万钊：如何看待12月通胀数据？-经纬的财新博客-财新网

中国12月CPI同比上涨4.5%，预期4.7%，前值4.5%。

中国12月PPI同比下降0.5%，前值下降1.4%。

通胀数据弱于预期，对货币政策收紧担忧缓解，债券市场收益率下行。

12月CPI同比4.5%，较上个月持平，已经远远超过了货币政策的关注水平。我们来看一下环比，12月CPI环比持平，而过去五年的均值为0.27%，12月的物价一般是翘尾走势，也就是说，12月CPI表现弱于季节性。这与19年9月份以来物价的强势形成转折，这也是市场今天不太担忧通胀的直接原因。

那是否就意味着12月通胀数据就乏味可陈呢？我们再来看看CPI中消费品和服务的分项走势。从同比涨幅来看，12月消费品涨幅6.4%，较上个月下行0.1个百分点，而服务的涨幅1.2%，较上个月持平。两者的价差为5.2个百分点，较上个月收窄0.1个百分点。消费品涨幅回落，服务停止下行，这是当前的大概描述。

从环比来看，消费品环比涨幅已经快速回落，并明显弱于季节性，更值得关注的是服务的环比涨幅。10月服务价格环比出现反弹，反弹至过去五年的较高水平，但是11月服务价格环比明显下行，大幅弱于季节性，12月服务价格环比持平，略弱于过去四年的均值0.06%。

根据统计局的数据，食品中，随着生猪生产出现积极变化，中央和地方储备猪肉陆续投放，进口量有所增加，猪肉供给紧张状况进一步缓解，价格由上月上涨3.8%转为下降5.6%，影响CPI下降约0.27个百分点。从下图可以看到，12月食品价格环比-1.40%，明显弱于季节性。

也就是说，近期宏观调控三管齐下，通过鼓励生猪生产、投放储备肉、扩大猪肉进口，促进猪肉价格环比快速下行，并把食品价格和整体CPI的环比走势打压下来，保障了通胀形势可控。

CPI其他分项的环比涨幅中，衣着表现仍然较差，居住在12月出现明显反弹，生活服务为历史平均水平，交通通信出现反弹，教育文化和娱乐为历史平均水平，医疗保健略有反弹，但表现仍弱。

总的来说，12月通胀数据亮点不多，主要是在有力的宏观调控下，猪肉价格得到有效遏制，有效避免了通胀的失控。笔者认为，12月通胀数据，最需要关注的是，我们观察到非食品价格，出现了一个周期性底部。

历史经验得知，货币政策不太会因为食品的单一价格冲击而收紧，因此2019年下半年，虽然猪肉价格一路飙涨，但是货币政策仍然实施了降准和降息操作。但是，货币政策对非食品价格更加敏感。从下图可以看到，资金面与非食品价格走势的相关性较大。因此非食品价格是2020年关注的重点。

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