位置:博客 > 万钊 > 个人分类 > 未分类
2019年04月17日 16:31

如何研判一季度宏观经济的成色?

如何研判一季度宏观经济的成色?
今天上午,国家统计局公布了一季度经济数据。因为今年的春节是2月5日,而春节前5天和春节后15-20天处于假期,因此今年2月,基本上处于停工状态。所以会带来2月的数据特别差,而1月和3月又出奇的好。因此一季度整体的经济数据,是研判当前经济运行质量的重要依据。
 
我们首先来看看GDP的整体表现。一季度GDP增长6.4%,与去年四季度持平,从各分项来看,第二产业同比6.1%,高于去年四季度的5.8%;第三产业同比7.0%,低于去年四季度的7.4%。
 
第二产业主要是:工业(包括采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业)和建筑业。自去年三季度以来,第二产业上行,第三产业回落,这......
阅读全文>>
2019年04月15日 14:59

人民币汇率开始释放升值信号

人民币汇率开始释放升值信号
过去一段时间,人民币汇率的走势比较无聊。我们在2月28日的《中美贸易谈判后,人民币是升还是贬》中,对后期人民币汇率的走势区间判断为6.60-6.80。不过市场的实际走势要更保守一些,过去接近两个月的时间里,人民币汇率收盘价,基本上在6.68-6.73的窄区间中波动。
不过这种稳稳的走势,在2015年“811”汇改之后,是不太常见的。我们来看看,2015年8月之后,人民币汇率的月度波动。可以看到,今年3、4月份的波动,已经到了历史的极低水平。
不过近期这种低波动也是容易理解的。纵观2015年“811”汇改之后的年度汇率走势,可以看到,一季度的汇率走势一般是都比较平稳,......
阅读全文>>
2019年04月13日 08:05

如何看待3月出口的大幅反弹?

如何看待3月出口的大幅反弹?

中国3月份以美元计价出口同比增长14.2%,(路透调查中值为增长7.3%),2月份为-20.7%,3月份出口增速出现大幅反弹。考虑到现在市场对于基本面走向的分歧比较大,因此出口的大幅反弹,更需要深入分析。

对于月度宏观数据而言,一个重要的干扰就是季节性。为了剔除季节性的干扰,一个常用的方法是看同比,将今年的数据与去年同期作比较。但是由于每年春节的日期在变化,因此春节假期,仍会对同比数据带来较大干扰。

从我们的经验来看,春节对价格类数据的扰动不大,但是对生产类数据的扰动非常大。尤其是今年,因为今年的春节是2月5日,由于春节前5天和春节后15-20天处于假期,因此今年2月,基本上处于......

阅读全文>>
2019年04月12日 20:05

如何看待“超预期”的3月金融数据?

如何看待“超预期”的3月金融数据?

今天下午,央行公布了3月份金融数据。3月份新增人民币贷款1.69万亿元,预期为1.25万亿;3月份社会融资规模增量2.86万亿元,预期为1.85万亿。3月份金融数据又是大幅高于预期,我们来看看,3月份金融数据究竟好不好。

还是一个绕不开的春节扰动问题。由于金融数据是月度增加额,是一个环比数据。环比数据本身的季节性就很强,叠加春节假期,干扰就更大。

先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到,2014年以来,今年2月的社融规模最低,但是今年1月和3月的社融规模明显高于其他年份。

综合一季度来看,一季度社融增加8.18万亿元,为历史新高,同比增速39.7%,也为历史......

阅读全文>>
2019年04月11日 14:59

如何看待3月份的“佛系”CPI?

