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今天，4月份PMI数据发布。其中4月制造业PMI 50.1，预期50.5，前值50.5，4月比上月下行0.4个百分点，PMI数据“超预期”降温。这个数据该怎么看？
首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，4月份PMI一般都有所回落，原因在于，春节假期会影响3月数据，而3月数据恰是4月PMI的基数，所以4月PMI有所回落，是符合季节性规律的。
因此对于我们来说，更关心的是，4月PMI回落的幅度。今年4月PMI回落0.4个百分点，跟历史同期相比，属于回落幅度较大的时期。过去十年间超过今年的，只有2011年4月回落0.5个百分点，和2017年回落0.6个百分点。
但是我们要注意，2011年4月PMI绝对值为52.9，2017年4月PMI绝对值为51.2，均远高于今年4月的50.1，因此，今年4月PMI的表现，即便剔除了季节性的影响，也算是比较弱的。
为了更严谨的分析，我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到，经过季节性再调整之后，PMI整体，PMI：生产分项和PMI：新订单分项，都处于下行趋势。
那么这个时候，我们就要好奇了，因为一季度经济数据整体上还算可以。“419”政治局会议，对一季度经济运行的判断为“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。”为什么一个月过后，经济形势就开始出现降温迹象了呢？我们先来看看几个高频数据。
我们第一个考察的指标，是6大发电集团的日均耗煤量，这个数据的优点在于是日均数据，颗粒度比较细。从下图可以看到，目前春节假期会对耗煤量的扰动已经基本上消退。但是自4月中旬开始，耗煤量明显下滑，目前已经贴近过去五年的最低水平。
再考虑到今年4月份，气温偏冷，居民使用空调、电暖器等取暖的耗电量较多，因此耗煤量数据显示，4月中下旬开始，经济运行有所降温。
第二个高频数据，是土地市场成交情况。虽然最近频繁有媒体报导，声称各地土地市场成交活跃，土地价格溢价率较高。但是恐怕是雷声大雨点小，从100大中城市的成交土地规划建筑面积来看，今年的土地成交热度是比较低的，显示出开发商对后市还是偏悲观的。这是容易理解的，因为房地产政策现在仍然没有任何放松的迹象。
第三个高频数据，是汽车销售。从乘用车:厂家批发的销量来看，根据历史同期经验，4月份应该出现一个汽车销售的反弹。但是今年4月份，汽车销售反弹的力度，明显弱于历史同期。
第四个高频数据，是二手房成交量。我们来看看北京链家，二手房实时成交量，可以看到，去年1月、3月、4月，实时成交量是逐月回暖的。但是今年3月份成交放量之后，4月份成交明显转冷，成交量只有3月份的68%。
我们简单分析了四个高频数据，分别为发电耗煤量、土地市场成交、汽车销售和二手房成交，均显示4月份出现了超越季节性的降温。那么有没有表现很强的高频数据呢？也有，那就是螺纹钢的产量。
从上图可以看到，螺纹钢的产量，是明显超出历史同期的。为什么螺纹钢的表现这么强呢？主要原因是，房地产开发投资里面的建筑工程增速，今年明显加强，显示开发商在加大开工力度。
房地产施工力度增强，与融资回暖关系较大。从下图可以看到，一季度新发债券规模中，建筑工程类企业，位居各行业第一。
总结一下本文的主要思路，首先我们发现，4月份PMI出现了超越季节性的回落，对PMI进行季节性再调整之后，PMI仍然处于下行趋势。从高频数据来看，发电耗煤、汽车销售、土地成交、二手房成交等数据，均显示4月份经济形势有所降温。
4月份数据与一季度的经济表现出现反差，主要原因在于，一季度有天量的信贷刺激，以及近万亿赤字的财政刺激，这两者在4月份均有所回落。而经济体的自发动力又不足。
因此，从目前的信息来判断，实体经济对未来的预期仍然偏悲观，自发投资、自发消费的动力不足。刺激政策一回撤，经济随之降温。预计二季度各项经济指标将有所回落。
但是考虑到去年三季度开始，经济回落明显，因此去年的基数较低，这又对今年三季度的同比数据形成支撑。因此全年经济表现可能呈现弱企稳，既无意外也无惊喜。
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