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如何看待8月金融数据?

今天下午,央行公布了8月份金融数据。8月末,M2同比增长8.2%,增速比上月末高0.1个百分点,与上年同期持平。8月份人民币贷款增加1.21万亿元,同比少增665亿元。8月份社会融资规模增量为1.98万亿元,比上年同期多376亿元。
 
先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到,每年的8月是一个中规中矩的位置,社融的高点一般在1、3、6、9、11月,与金融机构投放习惯有关系。今年8月份社融1.98万亿元,是过去五年的最高水平,过去五年的8月平均社融为1.53亿元,高于季节性。
 
目前的社融投放节奏是,一季度社融创了历史天量,4月份社融数据恢复到历史平均水平,5月份社融又达到了历史较高水平,6月份社融又创了新高,7月份社融略高于季节性,8月份社融又创了新高。
 
我们来看看,社融的各子项中,对社融增长的拉动作用的变化。从下图可以看到,地方政府专项债已经超过其他分项,成为社融增长的首要拉动力。票据融资的拉动作用继续减弱。企业短期贷款的拉动作用反弹,企业债券继续回落,企业长期贷款的拖累有所减弱,企业贷款融资有所恢复,与近期加强对企业贷款有关。委托贷款有所提振。
 
 
从结构上看,有几点值得注意:1、票据的拉动作用继续减弱,显示上半年的票据到期后,很多没有接续,背后是银行间的信用收缩,尤其是大银行对小银行的信用收缩;2、企业贷款融资有所修复,可能与降息预期有关系,可持续性有待观察;3、委托贷款表现平稳,信托贷款有所回落,可能与房地产融资收紧有关;4、地方政府专项债是维持社融规模的主要驱动力。
 
 
从债券市场表现来看,10年期国开活跃债190210,在下午5点钟金融数据公布后,收益率出现跳升,显示金融数据对债券市场的影响略偏空。
 
 
最后我们来看看以社融为代表的金融周期的表现。从下图可以看到,在2018年12月,已经观察到了一个很明显的金融周期的短期底部,今年1月金融周期的反弹势头很猛,因此今年2月开始,利率出现小幅上行,是符合历史规律的。2月份受到春节假期影响,金融周期有小幅回调,但是幅度很小,价值不大。3月份社融数据,显示金融周期在进一步上行。但是4月份社融周期有所回落,利率也出现小幅回调。5月份社融周期小幅回升,利率保持稳定。由于去年6月开始,下半年的社融基数很低,因此今年下半年,社融周期应该会继续上行,未来利率的下行空间不大。
 
 
总结一下本文的结论。从总量上看,8月份社融明显高于季节性,录得历史新高。从结构上看,地方政府专项债是支持社融的主要力量。企业贷款融资有所修复,可持续性有待观察。随着房地产融资政策的收紧,非标融资的回暖受阻。
 
金融数据公布后,对债券市场偏空,原因之一可能是总量较高,高于季节性,地方政府专项债会抽离银行资金;原因之二可能是,融资结构有所优化,对经济企稳的预期有所升温。总的来说,考虑到去年下半年社融基数较低,因此今年下半年社融周期应该继续上行,利率下行空间不大。
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