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如何看待8月PMI数据?

今天,8月份PMI数据发布。其中8月制造业PMI 49.5,比上月回落0.2个百分点。这个数据该怎么看?
 
首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。我们先来看看,PMI的季节性表现。从下图可以看到,历史同期,8月份PMI环比7月一般是上行的。
 
今年8月的PMI环比7月下行0.2个百分点。过去6年的平均值为上行0.12,差于历史均值,边际表现仍然不佳。
 
 
制造业PMI是由5个扩散指数(分类指数)加权计算而成。具体包括:新订单指数,权数为30%;生产指数,权数为25%;从业人员指数,权数为20%;供应商配送时间指数,权数为15%;原材料库存指数,权数为10%。其中,供应商配送时间指数为逆指数,在合成制造业PMI指数时进行反向运算。
 
我们来看看,PMI的5个扩散指数在过去四个月的表现。从下图可以看到,7月明显回升的生产指数,在8月重归下行。7月出现反弹的新订单也小幅下行,不过幅度较小,其中新出口订单指数为47.2,环比回升0.3个百分点,显示贸易摩擦再升级对新订单的负面冲击不是很明显。原材料库存出现了过去几个月以来最多幅度的下行。从业人员继续减少。
 
为了更严谨的分析,我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到,经过季节性再调整之后,PMI整体、生产分项和新订单分项,继续处于下行趋势。
 
下面我们考察几个高频指标。第一个指标,是6大发电集团的日均耗煤量。从下图可以看到,4月中旬开始,耗煤量增速开始下行。不过8月中旬开始,耗煤量出现持续反弹,对应的是去年同期的低基数。如果耗煤量反弹的持续性,有待继续观察。
 
第二个高频数据,是汽车销售。从乘用车:厂家批发的销量来看,每年8月份开始,将呈现汽车销售的持续上行,进入旺季。但是今年在6、7月出现了汽车销售反弹之后,8月份汽车销售重回低位。如果汽车销售继续低迷,今年剩余时间的消费表现将非常难看。
 
第三个高频数据,是螺纹钢的产量。从下图可以看到,螺纹钢的产量,是明显超出历史同期的。但是进入8月份以来,螺纹钢产量环比快速回落,可能与房地产调控收紧后,对后续房地产投资预期偏悲观有关。
 
 
总结一下本文的主要思路,首先我们发现,8月份PMI环比7月回落0.2个百分点,低于历史平均水平。从分项来看,7月明显回升的生产分项再度下行,新订单小幅下行,新出口订单环比回升,显示贸易摩擦升级的外生冲击可控。在低基数的作用下,8月中旬开始,发电耗煤量持续反弹,可持续性有待观察。8月汽车销售深度回落,下半年消费不太乐观。在房地产调控收紧的预期下,螺纹钢产量高位下行。
 
对PMI进行季节性再调整之后,PMI整体以及生产和新订单分项仍然处于下行趋势。在去年下半年低基数的情况下,目前各项经济指标的表现仍然不甚理想,如果某些经济政策再不适度微调的话,经济有继续破位下行的风险。



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