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2019年06月13日 00:00

如何看待5月金融数据?

如何看待5月金融数据?
昨天下午,央行公布了5月份金融数据。中国5月新增人民币贷款1.18万亿元,预期1.3万亿元。5月M2同比增8.5%,预期8.6%。5月社会融资规模为1.4 万亿元。
 
先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到,每年的4、5月份,往往是年内社融的低点,这与金融机构信用投放的习惯有关系。今年5月份社融1.4万亿元,过去五年的5月平均社融为1.16万亿元,高于季节性,接近过去五年的最高水平。
 
 
目前的社融投放节奏是,一季度社融创了历史天量,4月份社融数据恢复到历史平均水平,5月份社融又达到了历史较高水平。
 
我们来看......
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2019年06月12日 13:36

如何看待5月份CPI数据?

如何看待5月份CPI数据?
中国5月CPI同比上涨2.7%,预期2.7%,前值2.5%。
 
中国5月PPI同比上涨0.6%,预期0.6%,前值0.9%。
 
5月CPI同比2.7%,为2018年3月以来的最高。如果剔除2018年2月的话,上一轮高点要追溯到2013年四季度。我们更关心环比,5月CPI环比0.0%,从季节性规律来看,过去五年的5月CPI环比均为负增长,均值-0.17%。也就是说,5月CPI环比明显超过历史同期,显示价格上涨仍在继续。
 
 
5月CPI环比明显超过季节性,这是第一个特点。5月CPI第二个特点是,消费品同比涨幅明显超过服务。从过去消费品和服务的价格走势来看,自2012年年中以......
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2019年06月10日 11:49

5月贸易数据存在一定的“抢出口”效应

5月贸易数据存在一定的“抢出口”效应
中国5月出口(按美元计)同比增长1.1%,预期下降3.9%,前值下降2.7%。中国5月进口(按美元计)同比下降8.5%,预期下降3.5%,前值增长4%。5月贸易顺差416.5亿美元,预期223亿美元,前值138.4亿美元。在中美贸易争端有所升温的背景下,5月贸易数据好于预期,更值得深入分析。
 
我们先来看看,月度出口增速的规律。从下图可以看到,过去五年的5月出口增速均值为3.2%,今年5月份的出口增速1.1%,基本上处于历史平均水平。而且历史数据显示,5月出口增速相较4月一般都有所上行,因此今年的5月出口是中规中矩的。
 
 
那么这个中规中矩的数据应该怎么看?从......
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2019年06月06日 18:23

如何看待未来的通胀形势?

如何看待未来的通胀形势?
最近猪肉和水果的价格涨得比较快,引发了市场对未来通胀前景的关注和讨论,甚至有分析提出了“滞涨”的判断。当然我们对“滞涨”的判断要更谨慎些,根据经典的美林时钟理论,经济周期一般分为衰退—复苏—过热—滞涨。我们之前并没有经历明显的过热阶段。
 
我们首先通过南华期货指数体系来观察价格变化。从下图中的南华工业品和农产品指数来看,两者的历史走势基本上契合。这种契合是符合逻辑的,原因之一,农业生产需要用到化肥、农药等工业品,工业品价格会向农产品传导;原因之二,两者都受到劳动力成本的影响。
 
不过我们发现......
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2019年06月03日 17:38

如何看待汇率在当前贸易争端中的角色?

如何看待汇率在当前贸易争端中的角色?
当前中美贸易争端仍在持续。对于客盘来说,最关注的莫过于对汇率的影响。在讨论这个问题之前,我们先来看看,中国的贸易结构。
从中国的出口结构来看,虽然现在中美贸易争端是热点,但是我们的第一大出口去向,是亚洲,2017年占比48.4%。北美洲第二,占比20.4%。第三是欧洲,占比19%。拉丁美洲和非洲占比较低,分别为5.8%和4.2%。
 
从对中国出口的拉动作用来看,各大洲的拉动作用的方向基本上一致,反映出全球贸易的联动性。但是波动最大的是对亚洲出口,其次是对北美洲和欧洲出口。
 
因此很多分析都指出,人民币对美元贬值,对促进中国的整体......
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2019年05月31日 13:56

如何看待5月PMI数据?

