今天，6月份PMI数据发布。其中6月制造业PMI 49.4，与5月份持平。这个数据该怎么看？   首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，6月份PMI环比5月有升有降，总体上以持平为主。 今年6月的PMI环比5月持平。过去6年的平均值为-0.07，与历史均值基本一致，结束了过去两个月的加速下行趋势。  ...

2019年6月16日，Facebook领导的Libra协会发布白皮书，全球最大数字货币项目启动。现在各行各业都在提倡拥抱金融科技，我们做宏观研究的也不能免俗。我们就从宏观和货币的角度来看看Facebook发币，具体而言，我们主要想回答这样几个问题：Libra通过什么方式获得？Libra与法币的兑换比例是什么，相当于Libra的“汇率”如何确定？Libra的使用场景是什么？Libra有没有金融属性，比如利息和融资等？Libra对当前的全球经济体系有哪些冲击...

6月份美联储议息会议之后，市场对美联储降息的预期快速升温，联邦基金利率期货隐含今年7月降息概率已经从会前的63%上升至100%，隐含今年7月降息幅度甚至超过了25BP。不过也有观点认为，7月并非是美联储的传统降息月份，并对7月份美联储降息的可能性提出质疑。因此我们需要对美联储降息做更深层次的分析。   有一个支持降息的逻辑，是为了应对中美贸易摩擦的冲击。也容易理解，中美贸易摩擦加剧了美国经济下行的压力，那么通过降...

端午节前，笔者在写《 如何看待未来的通胀形势？》时，观察中国制造业PMI周期，发现从历史经验来看，PMI已经开始接近底部。这就自然提出一个问题，我们的制造业是否将要见底？ 我们不妨来探索一下，制造业周期，与哪些因素的关系比较大？首先来看看，与房地产投资的关系。从下图可以看到，房地产投资中的建筑工程分项，对制造业周期有一定的领先性，领先时间大概6个月。背后逻辑是容易理解的：房地产投资中的建筑工程，需要用...

昨天下午，央行公布了5月份金融数据。中国5月新增人民币贷款1.18万亿元，预期1.3万亿元。5月M2同比增8.5%，预期8.6%。5月社会融资规模为1.4 万亿元。   先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到，每年的4、5月份，往往是年内社融的低点，这与金融机构信用投放的习惯有关系。今年5月份社融1.4万亿元，过去五年的5月平均社融为1.16万亿元，高于季节性，接近过去五年的最高水平。     目前的社融投放节奏是，一...

中国5月CPI同比上涨2.7%，预期2.7%，前值2.5%。   中国5月PPI同比上涨0.6%，预期0.6%，前值0.9%。   5月CPI同比2.7%，为2018年3月以来的最高。如果剔除2018年2月的话，上一轮高点要追溯到2013年四季度。我们更关心环比，5月CPI环比0.0%，从季节性规律来看，过去五年的5月CPI环比均为负增长，均值-0.17%。也就是说，5月CPI环比明显超过历史同期，显示价格上涨仍在继续。     5月CPI环比明显超过季节性，这是第一个...

中国5月出口（按美元计）同比增长1.1%，预期下降3.9%，前值下降2.7%。中国5月进口（按美元计）同比下降8.5%，预期下降3.5%，前值增长4%。5月贸易顺差416.5亿美元，预期223亿美元，前值138.4亿美元。在中美贸易争端有所升温的背景下，5月贸易数据好于预期，更值得深入分析。   我们先来看看，月度出口增速的规律。从下图可以看到，过去五年的5月出口增速均值为3.2%，今年5月份的出口增速1.1%，基本上处于历史平均水平。而且历史...

最近猪肉和水果的价格涨得比较快，引发了市场对未来通胀前景的关注和讨论，甚至有分析提出了“滞涨”的判断。当然我们对“滞涨”的判断要更谨慎些，根据经典的美林时钟理论，经济周期一般分为衰退—复苏—过热—滞涨。我们之前并没有经历明显的过热阶段。   我们首先通过南华期货指数体系来观察价格变化。从下图中的南华工业品和农产品指数来看，两者的历史走势基本上契合。这种契合是符合逻辑的，原因之一，农业生产需要用到化...

当前中美贸易争端仍在持续。对于客盘来说，最关注的莫过于对汇率的影响。在讨论这个问题之前，我们先来看看，中国的贸易结构。 从中国的出口结构来看，虽然现在中美贸易争端是热点，但是我们的第一大出口去向，是亚洲，2017年占比48.4%。北美洲第二，占比20.4%。第三是欧洲，占比19%。拉丁美洲和非洲占比较低，分别为5.8%和4.2%。   从对中国出口的拉动作用来看，各大洲的拉动作用的方向基本上一致，反映出全球贸易的联...