如何看待5月金融数据？-经纬的财新博客-财新网

昨天下午，央行公布了5月份金融数据。中国5月新增人民币贷款1.18万亿元，预期1.3万亿元。5月M2同比增8.5%，预期8.6%。5月社会融资规模为1.4 万亿元。

先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到，每年的4、5月份，往往是年内社融的低点，这与金融机构信用投放的习惯有关系。今年5月份社融1.4万亿元，过去五年的5月平均社融为1.16万亿元，高于季节性，接近过去五年的最高水平。

目前的社融投放节奏是，一季度社融创了历史天量，4月份社融数据恢复到历史平均水平，5月份社融又达到了历史较高水平。

我们来看看，社融的各子项中，对社融增长的拉动作用的变化。从下图可以看到，票据融资仍然是社融增长的首要拉动力，但是拉动作用逐步减弱。企业短期贷款和企业债券的拉动作用出现反弹，企业长期贷款拉动作用继续下行，显示企业长期融资动力不足。居民长期融资拉动作用有所增强。地方政府专项债有所下滑，显示5月份发债有所放缓。但是我们要注意到，5月委托贷款和信托贷款的拉动作用均有提振，显示非标融资有回暖迹象。

从结构上看，有几点值得注意：1、票据的拉动作用逐步减弱，5月单月的拉动作用已经转负；2、企业中长期融资继续恶化，显示实体经济的中长期投资需求不足；3、企业融资主要集中在短期贷款和发债；4、非标融资边际上明显回暖，与近期房地产和基建发力有关，这在下图中也可以看到。

然后我们来看看以社融为代表的金融周期的表现。从下图可以看到，在2018年12月，已经观察到了一个很明显的金融周期的短期底部，今年1月金融周期的反弹势头很猛，因此今年2月开始，利率出现小幅上行，是符合历史规律的。2月份受到春节假期影响，金融周期有小幅回调，但是幅度很小，价值不大。3月份社融数据，显示金融周期在进一步上行。但是4月份社融周期有所回落，利率也出现小幅回调。5月份社融周期小幅回升，利率保持稳定。

总结一下本文的结论。从总量上看，继4月份有所回落之后，5月份社融又达到了历史较高水平。从结构上看，企业中长期融资继续恶化，这与制造业投资增速回落是相匹配的，显示实体经济的长期投资不振。这背后反映出，金融机构对未来的预期，以及风险偏好仍然偏谨慎。另外值得注意的是，非标融资边际上出现回暖，未来房地产和基建的活跃度可能将有所提升。

古语有云，兵马未动，粮草先行。金融就是现代经济的粮草，那么今年以来的天量社融，对后续的经济有什么影响？我们随后继续分析。

话题：