今天，12月份PMI数据发布。官方制造业PMI为50.2，预期49.9，前值50.2。12月PMI高于预期，与前值持平，该怎么看？ 从债券市场走势来看，债券市场对今天上午发布的PMI数据反映比较平淡。 首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，历史同期，12月份PMI一般较11月有所下行，因此今年1...
12月28日早上，《
中国人民银行公告〔2019〕第30号》发布，公告存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR的有关事宜，我们也写了评论《
如何看待存量贷款定价基准转换为LPR？》。预计2020年LPR这个冷门概念，将成为社会热议的重点话题，因为所有贷款客户，都将面临重新签订贷款合同，将贷款定价基准转换为LPR。 自8月17日LPR定价机制改革以来，笔者一直在关注LPR的改革进程。笔者认为，LPR的改革方案，在现实推进中，将面临很大...
注：考虑到与居民密切相关的是商业性个人住房贷款，故下文分析，如无特别说明，默认是指商业性个人住房贷款。 今天早上，《
中国人民银行公告〔2019〕第30号》发布，公告存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR的有关事宜，并做了《
中国人民银行有关负责人就存量浮动利率贷款定价基准转换答记者问》。 我们先来解释一下贷款定价基准转换的背景。该转换源于2019年8月17日的LPR定价机制改革，8月17日LPR改革之后，原则上...
12月20日上周五，债券收益率出现了较大幅度的下行，在当前经济回暖预期有所升温的大环境下，引发了市场热议。 月颜如玉的文章《利率债交易盘的多杀多》讲到“市场认为三个原因：资金面十分宽松；资管新规延期基本确定；大量的摊余成本法债基建仓。并提到了第四个原因：交易盘的空杀空”。 沧海一土狗的文章《研究和投资的距离到底有多大？》讲到“这波下行主要反映了市场资金利率的变化”。也有投资者认为，12月...
近期关于库存周期的讨论很热烈。比如余海丰的文章《库存周期要启动了？》讲到“只有预期经济复苏，企业才有可能补库存，而不是反过来。”而topdowntrade的文章《再谈库存周期：房子和车子》讲到“房子的补库存早就开始了……车子库存处于底部……” 弼凡随笔的文章《如何借助产成品存货周转天数指标更好观察库存周期》更详细的讨论了库存周期的测算指标和口径调整。 但是笔者认为，在讨论衡量库存周期指标的之外，更重...
在中央经济工作会议上，制造业转型升级是非常重要的议题，明确提出了“增加制造业中长期融资”的要求，研判明年的制造业投资尤为重要。 从下图可以看到，制造业投资趋势并不是很好。2008年之前，制造业投资增速大概在35%左右，次贷危机期间出现下行，然后反弹至2011年的高点32%左右，然后持续单边下行，2018年出现了一次反弹，目前又回落至2.5%左右。 从直觉逻辑上讲，制造业投资主要驱动力在于盈利空间。从上图...
17日财政部公布了1-11月财政收支情况。我们结合1-11月的财政收支数据，来看看当前的财政情况，算一算今年的赤字能否兜得住。 我们先来看看，过去五年的一般公共预算的累计收支缺口。从全年的收支缺口来看，呈现逐年递增的态势。今年截至1-11月的累计缺口2.7万亿，比去年同期多8000亿，今年的缺口明显高于往年同期。 那么这个收支缺口，还有多少扩张空间？这要先回到一般公共预算的基本公式，即：财政收入 +赤字...
12月16日上午，国家统计局公布了11月经济数据。我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。一个好消息是，汽车制造业增加值增速，终于转为正增长，1-11月的累计增速为0.7%，11月当月的增速为7.7%，已经超过去年全年的水平。 从产量来看，轿车11月同比-3.4%，1-11月同比-13.8%，SUV越野车11月同比14.6%，1-11月同比-8.1%，新能源11月同比-41%，1-11月同比3.6%。SUV越野车强劲反弹，是带动汽车回暖的主因，轿车拖累作用...
汽车类消费，是限额以上单位商品零售中，体量最大的品种。同时，也是今年1-10月，累计增速唯一负增长的品种。研判明年的汽车消费，对研判明年的整体消费形势，非常重要。 讨论我们的汽车消费，首先要讨论一个问题。近期两个权威机构，发布的汽车消费数据，出现了明显背离。如下图阴影所示，自2018年7月起，中汽协口径的汽车销售，持续弱于统计局口径的汽车消费。 当然，国家统计局，与中国汽车工业协会的...
