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2019年12月08日 15:53

如何看待11月贸易数据?

如何看待11月贸易数据?

中国11月以美元计价出口同比-1.1%,市场预期增0.6%,前值-0.9%。

中国11月以美元计价进口同比增0.3%,市场预期-1.7%,前值-6.4%。

中国11月贸易顺差387.3亿美元,前值428.1亿美元。

11月出口弱于预期,进口好于预期。我们先来看看,月度出口增速的规律。从下图可以看到,过去五年的11月出口增速均值为2.3%,今年11月份的出口增速-1.1%,弱于历史平均水平。

图:月度出口增速


那么这个弱于季节性的数据应该怎么看?从领先出口6个月左右的先行指标:PMI新出口订单来看,当前仍然处于出口的下行周期中,未来的出口形势不太乐观。预计......

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2019年12月06日 22:58

中国经济还有大幅反弹的空间吗?

中国经济还有大幅反弹的空间吗?
近期关于中国经济增速是否要“保6”的争议,是一个很热的话题。而中国经济增速将长期下行,似乎已经成为了一个共识,逻辑无非就是潜在增长率下降、人口老龄化、杠杆率过高等。那么有没有更严谨的分析思路呢?
 
有人说,经济学者是看着后视镜开车。这个说法有一定的道理,因为经济学者能拿到的数据,只有已经发生的历史数据。但是经济学者会用其他方法,来改善这种情况。
 
第一种方法,是周期分析法,如果知道了道路是以柏油路、泥土路、沙路、草地的顺序交替出现,那么我们就可以做出预判;第二种方法,是前瞻指标法,通过寻找前瞻性指标来预判;第三种方法,是同步指标......
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2019年12月04日 11:02

贸易谈判再起波澜 对汇率影响几何?

贸易谈判再起波澜 对汇率影响几何?
本周,美国总统特朗普在伦敦与北约秘书长斯托尔滕贝格会晤时,释放信号:他没有为与中国达成贸易协议设置最后期限。他还说,“在某种程度上,我想等到大选之后再定”。
 
这是自2019年10月11日,第十三轮中美经贸高级别磋商暂时休战以来,贸易谈判第一次传出负面消息。消息释放后,汇率市场立刻反应,在、离岸汇率同步贬值,离岸汇率贬值幅度超过200点,在岸超过100点。海外市场方面,美股下跌,美债收益率下行,显示这则消息对海内外市场的冲击,都偏负面。
 
 
第一个问题,为什么中美贸易谈判,在目前这个时间点再起波澜?这是因为10月10......
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2019年12月03日 16:59

如何看待本次PMI周期见底?

如何看待本次PMI周期见底?
上周六,11月PMI数据公布之后,我们在评论《如何看待11月PMI数据?》中提到,11月数据显示,制造业PMI以及PMI的生产分项、PMI的新订单分项,都同步出现见底反弹。这个信号对市场影响非常大,笔者觉得有必要就这个问题再深入讨论一下。
 
近期另一个类似的话题,也被频繁提起,就是库存周期见底。但是讨论库存周期见底的指标,却不是PMI,而是另一个指标,叫做工业企业产成品存货,这是来自于工业企业经济效益指标库里的一个指标。从下图可以看到,工业企业产成品存货确实到了一个底部位置,但是PMI的产成品存货分项,却是在高位。
 
 
但是如果我们把工......
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2019年12月01日 09:04

如何看待2020年房地产投资

如何看待2020年房地产投资
对明年房地产投资趋势的研判,对研判明年的经济形势非常重要。在讨论房地产投资之前,我们先来看看,当前房地产市场的几个现状。
 
现状1、房地产价格走势韧性较强
 
我们知道,过去几年房地产市场经历了较为严格的调控措施,那么实际房价走势表现如何呢?我们来看看下图。从70个大中城市新建商品住宅价格指数上来看,一般来说,环比走势领先于同比,环比由负转正的时候,也是同比触底企稳之时。
 
 
上一轮底部出现在2017年底、2018年初,但是同比增速并未转负。本轮下行开始于2019年4月,下行速度较缓,下行幅度较小,显......
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2019年11月30日 13:52

如何看待11月PMI数据?

