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今天上午9点30分,2月份LPR更新报价,1年期LPR为4.05%,较上期下调10BP,5年期以上LPR为4.75%,较上期下调5BP。LPR的下调,终于“千呼万唤始出来”。
 
1月初降准之后,市场对1月20日调降LPR曾有比较强的预期,但是当时并没有兑现。1月23日,央行货政委委员马骏接受采访,讲到“降准等货币政策的效果,并不是没有体现在LPR报价中,而是需要一定的时间积累……给市场价格一些时间充分调整。”
 
叠加1月末新冠疫情暴发,2月3日,OMO操作利率下调10BP,2月17日MLF操作利率下调10BP,2月20日LPR下调已经是预期内。具体而言,1年期LPR降幅10BP,5年期LPR打个对折,降幅5BP。因为市场已经充分预期,所以对债券市场的直接影响不大。
 
 
考虑到5年期LPR报价变动,与个人住房按揭贷款关系密切,我们先说几句。根据前文我们的解读《如何看待存量贷款定价基准转换为LPR?》,2019年12月之后的5年期LPR变动,将会反映在未来的存量贷款利率中。因此本次5年期LPR调降5BP,过去已经购房的也将会享受实实在在的利息下降。假设贷款100万的话,一年减少的利息大概是500元。考虑到重定价周期,大部分人将从2021年开始享受。
 
我们来看看贷款基准利率和LPR利率的走势。从下图可以看到,2019年8月17日LPR定价机制改革之后,1年期LPR累计下调26BP,5年期LPR累计下调10BP。1年期LPR的下调频率和幅度,均高于5年期。
 
 
我们再来看看LPR与定价基准MLF之间的关系。因为LPR报价,是按公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率)加点形成的方式,因此中期借贷便利(MLF)利率相当于LPR定价的基准。
 
从历史数据可以看到,MLF调降之后,必然同步跟随LPR的下调,其中1年期LPR是同幅度,5年期LPR的幅度可能打个折扣。也就是说,MLF的变动,对LPR有非常强的指示意义,尤其是1年期。
 
降准会降低商业银行的资金成本,进而传导到LPR的加点,因此降准也会助推LPR的下调,但是主要作用于1年期,而且有滞后。
 
 
这样我们就梳理出来一个央行货币政策传导的脉络:即通过调整MLF操作利率,来调整LPR的定价基准;或者通过调整准备金率,来调整LPR的加点幅度。那么2019年8月17日LPR改革之后,有没有实质性的作用呢?
 
从下图几个重要的利率指标来看,2019年8月17日LPR改革之后,商业银行对实体经济发放的贷款利率,和债券市场利率,都出现了下行。这能否说明LPR改革见效了呢?可能还不能这么快的下结论。
 
虽然在刚刚公布的货币政策报告中披露,2019年12月底,金融机构发放的一般贷款利率为5.74%,较9月末下行22BP,但是四季度一般贷款利率往往会出现下行。因为贷款利率还受到贷款结构的影响,像2018年四季度一般贷款利率下行28BP。因此评估LPR改革的效果,可能还需要再观察一段时间。
 
 
我们知道,MLF只是商业银行负债来源的一部分,而且不是主要部分。因此MLF和LPR利率同步、同幅度下调,相当于银行资产端收益下降,而负债端成本只得到一部分补偿。这其实是挤压了银行的利差空间。
 
 
在刚刚发布的2019年四季度货币政策报告中,《专栏 2:理性看待商业银行利润增长》讲到了这个问题。专栏2中提到:“坚决打破贷款利率隐性下限,降低企业融资成本,适当降低对短期利润增长的过高要求,向实体经济让利。”也就是说,LPR的下调,明确是商业银行向实体经济让利的一种方式。
 
总结一下本文的主要观点。本次LPR调降,是预期内的,对市场的直接影响比较小。更值得关注的是,5年期LPR也下调5BP,这次下调既覆盖新增房贷,也覆盖存量房贷。这也是笔者印象中,本轮房地产调控升级以来,对存量房贷的首次降息。100万房贷预计一年节省利息500元左右,有助于增加居民可支配收入。如果按29万亿存量房贷来算,一年全体居民节省利息150亿左右。
 
LPR对商业银行来说,相当于非对称降息,在央行货币政策报告中,也呼吁商业银行降低对短期利润增长的过高要求,向实体经济让利。考虑到今年财政刺激的空间有限,通过银行向企业和居民让利,可能是今年很重要的一种补贴实体的方式。
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经济学博士

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