中国3月份以美元计价出口同比增长14.2%，(路透调查中值为增长7.3%)，2月份为-20.7%，3月份出口增速出现大幅反弹。考虑到现在市场对于基本面走向的分歧比较大，因此出口的大幅反弹，更需要深入分析。
对于月度宏观数据而言，一个重要的干扰就是季节性。为了剔除季节性的干扰，一个常用的方法是看同比，将今年的数据与去年同期作比较。但是由于每年春节的日期在变化，因此春节假期，仍会对同比数据带来较大干扰。
从我们的经验来看，春节对价格类数据的扰动不大，但是对生产类数据的扰动非常大。尤其是今年，因为今年的春节是2月5日，由于春节前5天和春节后15-20天处于假期，因此今年2月，基本上处于......
今天下午，央行公布了3月份金融数据。3月份新增人民币贷款1.69万亿元，预期为1.25万亿；3月份社会融资规模增量2.86万亿元，预期为1.85万亿。3月份金融数据又是大幅高于预期，我们来看看，3月份金融数据究竟好不好。
还是一个绕不开的春节扰动问题。由于金融数据是月度增加额，是一个环比数据。环比数据本身的季节性就很强，叠加春节假期，干扰就更大。
先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到，2014年以来，今年2月的社融规模最低，但是今年1月和3月的社融规模明显高于其他年份。
综合一季度来看，一季度社融增加8.18万亿元，为历史新高，同比增速39.7%，也为历史......
我们在前文《当经济体陷入低速增长后，会发生哪些变化？》中，分析了日本和法国这两个增长停滞的经济体，我们发现，日本和法国均出现了货物顺差的萎缩。我们感兴趣的是，货物顺差，是否是观察一个经济体的重要角度。
我们首先来看看，2017年，对于全球各个经济体而言，货物顺差占GDP的比例，与经济增速，是否有相关性。下图为散点图。其中，横轴是货物顺差占GDP的比例，纵轴是GDP增速，图中的每一个点，代表一个国家。
从下图中的趋势线上看，趋势向右下方倾斜，背后的经济含义，是一个国家的货物顺差越高，这个国家的经济增速越低。这个现象，显然是与常识不符的。
那么会不会因为国家的发展阶段不同，货物顺差......
对于很多经济体而言，经济低速增长是一种常态。我们感兴趣的一个问题，是当经济体转向低速增长的时候，会发生哪些重要的变化。而这些变化，则对我们有一定的启示意义。日本是我们比较熟悉的样本，除了日本，我们在西欧国家中也挑选一个样本，就是法国。
日本目前正陷入长期的低增长，我们一般称之为“失去的三十年”，其实法国的境遇跟日本差不多。从上图可以看到，日本经济在1989年断崖，然后一直在低速徘徊。而法国同样在1989年出现增速骤降，但是随后出现强劲反弹，法国经济于1999年之后，同样进入低速增长期。
当经济体陷入低速增长后，第一个......
随着逆周期政策的托底作用逐步显现，市场对于经济是否触底企稳的关注与日俱增。关于昨天的PMI数据，我们写了《3月PMI“超预期”，背后是什么故事？》，对PMI做了进一步的季调和分析。有读者提出，3月份的PMI环比2月增长了1.3，超出了春节的季节性，那么我们可以借鉴行业数据，进行更细致的季调。
从逻辑上讲，如果想完全剔除春节的季节性干扰，需要抛弃公历月，采取农历月计算。比如看农历的正月与上一年正月和腊月等的同比和环比变动。但是这种调整，需要全面掌握具体到每一天的经济数据，这是不可能的，所以我们就用颗粒度更细的行业数据，来侧面考察。
我们第一个考察的指标，是6大发......
今天，3月份PMI数据发布。其中3月制造业PMI 50.5，预期49.6，3月比上月上升1.3个百分点，重回临界点以上。这个数据该怎么看？
首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。当然，官方发布的PMI已经做过了季调，但是由于春节的季调是世界性难题，因此春节附近的月份，季调仍然是不充分的。因此我们先来看看，春节附近，历年PMI的表现。
从上图可以看到，历史上很多年份，都出现了2月份PMI出现尖底、3月份大幅拉升的V型走势。其中，比较明显的有2013年、2016年、2018年......
1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比下降14.0%（可比口径），如果剔除受到次贷危机的2009年的话，今年1-2月的利润增速，是2000年以来的最低值。
利润下滑，已经有很多分析。不过笔者更关注一个问题，就是工业利润增速的可比口径，与工业利润绝对值的自算口径，之间的背离问题。我们从下图可以看到，两者自2017年9月开始出现背离，2018年8月背离最大化。自2018年9月开始，背离开始修复。背离期间，工业利润的可比口径增速，均明显高于绝对值的自算增速。
图：工业利润同比增速
当然，国家统计局官方给出了背离的解......