如何看待5月PMI数据?
今天,5月份PMI数据发布。其中5月制造业PMI 49.4,路透调查中值49.9,前值50.1,5月比上月下行0.7个百分点。这个数据该怎么看?
 
首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。我们先来看看,PMI的季节性表现。从下图可以看到,在脱离了春节影响之后,5月份PMI一般呈现持平或者上行。
 
 
不过我们发现,今年5月的PMI出现了比较明显的下行。自2013年以来,这是5月份PMI首次呈现环比的明显下行。显示出5月PMI的表现还是比较弱的。
 
......
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2019年05月22日 19:25

中方的关税反制对美方出口的影响(几个具体案例)

中方的关税反制对美方出口的影响(几个具体案例)

我们刚刚译了一篇文章《特朗普对中国发起贸易攻击—谁将笑到最后?(译文)》,译文使用了一般均衡贸易模型,对中美贸易争端进行了量化分析。一个主要结论是,如果美方单边征收关税,那么美方净受益,我们净受损。如果中方同步反制,那么中美均受损,中方损失规模更大。那么我们在文末提出了一个问题,由于中国的关税反制,使得美国的也自食其果。那么美国能容忍的负面冲击底线在哪里?

我们先来简单回顾一下,中方发起的关税反制的大概情况:

2018年7月6日起,中方执行对原产于美国的约340亿美元的商品加征关税,加征幅度为25%。

2018年8月23日起,中方执行对原产于美国的约160亿美元的商品加征关税......

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2019年05月20日 17:17

特朗普对中国发起贸易攻击 谁将笑到最后?(译文)

特朗普对中国发起贸易攻击 谁将笑到最后?(译文)

近期中美贸易争端升级,我们在坚决反制的同时,也要做好负面冲击的评估。近期欧洲经济与财政政策研究所(EconPol)发了一期政策简报《Trump's trade attack on China – who laughs last? 》,对贸易冲突对全球经济的冲击做了量化评估,我们将其摘译如下:

题目:特朗普对中国发起贸易攻击 谁将笑到最后?

作者:Gabriel Felbermayr和Marina Steininger

这篇政策简报使用现代一般均衡贸易模型来模拟中美贸易争端的影响。我们发现,截至目前实施的关税和关税反制,会降低美国GDP 26亿欧元,降低中国GDP 57亿欧元。两个经济体都输了,但中国的损失额更大。而欧洲......

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2019年05月15日 12:09

如何看待4月份经济数据的回落?

如何看待4月份经济数据的回落?

今天上午,国家统计局公布了4月份经济数据。由于4月份数据受到春节的干扰较小,是研判当前经济运行情况的重要依据。

我们首先来看看主要行业的工业增加值增速如下图。可以看到,回落幅度最大的是汽车制造,由2018年的4.9%回落至今年一季度的0.2%,1-4月汽车制造增加值转为负增长,为-0.3%。汽车工业的下行,也拖累了某些经济重镇的工业表现,比如上海。

大部分行业,1-4月累计增速,较一季度有所下行。包括前期比较强势的化学制品、非金属矿物、有色冶炼、金属制品、通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械等。轻工业的纺织业和橡胶塑料,下行更加明显。

1-4月累计增速,较......

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2019年05月09日 15:20

如何看待4月金融数据?

如何看待4月金融数据?

今天上午,央行公布了4月份金融数据。中国4月新增人民币贷款10200亿元,预期12000亿元,前值16900亿元。中国4月M2同比增8.5%,预期8.5%,前值8.6%。中国4月社会融资规模为1.36万亿元,预期1.63万亿,前值2.86万亿。

先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到,每年的4月份,社融增量一般都会出现回落,4、5月份,往往是年内社融的低点,这与金融机构信用投放的习惯有关系。今年4月份社融1.36万亿元,过去五年的4月平均社融为1.34万亿元,基本上与历史平均持平,但是低于2017、2018年。

也就是说,继一季度社融创了历史天量之后,4月份社融数据恢复到历史平均水平。这就是4月份社......

