如何看待5月份CPI数据？-经纬的财新博客-财新网

中国5月CPI同比上涨2.7%，预期2.7%，前值2.5%。

中国5月PPI同比上涨0.6%，预期0.6%，前值0.9%。

5月CPI同比2.7%，为2018年3月以来的最高。如果剔除2018年2月的话，上一轮高点要追溯到2013年四季度。我们更关心环比，5月CPI环比0.0%，从季节性规律来看，过去五年的5月CPI环比均为负增长，均值-0.17%。也就是说，5月CPI环比明显超过历史同期，显示价格上涨仍在继续。

5月CPI环比明显超过季节性，这是第一个特点。5月CPI第二个特点是，消费品同比涨幅明显超过服务。从过去消费品和服务的价格走势来看，自2012年年中以来，服务价格涨幅一直高于消费品。背后逻辑在于工业品的产能过剩，以及服务业劳动力存在缺口。但是从5月份数据来看，消费品涨幅3.2%，达到2013年四季度的高位，而服务价格涨幅一路下行，两者走势出现了背离。

CPI中有八个分项。我们逐一分析了CPI的八个分项的5月价格环比涨幅，其中食品涨幅明显高于季节性。衣着、居住、生活用品及服务、教育文化和娱乐、医疗保健等分项，均处于过去五年的低位。交通和通信位于历史平均水平。

5月份，食品环比涨幅0.2%，过去五年的均值为-1.09%，食品价格上涨，是5月CPI环比超越季节性的主要原因。从官方解读来看，国家统计局提到，CPI环比中，鲜果价格上涨10.1%，影响CPI上涨约0.20个百分点，主要原因是去年苹果和梨减产，今年库存不足，加之今年南方阴雨天气较多，时令鲜果市场供应减少；鸡蛋供应偏紧，价格上涨7.6%，影响CPI上涨约0.04个百分点。

笔者也逐一观察了CPI：食品烟酒的各分项的价格环比涨幅，涨幅最明显的是鲜果，食用油、牛肉、蛋类涨幅较高，其他品种中规中矩。

总的来说，由于去年天气原因，造成水果的主要品种苹果和梨减产，叠加今年天气影响，使得水果价格涨幅超过了季节性，这是CPI超过季节性的主要原因。那么总的来说，5月份CPI涨幅处于近期的较高水平，主因是水果和鸡蛋等食品价格上涨所引起。从目前的原因分析，食品价格上涨，主因是天气等引起的供给端短缺，尚未观察到全面的、持续的价格上涨的迹象。

那么我们再来看看，CPI中水果价格涨幅，与水果的高频价格涨幅之间的关系。从下图可以看到，过去几年，CPI：鲜果的涨幅，与7种重点检测水果所代表的高频水果价格涨幅，基本上贴近，CPI：鲜果的涨幅还要略高些。但是从近期数据来看，按月末价格计算的重点水果5月同比涨幅44.5%，按月均价格计算的同比涨幅33.7%，均明显高于CPI显示的26.7%。那么笔者个人猜测，近期可能为了保持整体价格指数的相对稳定，而适当调低了水果的权重。

那么这也说明了CPI指数的一个不足之处。由于CPI是一篮子价格的组合，其中有些波动剧烈的分项，会对整体指数带来扰动。但是这些波动剧烈的分项，可能与宏观经济和货币政策并没有太大的关系。此时就会对宏观调控政策带来困扰。那么为了优化这个问题，可以适当调整分项权重，这是可以理解的。有些国家会侧重观察剔除了食品和能源价格的核心通胀。还有一种方法，是剔除CPI中涨幅过高或者过低的分项，再计算价格指数，有点类似于体育比赛中剔除最高分和最低分，再计算平均分。

美国方面，达拉斯联邦储备银行会发布一个类似的指数，叫做Trimmed Mean PCEInflation Rate，并成为美联储货币政策的参考。我们期待我们后续也可以推出类似的指数。

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