如何看待11月PMI数据?
今天,11月份PMI数据发布。官方制造业PMI为50.2,预期49.5,前值49.3。11月PMI高于预期,高于前值,该怎么看?
 
首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。我们先来看看,PMI的季节性表现。从下图可以看到,历史同期,11月份PMI一般是四季度中表现最好的一个月。
 
 
今年11月的PMI环比10月上行0.9个百分点。过去6年的平均值为环比持平,明显强于历史均值,笔者感觉已经很久没有见过超预期的数据了。
 
 
制造业......
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2019年11月22日 22:41

经济分析中的艺术性和科学性|亚特兰大联储主席讲话摘译

近期看到陈凯丰教授所写的一篇亚特兰大联储主席讲话的笔记,笔者觉得很有意思,于是找来完整的讲话稿,摘译如下:
 
Thinking Globally and Locally: The Art and Science of Data Dependence
 
Raphael Bostic
President and Chief Executive Officer
Federal Reserve Bank of Atlanta
 
November 7, 2019
 
草根信息的解释力
 
我可以确定在座的每个人都听说过“魔鬼都在细节里”。这指的是,有些事情第一眼看上去很简单,但是进一步研究却十分复杂,因为关键......
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2019年11月20日 20:53

如何看待本次LPR利率下调5BP?

如何看待本次LPR利率下调5BP?
今天上午9点30分,LPR更新报价,1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.8%,均下调5BP。
 
从债券市场的反应来看,LPR报价出来之后,债券收益率微幅上行后回落,显示对市场的影响不大。那么该如何看待本次LPR利率下调?
 
我们来看看贷款基准利率和LPR利率的走势。从下图可以看到,虽然今年8月17日之后LPR定价机制改革,但是改革前,1年期LPR已经有持续报价。只不过改革前,1年期LPR定价是跟随1年期贷款基准利率,且绝对水平低4BP。5年期LPR是改革后的新品种,绝对水平比5年期贷款基准利率低5BP。
 
今天LPR利率下调5BP之后,为改革后,1年期LP......
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2019年11月18日 17:54

如何看待OMO操作利率下调5BP?

如何看待OMO操作利率下调5BP?
2019年11月18日,人民银行以利率招标方式开展了1800亿元7天逆回购操作,中标利率为2.50%,较上期下降5个基点。
消息是上午9点46分发布。从债券走势来看,消息发布后,债券收益率有明显下行,OMO利率下调对债券市场偏利好。
 
 
市场认为OMO利率下调超预期,那么该如何看到本次下调?我们先来看看MLF和OMO操作利率的变动。从下图可以看到,虽然MLF和OMO的操作时点存在差异,但是操作利率的变动,基本上保持一致。因此在11月5日MLF操作利率下调5BP之后,本次OMO操作利率的下调,并不意外。
 
 
那么......
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2019年11月17日 21:32

美国施加关税对中国贸易的影响|联合国报告摘译

美国施加关税对中国贸易的影响|联合国报告摘译
11月,联合国贸易和发展会议(UNCTAD)经济学家尼西塔(Alessandro Nicita)发布了一篇研究报告,《Trade and tradediversion effects of United States tariffs on China》,对中美贸易摩擦爆发以来,美国所施加的关税,对中国贸易的影响做了分析。笔者摘译如下:
 
摘要
 
自2018年年中,中美贸易摩擦爆发以来,中美之间经历了几轮报复性关税对抗。本文研究了美国对中国施加关税,对美国进口的影响。结果显示,被施加关税的产品,进口下降幅度超过了25%。分析还发现,中国对美的出口损失,转移到了中国台湾、墨西哥、欧盟和越南等。这些影响还在继续增加。分析发现,中国出口商开......
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2019年11月15日 11:02

简评10月经济数据?