如何看待3月份的“佛系”CPI?
今天上午公布3月份价格数据。3月CPI同比2.3%,预期2.3%,前值1.5%。市场对CPI的预期更高些,预期有2.5%,也有2.8%等。3月份的CPI是低于预期的,因此数据公布之后,股票指数回落,债券收益率应声下行,市场对经济回暖的预期有所降温。
 
为什么3月份的CPI有点“佛系”?我们来看看各个分项。我们在前文《进一步讨论CPI的预测方法》中分析过,CPI的分项中,对整体CPI影响比较大的科目包括:食品烟酒中的畜肉类,衣着中的服装,居住中的租赁房房租和水电燃料,交通通信中的燃料,教育文化娱乐中的教育服务,医疗保健中的医疗服务。这些分项价格,是我们本文考察的重点。
 
首......
阅读全文>>
2019年04月08日 19:20

全球贸易链的一个有趣现象

全球贸易链的一个有趣现象

我们在前文《当经济体陷入低速增长后,会发生哪些变化?》中,分析了日本和法国这两个增长停滞的经济体,我们发现,日本和法国均出现了货物顺差的萎缩。我们感兴趣的是,货物顺差,是否是观察一个经济体的重要角度。

我们首先来看看,2017年,对于全球各个经济体而言,货物顺差占GDP的比例,与经济增速,是否有相关性。下图为散点图。其中,横轴是货物顺差占GDP的比例,纵轴是GDP增速,图中的每一个点,代表一个国家。

从下图中的趋势线上看,趋势向右下方倾斜,背后的经济含义,是一个国家的货物顺差越高,这个国家的经济增速越低。这个现象,显然是与常识不符的。

那么会不会因为国家的发展阶段不同,货物顺差......

阅读全文>>
2019年04月04日 21:55

当经济体陷入低速增长后,会发生哪些变化?

当经济体陷入低速增长后,会发生哪些变化?

对于很多经济体而言,经济低速增长是一种常态。我们感兴趣的一个问题,是当经济体转向低速增长的时候,会发生哪些重要的变化。而这些变化,则对我们有一定的启示意义。日本是我们比较熟悉的样本,除了日本,我们在西欧国家中也挑选一个样本,就是法国。

日本目前正陷入长期的低增长,我们一般称之为“失去的三十年”,其实法国的境遇跟日本差不多。从上图可以看到,日本经济在1989年断崖,然后一直在低速徘徊。而法国同样在1989年出现增速骤降,但是随后出现强劲反弹,法国经济于1999年之后,同样进入低速增长期。

当经济体陷入低速增长后,第一个......

阅读全文>>
2019年04月01日 19:20

如何看待近期某些经济数据的回暖?

如何看待近期某些经济数据的回暖?

随着逆周期政策的托底作用逐步显现,市场对于经济是否触底企稳的关注与日俱增。关于昨天的PMI数据,我们写了《3月PMI“超预期”,背后是什么故事?》,对PMI做了进一步的季调和分析。有读者提出,3月份的PMI环比2月增长了1.3,超出了春节的季节性,那么我们可以借鉴行业数据,进行更细致的季调。

从逻辑上讲,如果想完全剔除春节的季节性干扰,需要抛弃公历月,采取农历月计算。比如看农历的正月与上一年正月和腊月等的同比和环比变动。但是这种调整,需要全面掌握具体到每一天的经济数据,这是不可能的,所以我们就用颗粒度更细的行业数据,来侧面考察。

我们第一个考察的指标,是6大发......

阅读全文>>
2019年03月31日 14:42

3月PMI“超预期”,背后是什么故事?

3月PMI“超预期”,背后是什么故事?

今天,3月份PMI数据发布。其中3月制造业PMI 50.5,预期49.6,3月比上月上升1.3个百分点,重回临界点以上。这个数据该怎么看?

首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。当然,官方发布的PMI已经做过了季调,但是由于春节的季调是世界性难题,因此春节附近的月份,季调仍然是不充分的。因此我们先来看看,春节附近,历年PMI的表现。

从上图可以看到,历史上很多年份,都出现了2月份PMI出现尖底、3月份大幅拉升的V型走势。其中,比较明显的有2013年、2016年、2018年......