近期中国的通胀走高，是一个热点话题。我们在前文《
如何看待11月通胀数据？》，对通胀问题做了一些解读。不过前文是基于CPI的各分项变动，进行微观视角的分析。有没有更宏观的视角呢？近期贸易摩擦也是一个热点话题，那么不断升级的贸易摩擦，跟当前的通胀有关系吗？ 我们先从逻辑上推演一下贸易摩擦对通胀的传导路径。当贸易摩擦升级后，出口部门的利益受损，出口收入下降。为了补偿出口部门的损失，汇率会出现贬值，...
今天下午，央行公布了11月份金融数据。11月末，M2同比增8.2%，预期8.4%，前值8.4%。11月社会融资规模增量为1.75万亿元，比上年同期多1505亿元。11月新增人民币贷款1.39万亿元，预期1.26万亿元，前值6613亿元。 数据是下午5点钟发布的，此时A股已经收盘，从债券走势来看，数据发布后，债券收益率略有上行，显示市场认为11月金融数据略超预期。 虽然11月金融数据，相比10月有明显反弹，但是首先要看看社会融资规模...
中国11月CPI同比上涨4.5%，预期4.3%，前值3.8%。 中国11月PPI同比下降1.4%，预期下降1.5%，前值下降1.6%。 通胀数据发布后，债券市场表现平稳，显示市场对通胀数据已有比较充分的预期。 11月CPI同比4.5%，较上个月上行0.7个百分点，已经远远超过了货币政策的关注水平。我们来看一下环比，11月CPI环比上行0.4%，仍然超出季节性，明显高于五年的均值-0.08%，但是超出的程度已经有所收窄。 我们再来...
中国11月以美元计价出口同比-1.1%，市场预期增0.6%，前值-0.9%。 中国11月以美元计价进口同比增0.3%，市场预期-1.7%，前值-6.4%。 中国11月贸易顺差387.3亿美元，前值428.1亿美元。 11月出口弱于预期，进口好于预期。我们先来看看，月度出口增速的规律。从下图可以看到，过去五年的11月出口增速均值为2.3%，今年11月份的出口增速-1.1%，弱于历史平均水平。 那么这个弱于季节性的数据应该怎么看？从领先出口...
近期关于中国经济增速是否要“保6”的争议，是一个很热的话题。而中国经济增速将长期下行，似乎已经成为了一个共识，逻辑无非就是潜在增长率下降、人口老龄化、杠杆率过高等。那么有没有更严谨的分析思路呢？ 有人说，经济学者是看着后视镜开车。这个说法有一定的道理，因为经济学者能拿到的数据，只有已经发生的历史数据。但是经济学者会用其他方法，来改善这种情况。 第一种方法，是周期分析法，如果知道了道路是以柏...
本周，美国总统特朗普在伦敦与北约秘书长斯托尔滕贝格会晤时，释放信号：他没有为与中国达成贸易协议设置最后期限。他还说，“在某种程度上，我想等到大选之后再定”。 这是自2019年10月11日，第十三轮中美经贸高级别磋商暂时休战以来，贸易谈判第一次传出负面消息。消息释放后，汇率市场立刻反应，在、离岸汇率同步贬值，离岸汇率贬值幅度超过200点，在岸超过100点。海外市场方面，美股下跌，美债收益率下行，显示这则消息对...
上周六，11月PMI数据公布之后，我们在评论《
如何看待11月PMI数据？》中提到，11月数据显示，制造业PMI以及PMI的生产分项、PMI的新订单分项，都同步出现见底反弹。这个信号对市场影响非常大，笔者觉得有必要就这个问题再深入讨论一下。 近期另一个类似的话题，也被频繁提起，就是库存周期见底。但是讨论库存周期见底的指标，却不是PMI，而是另一个指标，叫做工业企业产成品存货，这是来自于工业企业经济效益指标库里的一个指...
对明年房地产投资趋势的研判，对研判明年的经济形势非常重要。在讨论房地产投资之前，我们先来看看，当前房地产市场的几个现状。
现状1、房地产价格走势韧性较强 我们知道，过去几年房地产市场经历了较为严格的调控措施，那么实际房价走势表现如何呢？我们来看看下图。从70个大中城市新建商品住宅价格指数上来看，一般来说，环比走势领先于同比，环比由负转正的时候，也是同比触底企稳之时。 上一轮底部...
