么呢?从债券市场走势来看,金融数据发布后,利率出现小幅上行,显示市场认为2月金融数据还是不错的。 图:10年期...
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2020年03月11日 22:51

关于2月价格数据的一点思考

关于2月价格数据的一点思考 中国2月CPI同比上涨5.2%,预期4.9%,前值5.4%。   中国2月PPI同比-0.4%,预期-0.3%,前值0.1%。   2月通胀数据出来后,债券收益率保持平稳。午后收益率的上行,是别的因素影响。     1月中下旬开始,全国开始受到新型冠状病毒疫情的冲击,消费非常低迷。因此2月CPI高于预期,我们需要看一下背后的驱动力。   一般来说,1、2月的经济数据,往往受到春节假期错位的干扰。我们来看看,2012年以来,一季度CPI的环...
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2020年03月07日 23:58

如何看待1-2月贸易数据?

如何看待1-2月贸易数据? 中国1-2月以美元计价出口同比-17.2%,市场预期-16.2%。   中国1-2月以美元计价进口同比-4.0%,市场预期-16.1%。   中国1-2月贸易逆差70.9亿美元,市场预期顺差388.5亿美元。   今年开始,为了更好的避免春节扰动,海关总署合并公布1-2月进出口数据,而不是单独公布,这就给我们的季调工作带来麻烦。考虑到新冠疫情对经济的影响主要是春节期间及节后,所以我们在本文中的处理方式是,先用Reg-ARIMA预测出2020年1月的进出...
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2020年03月06日 16:45

地方财政吃紧,会助推地方政府的卖地行为吗?

地方财政吃紧,会助推地方政府的卖地行为吗?

2020年春节前后,一场突如其来的新冠病毒疫情,打断了中国经济的企稳复苏进程。疫情在冲击经济基本面的同时,也同样冲击财政。一方面企业盈利减少,居民收入下降,这会减少财政收入,另一方面财政要加大企业的补贴,这会进一步加剧赤字压力。

 

那么现在就在流传一个故事:因为地方政府财政吃紧,会倒逼政策放松土地市场,使得地方政府通过卖地来弥补财政收入,那么这个故事能否得到数据支撑呢?

 

我们先来看看全国的整体情况...

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2020年03月05日 12:10

测算疫情冲击GDP的一个误区:从GDP核算原理谈起

我们先提出一个问题:假如2020年春节档预期电影票房70亿,但是因为疫情冲击,实际春节档票房归零,那么对GDP的影响就是70亿吗?   笔者看到很多分析,都使用类似的方法,来测算疫情对GDP的冲击。这种方法是否准确呢?我们先来简单谈一谈,GDP的核算原理。   GDP是国内生产总值(GrossDomestic Product)的缩写,即一定时期内,一个经济体所生产的最终商品和服务的总价值。我们知道,GDP一般有三种核算方法,分别是生产法、...
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2020年03月05日 11:50

2月下旬以来,复工对疫情的助推作用已不明显

2月下旬以来,复工对疫情的助推作用已不明显 我们在前文《 复工后有没有助推疫情?一个基于12城市的简单分析》中,通过一个分城市的面板数据模型,考察了复工和疫情的相关性。下面我们来更新一下最新的模型结果,具体模型细节参考前文,不再赘述。   首先来看看分城市的复工和疫情走势。从下图可以看到,2月下旬以来,基于城市拥堵延时指数来衡量的复工情况来看,很多重要城市的复工在明显恢复,但是疫情并没有恶化。     我们基于2020年2月19日之后的数据,针对...
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