阅读全文>>
2019年03月30日 11:45

工业利润背离收窄,背后的故事已经变了

工业利润背离收窄,背后的故事已经变了

1-2月,全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元,同比下降14.0%(可比口径),如果剔除受到次贷危机的2009年的话,今年1-2月的利润增速,是2000年以来的最低值。

利润下滑,已经有很多分析。不过笔者更关注一个问题,就是工业利润增速的可比口径,与工业利润绝对值的自算口径,之间的背离问题。我们从下图可以看到,两者自2017年9月开始出现背离,2018年8月背离最大化。自2018年9月开始,背离开始修复。背离期间,工业利润的可比口径增速,均明显高于绝对值的自算增速。

图:工业利润同比增速

当然,国家统计局官方给出了背离的解......

阅读全文>>
2019年03月29日 15:48

汽车消费数据背离,背后是什么故事?

汽车消费数据背离,背后是什么故事?

随着经济转型升级,消费在国民经济中的重要性越来越高,汽车是居民第一大消费品,也是近期带动消费下行的主因,因此对汽车消费走势的研判,非常重要。但是遗憾的是......

阅读全文>>
2019年03月26日 15:24

近期的宏观政策在讲什么故事?

近期的宏观政策在讲什么故事?

近期笔者发现,银行间资金面出现了一些新变化。变化之一,是今年3月份的资金面,略紧于季末的季节性。我们来看看,2018年9月,2018年12月和2019年3月,近期三次季......

阅读全文>>
2019年03月23日 15:41

1-2月增值税同比增速有点偏高

1-2月增值税同比增速有点偏高

前几天,财政部公布了2019年1-2月财政收支情况。其中,国内增值税14414亿元,同比增长11.3%。笔者直觉感觉增值税同比增速,有点偏高,因为其与去年下半年的走势不太一致。

我们来看看增值税增速的走势。从下图可以看到,2016年之前,增值税增速与工业增加值的名义增速,贴合的非常好,这是容易理解的。不过2016年之后,增值税增速波动放大,主要原因是全面推开营改增。从下图可以看到,2016年增速较高,基数较大,而2017年增值税增速较低,但是总体上都是围绕着工业增加值的名义增速上下波动。

图:增值税同比(蓝)和工业增加值名义同比(橙)

&nbsp......

阅读全文>>
2019年03月22日 06:30

房地产税未来会怎么收?(个人猜想)

房地产税未来会怎么收?(个人猜想)
今年两会,房地产税是一个热门议题。政府工作报告中明确提出,“健全地方税体系,稳步推进房地产税立法。”结合会前会后的各种信息来看,房地产税已经不是收不收的问题,而是何时收、怎么收的问题。
 
房地产税什么时间开始收,官方并没有给出具体的时间表,我们也很难做出推断。但是我们不妨对房地产税的征收方式,比如征收标的、税基、税率等问题,做一些讨论。
 
我们首先看看目前试行的上海、重庆的房产税方案。2011年1月27日,上海、重庆宣布次日开始试点房产税,上海的征收对象为本市居民新购房且属于第二套及以上住房和非本市居民新购房,税率暂定0.6%,免税住房面......
阅读全文>>
2019年03月21日 13:20

美联储鸽派议息之后,人民币会怎么走?

美联储鸽派议息之后,人民币会怎么走?

美联储年内第二次议息会议公布的声明显示,保持2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变,而且预计今年全年不加息。这是一个偏鸽派的议息会议,基本上符合市场预期。虽然美联储声明预计明年加息一次,但是考虑到明年的变数较多,目前很有可能已经处于本轮加息周期的尾声。

那么一个问题自然出现,即美联储加息结束之后,美元会怎么走?我们不妨回顾一下历史。过去五十年来,美联储一共经历了五轮加息周期,目前恰好处于第五轮。那么前四轮加息周期结束后的美元走势,就给我们提供了宝贵的参考。

回顾前四轮加息周期结束后的美元走势,可以大致看到,美联储加息停止,一般来说......

阅读全文>>
2019年03月18日 20:19

制造业增值税降低3个百分点,谁受益谁受损?

制造业增值税降低3个百分点,谁受益谁受损?

