财新传媒
2019年10月13日 20:25

如何看待最新的一次贸易谈判?

如何看待最新的一次贸易谈判?
10月10日至11日,中美在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商。新华社发布《新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿结束》,讲到:双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排,同意共同朝最终达成协议的方向努力。
 
美国白宫网站上,发布了特朗普总统的会谈记录,透露的信息更丰富一些。中美就某些贸易议题达成了一致,经过本轮谈判之后:
 
美国得到的是:中国同意购买400亿-500亿美国农产品,但是具体购买的计划还不太清楚;
中国同意向国际社会开放金融服务市场,允许美国银行和保险公司在......
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2019年10月08日 23:17

国庆消费数据观察

国庆消费数据观察
国庆假期已经结束,我们都要习惯性的观察一下假期消费数据。我们之前也写了《关于春节消费数据的几点观察》、《如何看待今年“双十一”的消费数据》、《从今年黄金周旅游数据看全年消费》等文章。
 
假期消费数据,是观察整体消费数据的重要补充。我们最常用的消费数据,是社会消费品零售总额,2019年1-8月份同比增长8.2%。但是社会消费品零售总额主要是实物商品消费,不包括服务消费,而服务消费,正在成为消费的重要组成部分。
 
我们来看看北京市的消费数据。1-8月累计,北京的服务消费占整体消费的比例为56%,已经成为消费的主要组成部分。从下图可以看到,北京服务消......
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2019年09月30日 16:30

如何看待9月PMI数据?

如何看待9月PMI数据?
今天,9月份PMI数据发布。官方制造业PMI为49.8,预期49.6,前值49.5。这个数据该怎么看?
 
首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。我们先来看看,PMI的季节性表现。从下图可以看到,历史同期,9月份PMI环比8月一般是持平或者上行的。
 
 
今年9月的PMI环比8月上行0.3个百分点。过去6年的平均值为上行0.07,好于历史均值,边际表现出现回暖。
 
 
制造业PMI是由5个扩散指数(分类指数)加权计算而成。具体包括......
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2019年09月29日 19:59

如何看待二季度国际收支数据?

如何看待二季度国际收支数据?
9月27日,国家外汇管理局发布二季度国际收支的详细数据。我们来看看,二季度国际收支数据中,透露了哪些信息。
 
今年上半年,经常项目顺差明显好于去年
 
根据国际收支平衡表,今年一季度经常项目顺差421亿美元,去年同期是-341亿美元,今年二季度经常项目顺差462亿美元,去年同期是53亿美元。从下图可以看到,今年上半年,经常项目顺差明显好于去年,尤其是一季度。如果加总前两季度之和,今年的顺差比2017年还要高。
 
 
我们来看看,今年顺差回暖的原因。从下图可以看到,一季度,货物顺差由去年的517亿美元,增长到今......
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2019年09月21日 13:12

如何看待本次LPR利率下调?

如何看待本次LPR利率下调?
LPR报价机制改革之后,第二次报价结果宣布:
1年期品种报4.20%,上次为4.25%,下调5BP;
5年期以上品种报4.85%,上次为4.85%,保持不变。
 
我们先来看看,目前的几个重要的利率表现。从下图可以看到,1年期LPR利率,在报价机制改革之后,两次一共下调11BP,幅度不算大,比如美联储刚刚降息的幅度为25BP。但是总归是下调利率了,该如何理解这次下调?
 
 
第一,逐步下调LPR利率,是LPR报价机制改革的目的之一。本次LPR报价机制改革,要解决的一个重要痛点是,市场利率下行明显但实体经济感受不足。也就是说,经过降准等措施之后......
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2019年09月19日 22:35

如何看待专项债新增额度提前下达?

如何看待专项债新增额度提前下达?
最近财政问题比较热门,比如近期消息,今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕,并按规定提前下达明年专项债部分新增额度。恰逢8月财政数据发布,我们来试着做一个算术题,算一算今年的赤字能否兜得住。
 
我们先来看看,过去五年的一般公共预算的累计收支缺口。从全年的收支缺口来看,呈现逐年递增的态势,其中2018年的缺口增加较多。今年截至1-8月的累计缺口1.6万亿元,比去年同期多8200亿元,今年的缺口是历史最大的。
 
 
那么这个收支缺口,还有多少扩张空间?我们来算算。这要先回到一般公共预算的基本公式,即:财政收入 + 赤字额......
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2019年09月16日 15:54

简评8月经济数据

简评8月经济数据
今天上午,国家统计局公布了8月份经济数据。我们首先来看看主要行业的工业增加值增速如下图。一个好消息是,汽车制造业出现反弹,汽车制造业增加至1-8月的增速为-1.0%,但是8月当月增速为4.3%,出现反弹。从产量来看,汽车1-8月同比-12.5%,8月当月为-0.6%,轿车和SUV产量都出现反弹,新能源表现不佳。
 
