如何看待4月份的贸易数据？-经纬的财新博客-财新网

中国4月出口（以美元计）同比下降2.7%，预期增长1.8%，3月份增长14.2%；进口增长4%，预期下降4.5%，3月份下降7.6%；4月贸易顺差为138.4亿美元，预期372.3亿美元，3月为326.4亿美元。考虑到近期贸易谈判又起波折，贸易数据更值得深入分析。

我们先来看看，月度出口增速的规律。从下图可以看到，4月份的出口增速，仍然存在春节的季节性干扰。春节时点处于1月末2月初的年份，比如2016年（春节2月8日），2017年（春节1月28日），2019年（春节2月5日），均呈现4月出口增速较3月回落。2014年（春节1月31日）是个例外。

而春节靠后的年份，比如2015年（春节2月19日），2018年（春节2月16日），均呈现4月出口增速较3月提升。

也就是说，分析4月份出口数据，仍然要考虑春节的干扰。那么历史上可比的年份，是2014、2016、2017这三年。那么我们来看看，跟可比年份相比，4月出口的环比增速。

那么我们计算了历史可比年份的4月出口环比，可以看到，今年4月出口的表现是最差的。当然，其中的一个原因，是今年3月的基数比较高。

我们再来看看1-4月的累计出口增速。2019年1-4月，累计出口同比增长0.32%，较1-3月的1.43%有所回落。从过去十几年的数据来看，仅好于2009年、2016年和2014年，至少从1-4月的累计数据来看，表现比较差。

我们更好奇的是，下一步出口会怎么走。出口的先行指标有两个，其一是外围经济体的动能，其二是PMI中新出口订单。从下图可以看到，灰线所代表的外围需求先行指标，以及橙线所代表的新出口订单，均显示未来的出口形势不太乐观。预计二季度出口将出现进一步的下行，四季度出口有望企稳。

另外，我们注意到4月份进口是超预期的，出口下降，进口增长，带来了贸易顺差的大幅萎缩。我们来看看，进口重点商品的进口金额。从下图可以看到，从1-4月累计进口金额同比来看，较1-3月有所提升的有原油、铁矿砂、未压榨铜材和集成电路。考虑到原油的进口金额绝对值很大，是进口超预期的主因，主要推动力是油价上涨。

我们来总结一下本文的结论。无论看4月单月，还是看1-4月的累计，4月份的出口数据都不太理想。3月份出口更像是一个特例。从前瞻性指标来看，二、三季度出口形势可能会出现进一步下行。考虑到贸易谈判现在又出现新波折，会对出口带来新的负面影响。

另外我们要注意到，4月贸易顺差出现大幅萎缩，除了出口下行，另一个重要原因，是油价上涨带来的原油进口增加。这将会恶化我们的经常账户，给汇率带来压力。

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