今年两会上,有一个令市场振奋的消息:政府工作报告宣布,将制造业等行业现行16%的税率降至13%(市场预期降税2%-3%),4月1日开始减。这无疑是提振实体经济的重要举措。

我们首先来看看,增值税减税,对制造业的具体影响,这要从增值税的特点讲起。增值税的特点是,流转税。顾名思义,流转税是指可以向下游层层转嫁,最终由消费者承担的税。另一方面,我们的产品报价习惯,是含税报价,也就是说,在消费者视角来看,无法明确区分增值税的具体金额。

我们举一个例子。现在有某种商品,增加值为100元,原增值税率16%,对外报价为116元,现在增值税率降为13%。那么从逻辑上推演,增值税降税,可能有两......

阅读全文>>
2019年03月15日 15:39

固定资产投资的数据质量有待提高

固定资产投资的数据质量有待提高

昨天上午,国家统计局公布了1-2月重要经济数据。笔者在分析数据的时候,总体感觉固定资产投资的数据质量不高。市场也有一些质疑,比如根据披露的固定资产投资的累计值,自己计算的同比,跟官方发布的可比口径的同比,近期出现了严重的背离。

如下图中蓝色阴影所示,背离出现在2018年12月。2018年12月,根据名义值自己计算的累计同比为0.63%,官方发布的可比口径为5.9%;2019年1-2月,根据名义值自己计算的累计同比为0.5%,官方发布的可比口径为6.1%。

从上图可以看到,回顾过去十几年,大部分时间中,根据名义值自己计算的累计同比,与可比口径的同比,契合的很好。上一次明显背离,发生在......

阅读全文>>
2019年03月14日 16:03

2月份宏观数据勾勒了什么经济图景?

2月份宏观数据勾勒了什么经济图景?
今天上午,国家统计局公布了1-2月经济数据。这是今年第一次公布重要经济数据,我们来逐一分析。
 
首先来看工业增加值。2019年1-2月份,规模以上工业增加值同比实际增长5.3%。较2018年1-2月回落2个百分点,较2018年全年回落0.9个百分点。呈现继续回落的态势。
 
我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。可以看到,回落幅度最大的是汽车制造,也是主要行业中唯一出现负增长的,由2018年的4.9%回落至今年2月的-5.3%。计算机通信的回落幅度也很大,由2018年的13.1%回落至今年2月的6.0%。
 
 
这两个行业的回落早有端倪。汽......
阅读全文>>
2019年03月14日 10:58

据称有关部门在调研“利率并轨”?这事急不得

据称有关部门在调研“利率并轨”?这事急不得

昨天路透有消息称,有关部门正在就利率并轨向银行展开调研,并披露了一些调研的细节,比如讨论用LPR(贷款基础利率)替换贷款基准利率,用DR007(存款类金融机构7天回购利率)替换存款基准利率等,这是一个很重要的改革。我们先来看一下,有关部门,对“利率并轨”的政策表述:

2018年2季度,货币政策执行报告的原文为:探索利率走廊机制,增强利率调控能力,进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。

2018年3季度,货币政策执行报告的原文为:强化央行政策利率体系的引导功能,完善利率走廊机制,增强利率调控能力,进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导,推动......

阅读全文>>
2019年03月10日 16:30

如何看待“低于预期”的2月份金融数据

如何看待“低于预期”的2月份金融数据

今天上午,央行公布了2月份金融数据。2月份新增人民币贷款8858亿元,预期为9500亿;2月份社会融资规模增量7030亿元,预期为1.3万亿。2月份金融数据又是低于预期,我们来看看,2月份金融数据究竟好不好。

考虑到2月份有春节的季节性干扰,我们首先来看看,过去几年,社融数据的季节性表现。从下图可以看到,今年2月份,社融确实是低于季节性,但是只是略低,考虑到今年1月份社融是远高于季节性,所以今年1-2月合计,社融数据整体上表现不算差。

来看社融数据的各个分项。今年2月份,好于季节性的是企业债券净融资,与季节性基本持平的是人民币贷款,弱于季节性......

阅读全文>>