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2019年05月09日 13:50

怎么看待事情最新的变化?

怎么看待事情最新的变化?

昨天半夜,中方做出公开回应《中方关于美方拟升级关税措施的声明》。

其实本次事件,起源于周一特某的推特,周二莱某做了确认,不过我们的回应一直非常低调和克制。我们在前文也做了简单的分析《最近的事情应该怎么看?》。但是本次公开回应,主要是源于昨天夜里,联邦公报官网(federalregister.gov)挂出来一个301调查的修改声明:Modification of Section 301 Action: China's Acts, Policies, andPractices Related to Technology Transfer, Intellectual Property, and Innovation。

粗看有这么几点信息:1、这......

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2019年05月08日 15:14

如何看待4月份的贸易数据?

如何看待4月份的贸易数据?
中国4月出口(以美元计)同比下降2.7%,预期增长1.8%,3月份增长14.2%;进口增长4%,预期下降4.5%,3月份下降7.6%;4月贸易顺差为138.4亿美元,预期372.3亿美元,3月为326.4亿美元。考虑到近期贸易谈判又起波折,贸易数据更值得深入分析。
 
我们先来看看,月度出口增速的规律。从下图可以看到,4月份的出口增速,仍然存在春节的季节性干扰。春节时点处于1月末2月初的年份,比如2016年(春节2月8日),2017年(春节1月28日),2019年(春节2月5日),均呈现4月出口增速较3月回落。2014年(春节1月31日)是个例外。
 
而春节靠后的年份,比如2015年(春节2月19日),2......
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2019年05月07日 18:43

最近的事情应该怎么看?

最近的事情应该怎么看?

最近外部发生了一点事情。应该说,这件事情,有些出乎意料,但也并非完全没有端倪。

现在已经进行了十轮,取得了积极进展,剩下的议题大都是硬骨头。根据目前的信息,分歧较大的议题包括:历史的如何取消;云计算市场的开放;执行机制;补贴等等。我们也都清楚,这些议题不是短期内就可以完全谈妥的。

先抛开关税议题,至少笔者觉得,我们在舆论上略显被动。其实,我们对贸易谈判的态度,还是比较谨慎和务实的。几天前,新华社公众号转发了一篇文章,题目叫《谈到关键处难得平常心》,里面的态度,也是偏谨慎的。我们截取一小段如下:

......

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2019年05月05日 14:18

五一消费数据观察

五一消费数据观察
依据惯例,小长假过后,我们都会回顾一下假期的消费情况。我们之前也写了《关于春节消费数据的几点观察》、《如何看待今年“双十一”的消费数据》、《从今年黄金周旅游数据,看全年消费》等文章。我们现在来看看2019年五一假期的消费情况,小长假消费的两大热点是旅游和电影。
 
先来看看旅游。根据文化和旅游部综合测算,2019年“五一”假日期间全国国内旅游接待总人数1.95亿人次,按可比口径增长13.7%;实现旅游收入1176.7亿元,按可比口径增长16.1%。
 
为什么发布的数据,要用可比口径呢?因为今年五一假期,一共是四天假期,而去年是三天。......
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2019年05月03日 16:44

美联储变相“降息”?意图是什么?

美联储变相“降息”?意图是什么?

美东时间5月1日周三下午2点,美联储发布了4月FOMC议息会议结果,维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变,符合市场预期。并下调超额存款准备金利率(IOER rate)5个基点至2.35%。

美联储下调超额存款准备金利率(IOER rate)也符合市场预期,早在去年11月的货币政策会议纪要中,就透露美联储在未来很可能下调超额准备金利率。美联储下调超额存款准备金利率(IOER rate),有一种评论,说是美联储变相“降息”,这种理解准确吗?

超额存款准备金利率(IOER rate),是利率走廊机制的一部分。我们先从中国央行的利率走廊机制开始讲起。

当某家银行有富裕资金的时候,银行......