大部分行业,1-8月累计增速,较前期有所下行。包括前期比较强势的非金属矿物、黑色冶炼、有色冶炼、金属制品、通用设备、专用设备、铁路船舶、计算机通信等。1-8月累计增速,较1-7月有所提升的,包括医药制造、电气机械。
 
汽车产量出现反弹,但是智能手机的生产继......
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2019年09月12日 14:30

近期人民币汇率市场的一个新变化

近期人民币汇率市场的一个新变化
近期人民币汇率市场出现了一个新变化,值得我们关注。很多人也提到了,就是人民币中间价和收盘价的背离。
 
我们先简单解释一下这两个概念。人民币汇率中间价,每天早上由有关部门发布,在某种程度上体现了政策意图,有点类似于“开盘价”。汇率市场开盘后,市场开始交易,交易结束的收盘价更多体现了市场的观点。当然,市场交易不是无序的,日内交易有一个限制区间,交易价格不能偏离中间价太多。
 
 
从上图可以看到,在2015年8月11日之前的一段交易时间,汇率收盘价,持续比中间价更弱,显示“8·11汇改”之前一段时间,......
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2019年09月11日 23:33

如何看待8月金融数据?

如何看待8月金融数据?
今天下午,央行公布了8月份金融数据。8月末,M2同比增长8.2%,增速比上月末高0.1个百分点,与上年同期持平。8月份人民币贷款增加1.21万亿元,同比少增665亿元。8月份社会融资规模增量为1.98万亿元,比上年同期多376亿元。
 
先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到,每年的8月是一个中规中矩的位置,社融的高点一般在1、3、6、9、11月,与金融机构投放习惯有关系。今年8月份社融1.98万亿元,是过去五年的最高水平,过去五年的8月平均社融为1.53亿元,高于季节性。
 
目前的社融投放节奏是,一季度社融创了历史天量,4月份社融数据恢复到历史平均水平,5月份......
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2019年09月10日 20:20

如何看待8月通胀数据?

如何看待8月通胀数据?
中国8月CPI同比上涨2.8%,预期2.6%,前值2.8%。
中国8月PPI同比下降0.8%,预期下降0.9%,前值下降0.3%。
 
8月CPI同比2.8%,比上个月持平。我们来看一下环比,8月CPI环比上行0.7%,为过去五年的最高水平,且明显高于五年的均值0.37%。CPI环比由6月份的符合季节性,再到7月和8月的连续高于季节性,显示出价格上涨的韧性较强。
 
 
我们再来看看CPI中消费品和服务的分项走势。从同比涨幅来看,消费品涨幅较上个月增加0.2个百分点,而服务的涨幅较上个月下行0.2个百分点。从环比来看,消费品环比涨幅明显高于过去五年的历史水平,服务的环比涨......
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2019年09月09日 09:04

如何看待8月贸易数据?

如何看待8月贸易数据?
中国8月以美元计价出口同比-1.0%,市场预期2.1%,前值3.3%。
中国8月以美元计价进口同比-5.6%,市场预期-6.5%,前值-5.6%。
中国8月贸易顺差348.4亿美元,前值445.8亿美元。
 
8月出口差于预期,进口略好于预期。我们先来看看,月度出口增速的规律。从下图可以看到,过去五年的8月出口增速均值为2.84%,今年8月份的出口增速-1.0%,弱于历史平均水平。今年的8月出口是略弱于季节性的。
 
 
 
那么这个略弱于季节性的数据应该怎么看?从领先出口6个月左右的先行指标:PMI新出口订单来看,当前仍然处于出口的下行周......
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2019年09月07日 14:20

如何看待本次降准?

如何看待本次降准?
中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。在此之外,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。
 
本次降准并非没有预兆,在9月4日召开的国务院常务会议上,已经明确提出来了“坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,加快落实降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”。也就是说,国常会开过之后,普遍降准和定向降准已经在路上,只是具体时间点当时还不确定。
 
我们先来看看金融市场的表现。从下图的人民币汇率......
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2019年09月05日 10:10

如何看待美债收益率倒挂?

如何看待美债收益率倒挂?
近期市场热议的一个话题,是美债收益率倒挂。具体而言,一般是指美国10年期国债收益率,低于2年期和3个月国债收益率。我们来看下图,阴影部分是美国经济衰退期,下图显示,当长、短期美债收益率倒挂,往往预示着经济衰退。
 
 
天风固收团队在《美债倒挂意味着什么?》中,总结了美债倒挂与经济衰退的关系,如下表所示。不过历史经验存在一些不足,一个是从倒挂到衰退的间隔期较长,最短的也要10个月,时效性不足;第二个是,从倒挂到衰退的间隔期不规律,短则10个月,长则33个月,这就使得,美债收益率倒挂的实用性要打个折扣。
 
这就启......
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2019年08月31日 14:12

如何看待8月PMI数据?

如何看待8月PMI数据?
今天,8月份PMI数据发布。其中8月制造业PMI 49.5,比上月回落0.2个百分点。这个数据该怎么看?
 