简评10月经济数据?
14日上午,国家统计局公布了10月经济数据。我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。一个好消息是,汽车制造业的拖累作用继续收窄,汽车制造业增加值1-10月的增速为-0.2%,10月当月的增速为4.9%,已经恢复到去年全年的水平。
 
 
从产量来看,轿车10月同比-8.7%,1-10月同比-14.8%,SUV越野车10月同比2.6%,1-10月同比-10.8%,新能源10月同比-39.7%,1-10月同比11.5%。SUV越野车是带动汽车回暖的主因,新能源继续恶化。从下图可以看到,汽车制造业的增加值和汽车产量,已经触底回升。
 
 
但是另一方面,有些传统行业,......
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2019年11月12日 23:54

如何看待刚结束的“双十一”消费数据?

如何看待刚结束的“双十一”消费数据?
刚刚过去的“双十一”购物节热闹非凡,各大喜报层出不穷。“双十一”是消费的一个风向标,就像广交会是出口的风向标一样。根据公开发布的数据,今年“双十一”支付宝总交易额2684亿元,同比增长25.7%。那么这个数据好不好呢?
从橙色柱表示的双十一交易额上看,每年都创新高,绝对量没问题。但是从蓝色线表示的同比增速来看,今年增速25.7%,较去年略微下滑。
 
我们又把社会消费品零售总额中的网上零售额增速做出,如上图绿色线所示。可以看到,自2015年有数据公布开始,双十一交易额增速,均高于同年的全社会网上零售额增速,显示双十一的促销效果,确......
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2019年11月11日 22:13

如何看待10月金融数据?

如何看待10月金融数据?
今天下午,央行公布了10月份金融数据。10月末,M2同比增8.4%,预期8.4%,前值8.4%。10月社会融资规模增量为6189亿元,比上年同期少1185亿元,前值22700亿元。10月新增人民币贷款6613亿元,预期8178.6亿元,前值16900亿元。
 
数据是下午5点钟发布的,此时A股已经收盘,从债券走势来看,数据发布后,债券收益率有明显下行,显示市场认为10月金融数据表现较差。
 
 
虽然10月金融数据,相比9月有明显萎缩,但是首先要看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到,每年的10月是一个低谷,这与十一国庆假期有关系。不过我们也要注意到,今年10月社融增量......
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2019年11月09日 15:07

如何看待10月通胀数据?

如何看待10月通胀数据?
中国10月CPI同比上涨3.8%,预期3.4%,前值3.0%。
中国10月PPI同比下降1.6%,预期下降1.6%,前值下降1.2%。
 
10月CPI同比3.8%,较上个月上行0.8个百分点,已经超过了货币政策的关注水平。我们来看一下环比,10月CPI环比上行0.9%,远远超出季节性,且明显高于五年的均值-0.01%。从历史平均数据来看,10月份整体价格水平应该是持平,但是今年10月份环比明显上涨,显示出价格上涨的韧性较强。
 
 
我们再来看看CPI中消费品和服务的分项走势。从同比涨幅来看,消费品涨幅5.2%,较上个月上行1.2个百分点,而服务的涨幅1.4%,较上个月上行0.1个百......
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2019年11月08日 22:11

简评10月贸易数据

简评10月贸易数据
中国10月以美元计价出口同比-0.9%,市场预期-2.9%,前值-3.2%。
中国10月以美元计价进口同比-6.4%,市场预期-8.2%,前值-8.5%。
中国10月贸易顺差428.1亿美元,前值396.5亿美元。
 
10月进出口均好于预期。我们先来看看,月度出口增速的规律。从下图可以看到,过去五年的10月出口增速均值为3.4%,今年10月份的出口增速-0.9%,弱于历史平均水平。不过我们同样发现,今年10月出口增速较9月有所上行,增速的环比修复幅度,好于历史同期。
 
那么这个弱于季节性的数据应该怎么看?从领先出口6个月左右的先行指标:PMI新出口订单来看,当前仍然处于出......
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2019年11月07日 23:36

