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关于出口与PMI背离原因的学习笔记

摘要

近期出口表现与PMI的新出口订单的持续背离,引发市场关注。从PMI的新出口订单来看,自5月以来已经连续4个月低于枯荣线,而且呈现逐月走低。但是出口的两年平均增速始终处于较高水平,并没有减速的迹象。本文做一点学习整理。

基于相关资料,出口与PMI的新出口订单的背离,可能有几个原因:一是从历史数据看,两者的相关性本就不高;二是出口还体现了历史订单,因此可以用PMI的在手订单辅助观察;三是出口还反映了价格因素;四是PMI的样本权重,与出口的行业贡献,并不一致,超过一半的出口由计算机通信设备制造业所贡献,但是其在PMI的权重仅为10%左右。

以下是正文

首先,从相关性上看,PMI的新出口订单,与出口走势的相关性并不高。其与出口同比的相关系数为25.8%,与出口环比的相关系数为20.5%。与出口交货值的相关系数也类似。

表:PMI的新出口订单与出口的相关性

出口同比

出口环比

25.8%

20.5%

   

出口交货值同比

出口交货值环比

30.9%

17.7%

 

从散点图上看,出口的同比和环比的波动范围很大,使用PMI新出口订单的回归R方在5%左右,使用PMI新出口订单预测出口走势的效果较差。

图:PMI新出口订单与出口环比增速的散点图

因此,从PMI新出口订单,来研判出口值的准确度不高。那么PMI新出口订单对出口趋势的预测效果怎么样呢?从下图来看,2015年1月以来的样本中,当PMI新出口订单高于枯荣线时,出口环比正增长为19次,出口环比负增长为29次。PMI新出口订单向好时,出口反而更容易出现负增长。PMI新出口订单对出口趋势的指向性也不准确。

图:PMI新出口订单与出口环比走势

其次,出口除了体现当期的订单之外,还反映了历史订单的继续生产。我们用PMI的在手订单分项,来看与出口表现的相关性,从下表可以看到,在手订单与出口表现的相关性,高于新出口订单。虽然在手订单不仅仅反映出口,也有内需的订单,不过也提醒我们,使用PMI研判出口的时候,可以同时关注在手订单。

表:PMI的新出口订单与出口的相关性

出口同比

出口环比

40.8%

40.8%

出口交货值同比

出口交货值环比

57.7%

18.5%

 

第三,PMI的新出口订单,主要反映的是量,而出口额是量和价的因素都有,因此两者的背离,可能出口价格变动的干扰,具体可以参考《为啥出口与新出口订单指数持续背离?》。

第四,PMI与出口的背离,可能源于样本差异。PMI采用PPS分层抽样方法,即以制造业行业大类为层,层内使用与企业主营业务收入成比例的概率(Probability Proportional to Size, PPS)抽样方法。但是主营业务收入高的行业,其出口并不一定高。

从下表可以看到,5月-8月,分行业的PMI出口订单中,黑色冶炼、有色冶炼、石油化工、通用设备等行业,出口订单表现较差,对整体PMI的出口订单有较显著的拖累作用,但是这些行业在出口中的占比并不高。出口占比最高的计算机通信设备制造业,其PMI的出口订单表现并不差。

表:分行业的PMI出口订单分项(减50)

 

5月

6月

7月

8月

电气机械

2.1

5.9

-3.8

-6.8

黑色冶炼

-5.6

-7.5

-9

-8.4

橡胶塑料

-6.6

3.4

-3.4

0.2

化学制品

6.5

-7.2

-6.1

-8.3

汽车制造

1.3

-9.1

-5.3

-3.9

金属制品

23.8

11.6

-7.1

-9

农副食品

8.8

1

3

1.7

专用设备

1.9

-2.7

-5.6

-0.1

非金属矿物

2.2

-1.2

-10.9

1

纺织服装

17.3

26.5

-0.2

9

石油加工

0.5

-12.3

-16.1

-11.4

计算机通信

3.1

3.2

-0.6

1.9

通用设备

-9.8

-12.3

-7.5

-9.5

医药制造

8.2

3.7

5.3

-7.9

有色金属冶炼

-11.7

-5.6

-12.1

-6.3

 

从所有工业行业的营业收入占比,与出口交货值占比的对照表来看,出口有很明显的聚集性,超过一半的出口为计算机通信设备制造业所贡献。而PMI的抽样权重并没有体现这一点。本部分内容参考《【东北宏观沈新凤/尤春野】如何理解PMI新出口订单与出口的背离?

 

行业

营业收入占比

出口交货值占比

农副食品加工业

5.09%

1.91%

食品制造业

2.08%

0.92%

酒、饮料和精制茶制造业

1.57%

0.18%

烟草制品业

1.21%

0.02%

纺织业

2.42%

2.31%

纺织服装

1.45%

2.56%

皮革毛皮

1.08%

2.09%

木材加工

0.87%

0.44%

家具制造业

0.73%

1.38%

造纸业

1.38%

0.47%

印刷业

0.69%

0.46%

文教工美

1.32%

3.00%

石油加工

4.42%

0.90%

化学制品制造

6.70%

3.05%

医药制造业

2.64%

1.75%

化学纤维制造业

0.85%

7.10%

橡胶和塑料制品业

2.63%

3.32%

非金属矿物制品业

5.94%

1.45%

黑色金属冶炼

7.73%

1.16%

有色金属冶炼

5.90%

0.91%

金属制品业

3.91%

3.10%

通用设备制造业

4.25%

4.63%

专用设备制造业

3.47%

3.37%

汽车制造

8.66%

3.15%

铁路船舶

1.22%

1.72%

电气机械

7.20%

10.54%

计算机通信

12.85%

52.03%

仪器仪表制造业

0.81%

1.05%

其他制造业

0.18%

0.43%

废弃资源

0.60%

0.02%

金属制品

0.14%

0.34%

 



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