财新传媒
位置:博客 > 万钊 > 简评三季度经济数据

简评三季度经济数据

18日上午,国家统计局公布了三季度经济数据。我们首先来看看GDP的整体表现,一季度增长6.4%,二季度增长6.2%,三季度增长6.0%,每个季度下行0.2个百分点,呈现缓降格局。
 
从下图可以看到,今年第二产业增速呈现逐季下行的走势。考虑到今年前三季度,在房地产施工的带动下,建筑业表现不错,那么工业的回落,可能是今年经济增速回落的主因。
 
另一方面,我们留意到,去年第二产业增速,也是呈现前三季度逐季下行,但是第四季度出现反弹,从而给整体经济带来支撑。
 
 
我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。一个好消息是,汽车制造业的拖累作用继续收窄,汽车制造业增加值1-9月的增速为-0.8%,9月当月的增速为0.5%,虽然较8月增速的4.3%出现回落,但是仍然为正增长。
 
从产量来看,轿车9月同比-12.6%,1-9月同比-15.1%,SUV越野车9月同比-4.0%,1-9月同比-12.9%,新能源9月同比-24.2%,1-9月同比21.4%。SUV越野车是带动汽车回暖的主因,新能源表现不佳。
 
另外一个9月份增加值出现回升的重要工业行业,是计算机通信。从智能手机的生产来看,智能手机产量9月同比-3.6%,较8月同比的-10.7%出现跌幅收窄。总的来说,SUV越野车和计算机通信的回暖,带来了整体工业增加值在9月份的季末翘尾。
 
但是另一方面,大部分行业,尤其是传统行业,1-9月累计增速,较前期有所下行。包括前期比较强势的非金属矿物、黑色冶炼、有色冶炼、金属制品、通用设备、专用设备、铁路船舶等。反映出房地产中的建筑工程投资,对中上游的拉动作用基本上见顶。
 
我们来看看高频数据,6大发电集团的日均耗煤量。从下图可以看到,在低基数的作用下,8月中旬开始,耗煤量出现了明显的反弹,但是生产端的增加值增速仍然较低。如何理解这种背离?笔者认为,主因还是火电对水电的替代,我们知道,6大发电集团的日均耗煤量主要反映的是沿海地区的火电耗煤。从不同发电方式对发电量的拉动作用来看,1-8、1-9月火电对整体发电量的拉动作用明显抬升,水电的拉动作用明显回落。
 
 
我们再来看固定资产投资。1-9月,全国固定资产投资(不含农户)461204亿元,同比增长5.4%,增速比1-8月回落0.1个百分点。其中,第二产业增速回落0.1个百分点,第三产业增速回落0.1个百分点。其中房地产开发占固定资产投资的比例,今年达到了过去十年来的最高。而且自6月开始,房地产投资占比,出现了明显超越季节性的反弹,显示目前房地产投资占比有些畸形,侧面反应出其他投资更加疲弱。
 
 
1-9月,全国房地产开发投资98008亿元,同比增长10.5%,增速与1-8月份持平。目前各分项的增速还没有公布,根据1-8月的经验来看,建筑工程的拉动作用在继续小幅上行,安装工程的拖累作用小幅扩大,其他费用的拉动作用略有回落,但是降幅收窄。其他费用主要是土地购置费,显示近期地方政府卖地收入尚可。
 
我们再来看看投资的另外两个重要分项:制造业投资和基建投资。1-9月,制造业投资累计增速2.5%,较1-8月累计增速回落0.1个百分点,显示制造业投资需求仍然低迷。
 
另一方面,基建投资自2018年四季度开始上行,发挥了逆周期调节作用。1-9月基建投资累计增速3.44%,较1-8月累计增速上行0.25个百分点,显示仅靠专项债难以撑起基建大任。
 
我们来看看,基建投资累计增速的季节性表现。从下图可以看到,2018年二季度之后,基建投资经历了断崖式下滑,2018年和2019年的基建投资增速,与历史增速截然不同。背后的原因在于,近两年整顿地方政府表外融资,而基建投资的主要资金来源为表外资金。
 
最后来看看消费情况。1-9月份,社会消费品零售总额296674亿元,同比增长8.2%。其中,限额以上单位消费品零售额增长4.1%,限额消费品增速低于整体增速。
 
我们来看看限额以上单位消费品零售额的分品种增速。从下图可以看出,汽车消费还是不振,在6月份反弹之后,连续三个月出现回落,1-9月汽车消费累计增速-0.7%,较1-9月继续下滑0.2个百分点。与历史同比来看,建筑装潢、家具、家电消费增速都是历史低位,房地产下游消费比较低迷。
 
 
消费中,我们最关注的是汽车消费。我们对中汽协口径的乘用车销量,进行平滑后可以看到,虽然增速仍然为负,但是增速呈现企稳收窄的迹象。
 
 
综上所述,从生产端来看,SUV越野车和智能手机的生产,分别带动了汽车制造和计算机通信这两个重要行业增加值的回暖。工业增加值中,非金属矿物、黑色冶炼、有色冶炼、通用设备、专用设备等出现回落,房地产投资对中上游的拉动作用接近顶部。
 
从固定资产投资来看,房地产投资在整体投资中的占比,明显超越季节性,有点畸高。其中,房地产投资中建筑投资增速较高,对上游的钢筋、水泥等有拉动作用,土地购置费增速企稳,显示近期地方政府卖地收入尚可。
 
从消费来看,9月份汽车消费仍在回落,从平滑后的乘用车销量增速来看,汽车消费最差的时候已经过去,跌幅未来有望收窄。油价下跌拖累汽油类消费,金银珠宝和房地产下游消费同样低迷。
 
综上所述,今年经济增长的重要支柱是房地产投资,制造业投资低迷,基建投资受限于限制地方政府表外融资难有大作为,消费主要受到汽车和油价拖累,出口要到明年二季度才有望恢复。展望四季度,仍然没有太多亮点,预计四季度GDP增速可能出现小幅下滑,在5.9%左右。



推荐 2