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内容概述
 
在当前的环境下,经济走势与疫情形势密不可分。目前国内的疫情基本可控,但是海外疫情爆发,输入压力持续加大。因此中方倡议,全球一方面联手防疫,另一方面联手刺激救市。
 
如果按照2008年刺激规模,和2020年美国刺激法案的规模大概匡算,我们本次的刺激规模大概在10万亿左右。目前已经宣布和落地的约2.5万亿,还剩余7.5万亿尚待明确。
 
本次政治局会议指明了未来的宏观调控措施,财政政策是三项:适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模;货币政策是两项:引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。
 
7.5万亿有望通过上述渠道筹措资金,但是具体分配方式有待明确。央行会通过降准、调降MLF操作利率、加大公开市场净投放等方式来保障资金面的稳定,但是随着刺激措施的逐步落地,对长端利率略偏空。
 
正文
 
3月27日,中央政治局召开会议,分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势,研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。我们对会议精神简评如下:
 
一、关于疫情形势的判断
 
分析当前的经济形势,离不开对新冠病毒疫情的研判,而现在的疫情形势,与一个月前,有了很显著的不同。
 
在221政治局会议中,对疫情形势的研判是:目前疫情蔓延势头得到初步遏制,防控工作取得阶段性成效; 同时,全国疫情发展拐点尚未到来,湖北省和武汉市防控形势依然严峻复杂。
 
在327政治局会议中,对疫情形势的研判是:疫情防控取得阶段性重要成效,经济社会秩序加快恢复;境外疫情呈加速扩散蔓延态势, 我国疫情输入压力持续加大。把重点放在外防输入、内防反弹上来。
 
221会议的时间点,中国是全球疫情的爆发地,湖北是中国疫情最重的地区。当时非湖北的疫情得到控制,举全国之力支援湖北。
 
327会议的时间点,中国整体的新增病例数基本清零。但是境外疫情加速蔓延,对我们的负面影响有两个,第一是虽然境内新增病例基本清零,但是由于境外病例不断输入,因此国内的生产生活秩序,还无法立刻完全恢复;第二是境外疫情导致全球经济和贸易下滑,对我们的货物和服务进出口,及相关的产业链带来负面冲击。
 
二、中方在G20峰会上的倡议
 
3月27日,中国最高领导人出席二十国集团领导人应对新冠肺炎特别峰会,并发表重要讲话。在中方倡议中,主要体现出以下三点思路:
 
1、防疫需要全球联手应对。病毒的传播,不分国界、肤色、性别、年龄、种族,只要全球还有地区存在疫情,就有全球再次爆发的风险。而且中国的经验已经证明了,即便自身的疫情完全可控,也无法独善其身。因此对于别国的疫情,既不能幸灾乐祸,也不能袖手旁观。
 
因此中方在G20上提出了坚决打好新冠肺炎疫情防控全球阻击战这个理念,有效开展国际联防联控,并积极支持WTO等国家组织发挥作用。
 
2、恢复经济秩序的前提是控制疫情。本次危机不同于2008年次贷危机,或者其他传统的经济危机。本次危机并非是需求端自发下滑,而是因为病毒威胁人类健康和生命,而使得经济不得不暂时停止。
 
美联储前主席伯南克,将本次疫情形容为一次“自然灾害”。英美等西方国家的实践证明了,维持正常经济运行的情况下,是无法控制疫情的。理论上讲,疫情对经济的冲击,是短期的、V型的,但是防疫的过程越长,经济复苏的困难就越大。
 
3、主要经济体需要共同救市,传递信心。中方倡议联手加大宏观政策对冲力度,防止世界经济陷入衰退。中方着重强调了两点,第一是维护全球金融市场稳定,因为金融市场波动,会在不同市场、不同品种间传染。第二是维护全球产业链供应链稳定,因为全球化背景下,产业链一荣俱荣、一损俱损。
 
三、中国下一步宏观政策的重点及市场影响
 
中国将是G20联手救市中,非常重要的一股力量。在3月27日外交部例行记者会上,外交部发言人介绍,目前中国的刺激政策,在财政领域,各级财政已经安排疫情防控资金超过1210亿元人民币,并将在今年新增减税降费超过1万亿元人民币,共约合1593亿美元;在金融领域,已经向市场注入超过1.3万亿元人民币的流动性和再贷款、再贴现等定向工具,约合1848亿美元。财政货币政策合计大约3441亿美元。
 
本次疫情爆发后,我们经济基本面企稳回暖的局面被打断,两会也被迫推迟,因此及时传递政策基调非常重要。而327政治局会议,则释放了更多的信息。在宏观政策的定调上,强调积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,这与221政治局会议的表述相同。
 
但是327政治局会议上,提出了更具体的调控措施。财政政策是三项:适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模;货币政策是两项:引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。
 
提高赤字率:由于疫情冲击会使得财政收入减少,另一方面财政需要补助受灾群众和企业,使得财政支出增加,一减一增,使得财政收支缺口扩大,这需要增加赤字率。2019年名义GDP为99万亿,假设7%的增速,2020年名义GDP约为106万亿,按3%的赤字率计算,赤字约为3.18万亿;按3.5%计算,赤字约为3.7万亿;按4%计算,赤字约为4.24万亿。
 
发行特别国债:特别国债不计入财政赤字。特别国债需要关注两点,一是特别国债的用途,如果用于补贴因为疫情受损的企业和群众,那就是社会托底的思路,如果用于投向基建等,那就是拉投资、补短板的思路。二是特别国债的资金来源,如果向公众发行,那会挤占社会资金,拉高利率,如果是央行变相购买,那对资金面冲击很小。后者的可能性较大。
 
增加地方政府专项债券规模:主要是投向基建。
 
引导贷款市场利率下行:关键是调降LPR,方式是两种,降准,或者调降MLF操作利率,预计两者仍将会交错进行。
 
保持流动性合理充裕:以公开市场操作和降准为主。
 
那么刺激的规模将有多少呢?2008年名义GDP约32万亿,当时4万亿刺激计划占比约12.5%,2020年美国刚提出的刺激法案规模2万亿美元,占美国2019年GDP的比例约9.3%。
 
如果假设今年的刺激规模也类似,那么按照2019年名义GDP核算的话,大概在10万亿左右。目前已经落地的规模约2.5万亿,剩下的7.5万亿,就是靠上述渠道来完成。
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经济学博士

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