今天，3月份PMI数据发布。其中3月制造业PMI 50.5，预期49.6，3月比上月上升1.3个百分点，重回临界点以上。这个数据该怎么看？

首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。当然，官方发布的PMI已经做过了季调，但是由于春节的季调是世界性难题，因此春节附近的月份，季调仍然是不充分的。因此我们先来看看，春节附近，历年PMI的表现。

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1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比下降14.0%（可比口径），如果剔除受到次贷危机的2009年的话，今年1-2月的利润增速，是2000年以来的最低值。

利润下滑，已经有很多分析。不过笔者更关注一个问题，就是工业利润增速的可比口径，与工业利润绝对值的自算口径，之间的背离问题。我们从下图可以看到，两者自2017年9月开始出现背离，2018年8月背离最大化。自2018年9月开始，背离开始修复。背离期间，工业...

随着经济转型升级，消费在国民经济中的重要性越来越高，汽车是居民第一大消费品，也是近期带动消费下行的主因，因此对汽车消费走势的研判，非常重要。但是遗憾的是，近期两个权威机构，发布的汽车消费数据，出现了明显背离。

如下图阴影所示，根据今年的2月份数据，国家统计局发布的汽车类消费额为-2.8%，中国汽车工业协会发布的汽车销量为-17.35%，两者出现了明显背离。而且更重要的是，统计局口径的汽车消费，自2018年11月开始...

近期笔者发现，银行间资金面出现了一些新变化。变化之一，是今年3月份的资金面，略紧于季末的季节性。我们来看看，2018年9月，2018年12月和2019年3月，近期三次季末的资金面。可以看到，3月中旬之后，资金利率的上行幅度，超过了2018年9月和2018年12月。尤其是商业银行之间的DR007。

除了资金面略紧于季节性之外，第二个变化是，是今年3月份的资金面的波动，明显放大。我们知道，自2015年下半年完善利率走廊以来，银行间...

前几天，财政部公布了2019年1-2月财政收支情况。其中，国内增值税14414亿元，同比增长11.3%。笔者直觉感觉增值税同比增速，有点偏高，因为其与去年下半年的走势不太一致。

我们来看看增值税增速的走势。从下图可以看到，2016年之前，增值税增速与工业增加值的名义增速，贴合的非常好，这是容易理解的。不过2016年之后，增值税增速波动放大，主要原因是全面推开营改增。从下图可以看到，2016年增速较高，基数较大，而2017年增...

美联储年内第二次议息会议公布的声明显示，保持2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变，而且预计今年全年不加息。这是一个偏鸽派的议息会议，基本上符合市场预期。虽然美联储声明预计明年加息一次，但是考虑到明年的变数较多，目前很有可能已经处于本轮加息周期的尾声。

那么一个问题自然出现，即美联储加息结束之后，美元会怎么走？我们不妨回顾一下历史。过去五十年来，美联储一共经历了五轮加息周期，目前恰好处于第五轮...

今年两会上，有一个令市场振奋的消息：政府工作报告宣布，将制造业等行业现行16%的税率降至13%（市场预期降税2%-3%），4月1日开始减。这无疑是提振实体经济的重要举措。

我们首先来看看，增值税减税，对制造业的具体影响，这要从增值税的特点讲起。增值税的特点是，流转税。顾名思义，流转税是指可以向下游层层转嫁，最终由消费者承担的税。另一方面，我们的产品报价习惯，是含税报价，也就是说，在消费者视角来看，无法明确...

昨天上午，国家统计局公布了1-2月重要经济数据。笔者在分析数据的时候，总体感觉固定资产投资的数据质量不高。市场也有一些质疑，比如根据披露的固定资产投资的累计值，自己计算的同比，跟官方发布的可比口径的同比，近期出现了严重的背离。

如下图中蓝色阴影所示，背离出现在2018年12月。2018年12月，根据名义值自己计算的累计同比为0.63%，官方发布的可比口径为5.9%；2019年1-2月，根据名义值自己计算的累计同比为0.5%，官...

昨天路透有消息称，有关部门正在就利率并轨向银行展开调研，并披露了一些调研的细节，比如讨论用LPR（贷款基础利率）替换贷款基准利率，用DR007（存款类金融机构7天回购利率）替换存款基准利率等，这是一个很重要的改革。我们先来看一下，有关部门，对“利率并轨”的政策表述：

2018年2季度，货币政策执行报告的原文为：探索利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。

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今天上午，央行公布了2月份金融数据。2月份新增人民币贷款8858亿元，预期为9500亿；2月份社会融资规模增量7030亿元，预期为1.3万亿。2月份金融数据又是低于预期，我们来看看，2月份金融数据究竟好不好。

考虑到2月份有春节的季节性干扰，我们首先来看看，过去几年，社融数据的季节性表现。从下图可以看到，今年2月份，社融确实是低于季节性，但是只是略低，考虑到今年1月份社融是远高于季节性，所以今年1-2月合计，社融数据...

人口老龄化，是我们现在热议的一个重要课题。刚刚发布的《2018年国民经济和社会发展统计公报》显示，去年年末，我国60周岁及以上人数占总人口比重17.9%，首次超过了0-15岁的人口。

我们都知道，人口老龄化对经济偏利空，但是人口统计学的分析还是偏理论了。我们不妨找几个案例，来看看人口老龄化，对经济有哪些影响。我们首先来看看，各年龄段的人口数，数据来源是2010年人口普查。从下图可以看到，60后和80后，是中国人口的...

政府工作报告一年一次，描绘当年的经济政策蓝图。今年有一个特殊的背景，就是中美刚刚经历了长达一年的贸易摩擦，虽然现在贸易摩擦出现了阶段性协议的曙光，但是仍然给我们的经济政策打下了明显的烙印。我们不妨站在中美贸易摩擦的背景下，看本次政府工作报告有哪些值得关注的要点。

一、增值税减税与赤字率调整

本次政府工作报告中，增值税减税幅度略超预期。本次报告讲到，将制造业等行业现行16%的税率降至13%（市场...