5月贸易数据存在一定的“抢出口”效应-经纬的财新博客-财新网

中国5月出口（按美元计）同比增长1.1%，预期下降3.9%，前值下降2.7%。中国5月进口（按美元计）同比下降8.5%，预期下降3.5%，前值增长4%。5月贸易顺差416.5亿美元，预期223亿美元，前值138.4亿美元。在中美贸易争端有所升温的背景下，5月贸易数据好于预期，更值得深入分析。

我们先来看看，月度出口增速的规律。从下图可以看到，过去五年的5月出口增速均值为3.2%，今年5月份的出口增速1.1%，基本上处于历史平均水平。而且历史数据显示，5月出口增速相较4月一般都有所上行，因此今年的5月出口是中规中矩的。

那么这个中规中矩的数据应该怎么看？从出口的先行指标：PMI新出口订单来看，当前仍然处于出口的下行周期中，未来的出口形势不太乐观。预计二、三季度出口将出现进一步的下行。

我们再来看看1-5月的累计出口增速。2019年1-5月，累计出口同比增长0.4%，略好于1-4月的0.20%有所回落。从过去十几年的数据来看，仅好于2009年、2016年和2014年，至少从1-5月的累计数据来看，表现一般。

那么1-5月的出口累计同比，为什么能略有提振呢？我们来看看分国别的累计出口的拉动作用，从下图可以看到，主要得益于美国和中国香港的拖累作用减弱。从这个角度出发，再考虑到美国在5月中旬宣布加征关税，那么我们猜测，5月出口的略有提振，可能与出口商为了规避关税上调，而抢出口有关系。

以上就是出口的大概情况。相比于出口，我们更关心进口的超预期下滑。5月进口（按美元计）同比下降8.5%，我们来看看5月出口的拉动作用（分产品），从下图可以看到，5月出口超预期下滑，主因是集成电路的拖累作用，其次是大豆。

大豆进口下滑，与我们反制美国大豆有关系。而集成电路的下行，与韩国出口下滑是相匹配的，因为韩国出口的主要品种，是向中国出口集成电路。

最后我们来总结一下本文的结论。5月出口数据中规中矩，之所以超预期，笔者认为与5月中旬贸易争端升温后，出口商为了规避上调关税，抢出口有关系。分国别来看，1-5月累计出口中，对美国和对中国香港的出口拖累减轻有关。不过从前瞻性指标来看，二、三季度出口形势可能会出现进一步下行。

相比于出口，更值得关注的是进口的超预期下滑。从分产品的拉动作用来看，集成电路进口的拖累作用最严重，这与韩国出口下滑是相匹配的。背后可能有两种原因，第一种是我们正在快速的国产化替代。第二种是美国贸易施压，打击了我们的高科技产品的需求。究竟是哪种原因，可能需要更多的微观证据。

不过好消息是5月份贸易顺差有所提振，这会对人民币汇率形成一定的支撑。

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