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2019年04月30日 13:33

如何看待4月PMI的“超预期”降温?

如何看待4月PMI的“超预期”降温?
今天,4月份PMI数据发布。其中4月制造业PMI 50.1,预期50.5,前值50.5,4月比上月下行0.4个百分点,PMI数据“超预期”降温。这个数据该怎么看?
 
首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。我们先来看看,PMI的季节性表现。从下图可以看到,4月份PMI一般都有所回落,原因在于,春节假期会影响3月数据,而3月数据恰是4月PMI的基数,所以4月PMI有所回落,是符合季节性规律的。
 
 
因此对于我们来说,更关心的是,4月PMI回落的幅度。今年4月PMI回落0.4个百分点,......
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2019年04月28日 18:54

我们的增长红利是否见顶?

我们的增长红利是否见顶?
本文是一个闲聊的题目,源于前几天笔者发现,小区门口的一家周黑鸭关店了。笔者感到有点意外,因为周黑鸭作为一个知名的休闲食品品牌,其发展路径应该是稳步扩张的;无独有偶,最近处于风口浪尖的京东,宣布京东物流调整薪酬结构,取消底薪,提高揽件提成;还有一件事,4月8日起,摩拜单车宣布调整计费规则,起步价为1元/15分钟,骑行超过15分钟,每15分钟加收0.5元,相当于涨价。
 
这是笔者近期生活中碰到的三个现象,可以概括为:周黑鸭撤店,京东调薪,摩拜涨价。这三类分别是食品、电商、共享消费的代表,如果他们的发展遇到了困境,是不是意味着我们的增长红利见顶了呢?
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2019年04月22日 16:24

如何看待一季度“近万亿”的财政缺口?

如何看待一季度“近万亿”的财政缺口?
我们知道,今年一季度,全国财政的一般公共预算,出现了巨额的收支缺口。从下图可以看到,自2017年开始,一季度开始出现一般公共预算赤字。但是今年一季度的赤字为4973亿元,远高于2017年的赤字1551亿元和2018年的赤字451亿元。
首先,我们感兴趣的一个问题是,当前收支赤字的来源是哪儿?从下图可以看到,一季度的一般公共预算收入和支出的同比增量,历年来基本上保持相近的增幅。但是今年是个例外,今年一季度支出同比增加7632亿元,收入同比仅增加3110亿元,收入增加的幅度明显较低。具有类似特点的,还有2009年和2012年的一季度。
 
为什么一季度财政收入增长乏力呢?一......
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2019年04月19日 19:33

一季度政治局会议,释放出哪些重要信号?

4月19日,中央召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。政治局会议研判经济形势,是下一阶段指定经济政策的风向标,我们来看看这一次会议精神,有没有新的变化。

今年会议,对一季度经济运行的判断为“一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。”去年一季度,对经济运行的判断为“一季度主要指标总体稳定、协调性较好。”今年一季度对经济运行的用词,要更积极。

关于一季度的宏观政策,会议的用词为“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,适时适度实施宏观政策逆周期调节。”具体而言,今年1月15日和1月25日分别下调金融机构存款准备金率0.5......

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2019年04月17日 16:31

如何研判一季度宏观经济的成色?

如何研判一季度宏观经济的成色?
今天上午,国家统计局公布了一季度经济数据。因为今年的春节是2月5日,而春节前5天和春节后15-20天处于假期,因此今年2月,基本上处于停工状态。所以会带来2月的数据特别差,而1月和3月又出奇的好。因此一季度整体的经济数据,是研判当前经济运行质量的重要依据。
 
我们首先来看看GDP的整体表现。一季度GDP增长6.4%,与去年四季度持平,从各分项来看,第二产业同比6.1%,高于去年四季度的5.8%;第三产业同比7.0%,低于去年四季度的7.4%。
 
第二产业主要是:工业(包括采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业)和建筑业。自去年三季度以来,第二产业上行,第三产业回落,这......
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