内容提要   　　1、目前各期限利率均已接近或超过历史最低位。中国是否将长期处于目前的低利率环境，备受关注。   　　2、从主要经济体的经验来看，当经济增长到达瓶颈的时候，企业和居民的加杠杆能力受限，政府杠杆开始快速扩张。   　　3、政府杠杆扩张，伴随的是政府债券的大规模发行。此时需要央行货币政策的全力配合，通过维持较长时间的低利率环境，来降低政府融资的负债成本。   　　4、我们通过OECD...

内容提要

 

1、每个月14日是缴准日，缴准对资金利率也有明显的推升作用。

 

2、缴准冲击有明显的季节性，季度初的4月和7月的冲击最明显。

 

3、今天是4月缴准日，考虑到3月新增社融和新增存款创了天量，存款基数扩大，4月缴准对资金面的冲击更为明显。

 

4、预计15日0.5个百分点降准实际落地后，资金面将得到缓解，17日MLF的续作情况，也会对下一步资金面有更清晰的指示。

 

以下是正文

 

4月3日，定向降准和下调IOER之...

内容提要

 

1、3月出口增速-6.6%，好于市场预期-12%，好于模型预测的-14%。

 

2、考虑到3月PMI新出口订单的环比仍然在恶化，以及3月疫情在欧美国家全面爆发。我们认为，3月出口好于预期，主因是出口商集中补发货，并非是外需好转。

 

3、从1-3月的出口重点商品来看，疫情对出口的冲击主要集中在两个方面，第一是自动数据处理设备等ICT类产品，第二是纺织、服装等。

 

以下是正文

 

中国3月以美元计价出口同比-6.6%，市场...

内容提要   1、我们用2018、2019年的月度数据，研究缴税对资金利率的冲击。结果显示，缴税期，7天回购利率平均上行10BP，隔夜回购平均上行20BP左右，且T检验结果显著大于零。   2、下周24日将迎来4月缴税截止日，预计下周周中开始，资金利率可能会出现边际收紧，隔夜会表现的更明显。     近期资金面，是债券市场密切关注的问题。而税期一般被视为资金面的一个扰动因素，下周即将迎来4月缴税截止日。我们来初步分...

内容提要   1、2019年8月，LPR改革之后，在引导贷款成本下行方面，发挥了非常重要的作用。但是仍然有一些值得思考的问题。   2、在存款基准利率不变的情况下，下调LPR利率，相当于息差收窄的非对称降息，在传导货币政策信号上，有一定的混乱。   3、引导LPR下行的工具，包括降准、下调MLF操作利率等，客观上带来了资金面的宽松，这可能会引发资金空转和套利。   4、在引导贷款成本下行的同时，要关注信用歧视，避免...

内容提要   1、3月CPI环比-1.2%，为历史新低，显示疫情对物价上行的冲击已经出现缓解。食品类价格已经基本抹平2月涨幅，回落至春节前水平。猪肉和鲜菜是带动CPI环比下行的两大主因。   2、3月份，随着复产复工的推进，以及物流体系的逐步打通，疫情在供给端推动物价上涨的因素基本缓解。但是疫情在需求端拖累物价下行的因素仍然持续，体现在油价、衣着、居住类价格回落。物价未来整体上呈现继续回落走势。   3、3月份，...

内容提要   1、3月社融新增5.16万亿，超出预期，远超历史同期。分科目来看，企业短期贷款、企业债券、政府债券是三大拉动项，居民短期贷款是主要拖累项。   2、昨天下午开始，对3月金融数据的高预期，对债券市场带来了一定扰动。今天下午3点半左右，金融数据公布之后，长端收益率小幅下行后反弹，市场整体反应偏中性。   3、在3月宏观经济整体疲弱的环境下，实体经济资金需求并不旺盛，3月社融同比大增，并不符合惯常的...

内容提要   1、前瞻性指引（ForwardGuidance），是08年次贷危机之后，海外央行常用的一种货币政策工具，其意义在于当政策利率降至零下限的时候，通过向市场承诺，未来一段时间继续维持低利率状态，使得货币政策更加宽松。   2、中国货币政策的重点在于降低贷款利率，但是降低存款利率又有诸多掣肘，因此下调IOER的意图，在于向市场传递信号：未来一段时间里，将货币市场利率维持在低位，从而保证银行可以稳定获得低成本的负...

内容提要   1、1-2月经常项目录得逆差377亿美元，其中货物项逆差52亿美元，服务项逆差326亿美元。从1-2月的出口重点商品来看，疫情对出口的冲击主要集中在两个方面，第一是自动数据处理设备等ICT类产品，第二是纺织、服装等。   2、自动数据处理设备，对上游的电子元器件的拖累作用最明显。纺织服装的下滑，对棉、化纤纺织的负面冲击最大，对化学纤维制品、毛纺织、麻丝纺织、针钩编织等都有广泛的负面影响。   3、我们...

内容提要   1、本次货币政策调整，包括对中小银行定向降准1个百分点，及下调IOER 37BP至0.35%。既有“量”的调整，也有“价”的调整。   2、本次定向降准的意义主要体现在四点：加大对中小微企业的支持力度；进一步缓释疫情对经济的冲击；进一步推动贷款利率下调；进一步推动资金利率下行。另外，下调IOER，也将打开资金利率的下限。   4月3日，中国人民银行宣布，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇...

内容提要   1、理想状态下，大流行病对经济的冲击，是一个V型。而新冠病毒疫情在海外的二次爆发，使得出口受到持续影响，因此本次疫情的形态，是一个右侧斜率更缓的非对称V型。   2、本次疫情对经济的瞬时冲击，要大于08年次贷，但是疫情对经济的长期冲击，要明显小于08年次贷。因此宏观调控更侧重于对疫情冲击进行缓释、救助、托底，对大规模的需求刺激保持克制。   3、08年刺激经济的两大工具，房地产和汽车，今年均...