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如何看待4月PMI的“超预期”降温?

今天,4月份PMI数据发布。其中4月制造业PMI 50.1,预期50.5,前值50.5,4月比上月下行0.4个百分点,PMI数据“超预期”降温。这个数据该怎么看?
 
首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。我们先来看看,PMI的季节性表现。从下图可以看到,4月份PMI一般都有所回落,原因在于,春节假期会影响3月数据,而3月数据恰是4月PMI的基数,所以4月PMI有所回落,是符合季节性规律的。
 
 
因此对于我们来说,更关心的是,4月PMI回落的幅度。今年4月PMI回落0.4个百分点,跟历史同期相比,属于回落幅度较大的时期。过去十年间超过今年的,只有2011年4月回落0.5个百分点,和2017年回落0.6个百分点。
 
 
但是我们要注意,2011年4月PMI绝对值为52.9,2017年4月PMI绝对值为51.2,均远高于今年4月的50.1,因此,今年4月PMI的表现,即便剔除了季节性的影响,也算是比较弱的。
 
为了更严谨的分析,我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到,经过季节性再调整之后,PMI整体,PMI:生产分项和PMI:新订单分项,都处于下行趋势。
 
那么这个时候,我们就要好奇了,因为一季度经济数据整体上还算可以。“419”政治局会议,对一季度经济运行的判断为“一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。”为什么一个月过后,经济形势就开始出现降温迹象了呢?我们先来看看几个高频数据。
 
我们第一个考察的指标,是6大发电集团的日均耗煤量,这个数据的优点在于是日均数据,颗粒度比较细。从下图可以看到,目前春节假期会对耗煤量的扰动已经基本上消退。但是自4月中旬开始,耗煤量明显下滑,目前已经贴近过去五年的最低水平。
 
再考虑到今年4月份,气温偏冷,居民使用空调、电暖器等取暖的耗电量较多,因此耗煤量数据显示,4月中下旬开始,经济运行有所降温。
 
 
第二个高频数据,是土地市场成交情况。虽然最近频繁有媒体报导,声称各地土地市场成交活跃,土地价格溢价率较高。但是恐怕是雷声大雨点小,从100大中城市的成交土地规划建筑面积来看,今年的土地成交热度是比较低的,显示出开发商对后市还是偏悲观的。这是容易理解的,因为房地产政策现在仍然没有任何放松的迹象。
 
第三个高频数据,是汽车销售。从乘用车:厂家批发的销量来看,根据历史同期经验,4月份应该出现一个汽车销售的反弹。但是今年4月份,汽车销售反弹的力度,明显弱于历史同期。
 
 
第四个高频数据,是二手房成交量。我们来看看北京链家,二手房实时成交量,可以看到,去年1月、3月、4月,实时成交量是逐月回暖的。但是今年3月份成交放量之后,4月份成交明显转冷,成交量只有3月份的68%。
 
 
我们简单分析了四个高频数据,分别为发电耗煤量、土地市场成交、汽车销售和二手房成交,均显示4月份出现了超越季节性的降温。那么有没有表现很强的高频数据呢?也有,那就是螺纹钢的产量。
 
 
从上图可以看到,螺纹钢的产量,是明显超出历史同期的。为什么螺纹钢的表现这么强呢?主要原因是,房地产开发投资里面的建筑工程增速,今年明显加强,显示开发商在加大开工力度。
 
 
房地产施工力度增强,与融资回暖关系较大。从下图可以看到,一季度新发债券规模中,建筑工程类企业,位居各行业第一。
 
 
总结一下本文的主要思路,首先我们发现,4月份PMI出现了超越季节性的回落,对PMI进行季节性再调整之后,PMI仍然处于下行趋势。从高频数据来看,发电耗煤、汽车销售、土地成交、二手房成交等数据,均显示4月份经济形势有所降温。
 
4月份数据与一季度的经济表现出现反差,主要原因在于,一季度有天量的信贷刺激,以及近万亿赤字的财政刺激,这两者在4月份均有所回落。而经济体的自发动力又不足。
 
因此,从目前的信息来判断,实体经济对未来的预期仍然偏悲观,自发投资、自发消费的动力不足。刺激政策一回撤,经济随之降温。预计二季度各项经济指标将有所回落。
 
但是考虑到去年三季度开始,经济回落明显,因此去年的基数较低,这又对今年三季度的同比数据形成支撑。因此全年经济表现可能呈现弱企稳,既无意外也无惊喜。
 



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