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如何看待本次LPR利率下调?

LPR报价机制改革之后,第二次报价结果宣布:
1年期品种报4.20%,上次为4.25%,下调5BP;
5年期以上品种报4.85%,上次为4.85%,保持不变。
 
我们先来看看,目前的几个重要的利率表现。从下图可以看到,1年期LPR利率,在报价机制改革之后,两次一共下调11BP,幅度不算大,比如美联储刚刚降息的幅度为25BP。但是总归是下调利率了,该如何理解这次下调?
 
 
第一,逐步下调LPR利率,是LPR报价机制改革的目的之一。本次LPR报价机制改革,要解决的一个重要痛点是,市场利率下行明显但实体经济感受不足。也就是说,经过降准等措施之后,市场利率有了明显的下行,比如上图的1年期AAA利率,但是实体经济的贷款利率没有下行。
 
但是直接下调贷款基准利率,影响范围太大,一方面涉及存款贷款,另一方面涉及房地产。因此通过调降LPR利率,来实现对新增的、非地产类贷款的降息,是一种更灵活、更定向的降息,实体经济的感受度更强。
 
第二,调降LPR利率,通过压缩加点来实现。LPR报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成,公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率。不过从上图可以看到,MLF操作利率没有动,因此调降LPR利率,通过压缩加点来实现。
 
由于银行的负债成本,即存款基准利率并没有调整,因此调降LPR利率,相当于资产端收益降低、负债端成本不变的非对称降息,压缩的是银行的利差。这需要对金融机构相应的补偿,在9月6日宣布降准的新闻稿中,专门提及“此次降准释放资金约9000亿元,将降低银行资金成本每年约150亿元”,这是非常明确的对金融机构让利。
 
第三,调降LPR利率,与海外央行的降息有明显区别。现在全球很多央行都开启了降息操作,但是中国的降息与海外央行有明显区别。我们知道,一国央行的货币政策操作,向实体经济传导,要经过两步走。第一步,是央行传导到金融机构,第二步,是金融机构传导到实体经济。
 
海外央行的降息,主要作用于第一步,但是最终能否传导到实体经济,取决于金融机构的信用投放意愿,和信用定价。而我们调降LPR利率,直接作用于第二步,直接降低实体经济融资成本。这也是疏通货币政策传导渠道的含义。
 
第四,5年期LPR利率保持不变,避免刺激房地产。5年期及以上的重要贷款品种为居民的房屋按揭贷款,我们知道,LPR报价机制改革之后,贷款报价改为LPR加点模式,与前期的基准贷款浮动相比,房屋按揭贷款利率基本上保持不变。那么这次只下调1年期LPR利率,5年期LPR利率保持不变,意图在于避免刺激房地产。
 
但是另一方面,房屋按揭贷款与短期贷款的利差拉宽,而房屋按揭贷款的贷款质量又安全,会不会刺激金融机构进一步加大按揭贷款的投放力度,值得关注。
 
第五点,本次LPR利率调整,给未来的降息模式提供了一些线索。比如每次降息的幅度可能在5BP;比如MLF不对LPR利率调整带来制约,无论本月有没有MLF操作,无论MLF利率有没有调整,都不影响LPR利率的调整。
 
最后,笔者觉得还有两个问题,值得进一步思考:1、如果不对金融机构进行让利,LPR利率有没有调整的可能性;2、为什么不调整存量利率,存量贷款已经发生,对资产价格和实体经济的冲击已经完成,调整存量利率,可以改善主体的可支配收入,有助于促进消费和投资。
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