今天上午，央行公布了2月份金融数据。2月份新增人民币贷款8858亿元，预期为9500亿；2月份社会融资规模增量7030亿元，预期为1.3万亿。2月份金融数据又是低于预期，我们来看看，2月份金融数据究竟好不好。

考虑到2月份有春节的季节性干扰，我们首先来看看，过去几年，社融数据的季节性表现。从下图可以看到，今年2月份，社融确实是低于季节性，但是只是略低，考虑到今年1月份社融是远高于季节性，所以今年1-2月合计，社融数据整体上表现不算差。

来看社融数据的各个分项。今年2月份，好于季节性的是企业债券净融资，与季节性基本持平的是人民币贷款，弱于季节性的是信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票，也就是说，所谓的表外业务，对2月份的社融数据，带来了一定的拖累。

我们再来看看，各贷款品种的季节性表现。从下图可以看到，人民币贷款整体上符合季节性。今年2月份，明显好于季节性的是票据融资，明显弱于季节性的是居民短期贷款。居民中长期贷款同样比较弱，弱于2017和2018年。企业短期贷款与去年持平，弱于往年，企业长期贷款弱于2017和2018年。

综上所述，今年2月份的金融数据，虽然弱于预期，但是基本上符合季节性规律。就各分项而言，社融口径下，明显好于季节性的是企业债券融资，略微弱于预期的是表外融资，人民币贷款中规中矩。

在人民币贷款口径下，明显好于季节性的是票据融资，这个主要得益于支持小微企业融资的政策支持，另一个好于季节性的是非银行金融机构融资，这个可能主要得益于股市的火爆。居民融资明显较弱，企业融资也弱于前两年，但是企业和居民融资，可能是因为春节的干扰更大，需要进一步观察3月份的表现。

最后我们来看看以社融为代表的金融周期的表现。从下图可以看到，在2018年12月，已经观察到了一个很明显的金融周期的短期底部，今年1月金融周期的反弹势头很猛，因此今年2月，利率出现小幅上行，是符合历史规律的。2月份受到春节假期影响，金融周期有小幅回调，但是幅度很小，价值不大。

总的来说，拿到2月份金融数据之后，很难说数据不好，因为债券融资很活跃，小微融资也很有起色，与股市相关的融资也不错。但是也很难说数据很好，因为居民和企业这两大主力，融资都略疲软。

如何看待“低于预期”的2月份金融数据？我们只能说，2月份金融数据说明，有关部门真的很努力，在不遗余力的支持小微企业，在全心全意的发展直接融资和资本市场。但是可持续性，仍待观察。

同时我们要清楚另一件事，作为传统的两大融资主体，居民和企业的融资阀门，不在央行手上。因此3月份的金融数据，仍然至关重要。