随着经济转型升级，消费在国民经济中的重要性越来越高，汽车是居民第一大消费品，也是近期带动消费下行的主因，因此对汽车消费走势的研判，非常重要。但是遗憾的是......
近期笔者发现，银行间资金面出现了一些新变化。变化之一，是今年3月份的资金面，略紧于季末的季节性。我们来看看，2018年9月，2018年12月和2019年3月，近期三次季......
前几天，财政部公布了2019年1-2月财政收支情况。其中，国内增值税14414亿元，同比增长11.3%。笔者直觉感觉增值税同比增速，有点偏高，因为其与去年下半年的走势不太一致。
我们来看看增值税增速的走势。从下图可以看到，2016年之前，增值税增速与工业增加值的名义增速，贴合的非常好，这是容易理解的。不过2016年之后，增值税增速波动放大，主要原因是全面推开营改增。从下图可以看到，2016年增速较高，基数较大，而2017年增值税增速较低，但是总体上都是围绕着工业增加值的名义增速上下波动。
图：增值税同比（蓝）和工业增加值名义同比（橙）
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美联储年内第二次议息会议公布的声明显示，保持2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变，而且预计今年全年不加息。这是一个偏鸽派的议息会议，基本上符合市场预期。虽然美联储声明预计明年加息一次，但是考虑到明年的变数较多，目前很有可能已经处于本轮加息周期的尾声。
那么一个问题自然出现，即美联储加息结束之后，美元会怎么走？我们不妨回顾一下历史。过去五十年来，美联储一共经历了五轮加息周期，目前恰好处于第五轮。那么前四轮加息周期结束后的美元走势，就给我们提供了宝贵的参考。
回顾前四轮加息周期结束后的美元走势，可以大致看到，美联储加息停止，一般来说......
今年两会上，有一个令市场振奋的消息：政府工作报告宣布，将制造业等行业现行16%的税率降至13%（市场预期降税2%-3%），4月1日开始减。这无疑是提振实体经济的重要举措。
我们首先来看看，增值税减税，对制造业的具体影响，这要从增值税的特点讲起。增值税的特点是，流转税。顾名思义，流转税是指可以向下游层层转嫁，最终由消费者承担的税。另一方面，我们的产品报价习惯，是含税报价，也就是说，在消费者视角来看，无法明确区分增值税的具体金额。
我们举一个例子。现在有某种商品，增加值为100元，原增值税率16%，对外报价为116元，现在增值税率降为13%。那么从逻辑上推演，增值税降税，可能有两......
昨天上午，国家统计局公布了1-2月重要经济数据。笔者在分析数据的时候，总体感觉固定资产投资的数据质量不高。市场也有一些质疑，比如根据披露的固定资产投资的累计值，自己计算的同比，跟官方发布的可比口径的同比，近期出现了严重的背离。
如下图中蓝色阴影所示，背离出现在2018年12月。2018年12月，根据名义值自己计算的累计同比为0.63%，官方发布的可比口径为5.9%；2019年1-2月，根据名义值自己计算的累计同比为0.5%，官方发布的可比口径为6.1%。
从上图可以看到，回顾过去十几年，大部分时间中，根据名义值自己计算的累计同比，与可比口径的同比，契合的很好。上一次明显背离，发生在......
昨天路透有消息称，有关部门正在就利率并轨向银行展开调研，并披露了一些调研的细节，比如讨论用LPR（贷款基础利率）替换贷款基准利率，用DR007（存款类金融机构7天回购利率）替换存款基准利率等，这是一个很重要的改革。我们先来看一下，有关部门，对“利率并轨”的政策表述：
2018年2季度，货币政策执行报告的原文为：探索利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。
2018年3季度，货币政策执行报告的原文为：强化央行政策利率体系的引导功能，完善利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导，推动......
今天上午，央行公布了2月份金融数据。2月份新增人民币贷款8858亿元，预期为9500亿；2月份社会融资规模增量7030亿元，预期为1.3万亿。2月份金融数据又是低于预期，我们来看看，2月份金融数据究竟好不好。
考虑到2月份有春节的季节性干扰，我们首先来看看，过去几年，社融数据的季节性表现。从下图可以看到，今年2月份，社融确实是低于季节性，但是只是略低，考虑到今年1月份社融是远高于季节性，所以今年1-2月合计，社融数据整体上表现不算差。
来看社融数据的各个分项。今年2月份，好于季节性的是企业债券净融资，与季节性基本持平的是人民币贷款，弱于季节性......