首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。我们先来看看,PMI的季节性表现。从下图可以看到,历史同期,8月份PMI环比7月一般是上行的。
 
今年8月的PMI环比7月下行0.2个百分点。过去6年的平均值为上行0.12,差于历史均值,边际表现仍然不佳。
 
 
制造业PMI是由5个扩散指数(分类指数)加权计算而成。具体包括:新订单指数,权数为3......
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2019年08月27日 00:18

如何看待MLF操作利率保持不变?

如何看待MLF操作利率保持不变?
2019年8月26日,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作1500亿元。期限1年,操作利率3.30%,保持不变。由于这是LPR报价机制改革之后,第一次MLF操作,所以本次操作利率格外引起关注。那么,如何看待MLF操作利率保持不变?
 
8月20日上午,LPR报价机制改革之后,第一次报价公布。一年期LPR是4.25%,比原来基准利率降了10BP,比上一期LPR降了6BP,首次报价的五年期LPR为4.85%。
 
8月26日,MLF操作利率保持不变,那就意味着下个月20日的LPR利率也将维持不变,降息预期短期落空。关于LPR的影响,我们也写了《贷款市场报价利率(LPR)改革有什么影响?》。但是关于LPR报价改革,笔者觉得,......
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2019年08月26日 10:33

如何看待贸易摩擦再升级?

8月2日早上,美国传来消息,威胁对剩余的3000亿出口美国商品加征关税。8月14日早上,USTR正式发布加征关税的通告。其中,部分产品的税率在9月1日生效,另一部分产品的加税时间延后至12月15日。

针对美方上述措施,中方被迫采取反制措施。8月23日,中方发布《国务院关税税则委员会发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税》,对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品,加征10%、5%不等关税,分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施。

同时,中方发布《国务院关税税则委员会发布公告决定对原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税》。对原产于美国的汽车及零部件暂停......

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2019年08月18日 15:08

贷款市场报价利率(LPR)改革有什么影响?

贷款市场报价利率(LPR)改革有什么影响?
8月17日,中国人民银行发布公告,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。关于这个问题,我们在3月13日,也写过《据称有关部门在调研“利率并轨”?这事急不得》。我们来看看,这次有什么新变化。
 
首先,贷款市场报价利率(LPR)并不是新事物,LPR目前每天都有报价。我们先来看看,目前的几个重要的利率表现。
 
从上图看到,目前的利率市场走势,有这么几个特点:
 
1、1年期LPR每天的报价,跟1年期贷款基准利率几乎完全一致。原因也很简单,目前的LPR基本上参考贷款基准利率进行报价,与贷款基准利率没有太大区别,市......
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2019年08月14日 19:55

如何看待7月份经济数据?

如何看待7月份经济数据?
今天上午,国家统计局公布了7月份经济数据。我们首先来看看主要行业的工业增加值增速如下图。可以看到,汽车制造业仍在继续回落,由2018年的4.9%回落至今年1-7月的-1.8%,且回落幅度较1-6月-1.4%继续放大。汽车制造业也是今年1-7月唯一负增长的主要工业行业。
 
大部分行业,1-7月累计增速,较前期有所下行。包括前期比较强势的非金属矿物、黑色冶炼、金属制品、专用设备、电气机械、计算机通信等。1-7月累计增速,较1-6月有所提升的,包括食品制造、医药制造、铁路船舶。前期非常强势的黑色冶炼,出现疲态。
 
 
汽车制造业的回落,与汽车销量的连续下......
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2019年08月14日 16:55

加税清单公布 为什么汇率不贬反升

8月2日,星期五,早上美方传来消息,威胁关税加码,对剩余的3000亿对美出口加税10%。经过周末的发酵之后,下周的周一,8月5日,人民币汇率破7。
 
今天早上,USTR正式发布加征关税的通告。其中,部分产品的税率在9月1日生效,另一部分产品的加税时间延后至12月15日。消息披露后,人民币由7.05左右回落至7.01左右。为什么消息正式落地的时候,市场的表现反而偏暖呢?
 
原因之一,金融市场更多是反映预期的变化。当8月2日,加征关税的消息传出来之后,金融市场就按照已经加税完毕的情形,进行反映。因此人民币汇率破7,相当于提前吸收了关税成本。而当正式征税清单发布之后,市场发现......
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2019年08月13日 17:28

如何看待7月金融数据?

如何看待7月金融数据?
昨天下午,央行公布了7月份金融数据。7月末,M2同比增长8.1%,增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点。7月份人民币贷款增加1.06万亿元,同比少增3975亿元。7月份社会融资规模增量为1.01万亿元,比上年同期少2103亿元。
 
先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到,每年的7月都是一个低点,社融的高点一般在1、3、6、9、11月,与金融机构投放习惯有关系。今年7月份社融1.01万亿元,过去五年的7月平均社融为8729亿元,略高于季节性。
 
 
目前的社融投放节奏是,一季度社融创了历史天量,4月份社融数据恢复到历史平均水平,5月份社融又达到了......
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