中美贸易谈判回暖 贬值红利期趋于尾声

中美贸易谈判回暖 贬值红利期趋于尾声
【商务部:中美同意随协议进展分阶段取消加征关税】在今天(7日)商务部举行的例行发布会上,新闻发言人高峰表示,过去两周,双方牵头人就妥善解决各自核心关切,进行了认真、建设性的讨论。同意随协议进展,分阶段取消加征关税,这么做,有利于稳定市场预期,有利于中美两国经济和世界经济,有利于生产者,也有利于消费者。(央视)
 
这是继11月5日,陶然笔记连续发布的两篇文章,《取消已加征关税是达成协议的必要条件》和《达成协议必须同步等比率取消已加征关税》之后,商务部也释放出了中美双方分阶段取消加征关税的消息。
 
商务部的消息大概是7日下午3点左右传出,从汇率市......
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2019年11月06日 01:12

如何看待人民币汇率重新升破“7”?

如何看待人民币汇率重新升破“7”?
11月5日,在早上9点45分,央行宣布下调MLF操作利率5BP的背景下,人民币汇率仍然一路走升,并重新升破“7”,收盘价为6.9975。这是8月5日,人民币汇率贬破“7”之后,再度收复“7”这个关键点位。那么,该如何看待人民币汇率重新升破“7”?
如果大概回顾一下历史,我们可以看到,过去半年间,中美贸易摩擦的不断升级,几乎主导了人民币汇率的走势。
 
2019年5月,美国对约2000亿美元的进口商品税率由10%上调到25%,本次加税后,人民币汇率由4月中旬的6.70左右,贬值至5月中旬的6.90。
 
8月2日星期五,早上美方威胁......
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2019年11月05日 14:12

如何看待MLF操作利率下调5bp?

如何看待MLF操作利率下调5bp?
2019年11月5日,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点。
这是2016年2月以来MLF操作利率首次下调,也是自今年8月17日贷款市场报价利率(LPR)改革以来,央行层面的首次降息。在当前猪肉价格飞涨、通胀预期较高的背景下,有点儿超预期。
 
从下图可以看到,今年8月20日,LPR报价首次改革后,1年期LPR利率调降6bp,9月20日,在央行降准让利后,1年期LPR利率调降5bp。本次MLF操作利率下调后,由于LPR报价利率主要参考MLF,因此可以预期的是,11月20日,1年期LPR报价大概率也将同步下调5bp。
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2019年10月31日 15:33

10月PMI | 新出口订单触底企稳

10月PMI | 新出口订单触底企稳
今天,10月份PMI数据发布。官方制造业PMI为49.3,预期49.8,前值49.8。10月PMI低于预期,低于前值,该怎么看?
 
首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。我们先来看看,PMI的季节性表现。从下图可以看到,历史同期,10月份PMI环比9月一般是持平或者下行的,可能与国庆节放假有关系。
 
 
今年10月的PMI环比9月下行0.6个百分点。过去6年的平均值为下行0.1个百分点,弱于历史均值,但是好于2017和2018年,边际表现出现回暖。
 
制......
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2019年10月30日 20:52

如何看待猪肉价格上涨的外溢效应?

如何看待猪肉价格上涨的外溢效应?
近期猪肉价格涨幅非常快,但是我们还是有心理准备的,主要源于猪瘟的快速传播和环保因素,但是我们发现,近期鸡肉的价格涨幅也非常快。这就开始引发市场担忧,因为只有猪肉的价格上涨,可以归因于供给端冲击,但是鸡肉价格也联动上涨,这就需要认真考虑,猪肉上涨的外溢,引发更大范围价格上涨的可能性,而这无疑会影响到货币政策。
 
 
我们来看看,猪肉价格对CPI环比的拉动作用。从下图可以看到,猪肉价格对CPI环比的拉动作用有比较明显的季节周期性,但是今年8月、9月,猪肉的环比拉动作用分别冲到了0.62和0.65,远远超过了历史季节性,显示猪肉价格对CPI的拉动作用,达到了历史......
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