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如何看待11月PMI数据?

今天,11月份PMI数据发布。官方制造业PMI为50.2,预期49.5,前值49.3。11月PMI高于预期,高于前值,该怎么看?
 
首先,我们要注意,PMI是一个月度环比数据,即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据,那么就逃不开季节性。我们先来看看,PMI的季节性表现。从下图可以看到,历史同期,11月份PMI一般是四季度中表现最好的一个月。
 
 
今年11月的PMI环比10月上行0.9个百分点。过去6年的平均值为环比持平,明显强于历史均值,笔者感觉已经很久没有见过超预期的数据了。
 
 
制造业PMI是由5个扩散指数(分类指数)加权计算而成。具体包括:新订单指数,权数为30%;生产指数,权数为25%;从业人员指数,权数为20%;供应商配送时间指数,权数为15%;原材料库存指数,权数为10%。其中,供应商配送时间指数为逆指数,在合成制造业PMI指数时进行反向运算。
 
我们来看看,PMI的5个扩散指数在过去五个月的表现。从下图可以看到,11月PMI中,上行幅度最大的是生产分项,这与10月的国庆节假期有一定关系。新出口订单,在上个月大幅回落之后,11月份明显回升,与基数有关系。
 
 
我们再看历史同期,11月份PMI各分项的变动幅度。从下图可以看到,今年11月的生产分项的上行幅度是最大的,显示剔除了国庆假期的因素,生产情况仍然有较好的反弹。新订单上行幅度也是最大的,从业人员持平。
 
 
为了更严谨的分析,我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到,经过季节再调整之后,PMI的新出口订单,自今年8月份开始,出现了见底。我们在前文分析过,这背后可能是外需出现了企稳的迹象。考虑到智能手机是影响出口的最重要因素,笔者猜测,可能是海外市场慢慢开始了5G换机周期。
 
同时我们也发现,在11月,制造业PMI,以及PMI的生产分项,PMI的新订单分项,都同步出现见底反弹。
 
PMI出现触底反弹,意味着经济短周期见底,从下图可以看到,这对于债券市场并不是好消息。
总结一下本文的主要思路,首先我们发现,11月份PMI环比10月上行0.9个百分点,高于预期,强于季节性。从分项来看,11月PMI环比上行,主要是受到生产分项和新订单分项的拉动。
 
我们要注意到,对PMI进行季节性再调整之后,新出口订单早在今年8月份就出现了触底企稳,我们猜测,可能与海外市场开启了5G换机周期有关。由于新出口订单是重要的先行指标,预示着明年二季度开始,出口有望触底企稳,另一方面,11月开始,PMI的新订单分项、生产分项也同步企稳。这对于债券市场来说,偏利空。



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