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今天，5月份PMI数据发布。其中5月制造业PMI 49.4，路透调查中值49.9，前值50.1，5月比上月下行0.7个百分点。这个数据该怎么看？
首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，在脱离了春节影响之后，5月份PMI一般呈现持平或者上行。
不过我们发现，今年5月的PMI出现了比较明显的下行。自2013年以来，这是5月份PMI首次呈现环比的明显下行。显示出5月PMI的表现还是比较弱的。
制造业PMI是由5个扩散指数（分类指数）加权计算而成。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。
我们来看看，PMI的5个扩散指数的表现。从下图可以看到，5月份PMI下行的主要分项是新订单指数，而且新订单指数的权数最大，因此新订单下行，是5月PMI下行的主要原因，与5月份中美贸易争端升温有关系。生产指数也有一定拖累。
为了更严谨的分析，我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到，经过季节性再调整之后，PMI整体，PMI：生产分项和PMI：新订单分项，继续处于下行趋势。
下面我们考察几个高频指标。第一个指标，是6大发电集团的日均耗煤量。从下图可以看到，自4月中旬开始，耗煤量增速开始下行，目前是过去五年的最低水平。
第二个高频数据，是土地市场成交情况。今年开年之初，土地市场不太景气，并拖累了地方政府的土地出让金收入。4月份以来，地方政府加快了土地出让，从100大中城市的成交土地规划建筑面积来看，5月份土地市场有所回暖。
第三个高频数据，是汽车销售。从乘用车:厂家批发的销量来看，4月底出现了一个汽车销售的反弹。但是进入5月份之后，汽车销售重新回到低位。
第四个高频数据，是螺纹钢的产量。从下图可以看到，螺纹钢的产量，是明显超出历史同期的。为什么螺纹钢的表现这么强呢？主要原因是，房地产开发投资里面的建筑工程增速，今年明显加强，显示开发商在加大开工力度。房地产施工力度增强，与融资回暖关系较大。
总结一下本文的主要思路，首先我们发现，5月份PMI出现了比较明显的回落，5月PMI的回落在前几年是比较少见的。对PMI进行季节性再调整之后，PMI仍然处于下行趋势。从高频数据来看，发电耗煤、汽车销售等数据，均显示5月份经济形势仍在降温。但是土地市场有所回暖，房地产施工带动上游的螺纹钢产量创出历史新高，房地产相关产业链是经济的重要支撑力量。
5月份中美贸易争端升温，对出口端影响较大。从PMI分项指数来看，新订单尤其是新出口订单下行，是PMI下行的主要原因，出口产业链的就业压力越来越大。国内制造业的自发投资、长期投资的动力不足，以汽车为首的消费端持续低迷。地产托底的可能性增加。
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