如何看待汇率在当前贸易争端中的角色？-经纬的财新博客-财新网

当前中美贸易争端仍在持续。对于客盘来说，最关注的莫过于对汇率的影响。在讨论这个问题之前，我们先来看看，中国的贸易结构。

从中国的出口结构来看，虽然现在中美贸易争端是热点，但是我们的第一大出口去向，是亚洲，2017年占比48.4%。北美洲第二，占比20.4%。第三是欧洲，占比19%。拉丁美洲和非洲占比较低，分别为5.8%和4.2%。

从对中国出口的拉动作用来看，各大洲的拉动作用的方向基本上一致，反映出全球贸易的联动性。但是波动最大的是对亚洲出口，其次是对北美洲和欧洲出口。

因此很多分析都指出，人民币对美元贬值，对促进中国的整体出口的作用不明显，原因就在于，美国并不是中国的最大出口去向。那么下一个问题，人民币对很多货币的整体汇率，也就是一篮子汇率指数，对中国的出口有没有影响呢？

我们做了一下出口金额和人民币实际有效汇率指数（REER）的散点图，可以看到，两者之间的关系不太密切。做线性回归拟合的R方为0.06%，相关性不显著。

也就是说，从实际数据来看，无论是人民币兑美元汇率，还是人民币兑一篮子货币的汇率指数，对中国出口的影响作用都不明显。贬值理论上应该促进出口，为什么实际数据并没有得到验证？笔者猜测，原因之一，外部需求是影响出口的更重要因素，如下图所示，外围经济体的增长动能，和PMI中的新出口订单，对出口的指示作用更明显。原因之二，现在全球化深度融合，密切合作，单一国家的汇率对全球产业链的影响不明显。

既然人民币兑美元汇率，与中国出口的关系并不明显，那么为什么我们非常关注对美元汇率呢？我们再来看看，中国的顺差结构。从下图可以看到，虽然我们的出口主要是对亚洲，但是我们的顺差主要来源于北美洲，2017年北美洲的顺差占比为68.3%。其次是欧洲，占比24.3%。亚洲排第三，占比15.8%。非洲和拉丁美洲占比，分别为4.5%和0.7%。

因此如果把中国看做一个公司，那么公司的营收来源主要是亚洲，而利润来源主要是北美洲。因此我们来看看，美元兑人民币汇率，与对美国的顺差之间的关系。

从下图可以看到，两者之间基本呈现出相反的变动关系。尤其是阴影所示，2015年人民币汇率更加市场化之后，当对美贸易顺差下降的时候，人民币兑美元就有贬值压力。

最终总结一下本文的分析。首先，我们通过观察实际数据后，发现无论是人民币兑美元汇率，还是人民币兑一篮子货币的汇率指数，对中国出口的影响作用都不明显。这就意味着，“官方希望通过贬值促进出口”这种说法是站不住脚的。

其次，由于中国的贸易顺差来源地主要是美国，因此当顺差萎缩时，通过贬值，使得同样的美元计价的顺差金额，可以兑换更多的人民币，这有助于提升出口企业的盈利状况。也就是说，人民币对美元贬值虽然无法提振出口，但是可以改善出口企业的利润。

因此总的来说，贬值更像是顺差萎缩后的结果，而非是提振出口的手段。那么在此基础上，该如何理解，近期热烈讨论的人民币要不要“破7”呢？如果美国进一步提高关税打击的力度，进而冲击我们的顺差的呢，那么人民币继续贬值，既符合历史规律，又能缓解出口企业的冲击，此时“破7”并非是不可触碰的禁区。

不过另一方面，我们要注意与其他货币的比较，避免引起其他国家的恐慌。从今年年初以来，几个新兴市场货币来看，贬值幅度最大的是韩元，贬值6%，其次是巴西雷亚尔，贬值5.6%。升值比较明显的是墨西哥比索。人民币今年先升后贬，目前跟年初基本持平，属于中规中矩。

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