谈一谈近期的人民币汇率-经纬的财新博客-财新网

近期咨询人民币汇率的比较多。目前除了经济基本面比较平淡之外，金融市场也比较沉闷。我们观察人民币汇率，还是沿着今年1月14日的文章《人民币快速升值之后，后面走势怎么看》给出的框架，从国际收支、汇率政策和美元指数三个角度来考察。

我们先来看看国际收支中的经常项目顺差。由于二季度完整的国际收支平衡表还没有出来，我们先来看看，月度的国际货物和服务贸易差额。今年前5个月，国际货物和服务贸易差额合计540亿美元，明显好于去年同期的-205亿美元。

也就是说，虽然过去几年，我们的经常项目顺差整体上呈现下行趋势，但是今年截至目前的顺差，明显好于去年。顺差是如何修复的呢？我们先从贸易方式上看看。今年1-5月，进口加工贸易顺差1258亿美元，与去年同期的1255亿美元基本持平。今年顺差修复的主因是，一般贸易顺差由去年的175亿美元，上行到今年的570亿美元。

我们再来看看主要产品的贸易顺差。矿产品逆差较去年同期增加132亿美元，但是珠宝贵金属的逆差收窄81亿美元，整体逆差增长不明显。但是机电设备顺差增长225亿美元，极大提振了整体的顺差规模。

以1-5月累计来看，矿产品进口中，铁矿口进口量虽然同比下降5.2%，但是进口金额同比增长12%，金额增加38亿美元。不过另一方面，受益于油价下跌，原油进口量同比增长7.7%，但是金额同比增长4.6%，金额增加43亿美元。还有一块是天然气，进口量同比增长13.4%，进口金额增长31.9，金额增加44亿美元。

以1-5月累计来看，集成电路进口同比下降6%，进口金额同比下降7.5%，进口金额减少92亿美元，另一方面，集成电路出口增加58亿美元，这有力提振了机电产品的顺差。

那么贸易顺差增长，美元流入增加，外汇结汇盘会推升人民币，因此国际收支指向升值方向。我们来看看反映客盘情绪的银行代客远期结售汇的情况。近期开始出现了代客远期净结汇，反映出客盘对汇率也是偏强的。

再回到第二个层面，汇率政策。今年对政策影响最大的是中美贸易摩擦，贸易摩擦对汇率的影响更多是一次性冲击。我们在5月13日的文章《怎么看待新上调的25%？》中，通过汇率贬值来吸收加税冲击的思路，介绍了一种计算冲击的简便方法，原文截图如下。

从市场后面的走势来看，这个计算方法有一定的合理性。从中美贸易摩擦的角度来看汇率，如果未来中美摩擦出现实质性好转的话，汇率有望回到6.8下方，如果未来中美摩擦进一步升温，汇率有破7的可能性。

最后来看一下美元指数。近期美联储降息预期急剧升温，美联储即将面临由升息到降息的转变，但是降息并不是美元走弱的充分借口。我们在2018年12月4日的文章《寻找美元指数拐点的一点思考》中，考察了美联储降息对美元指数的影响。从历史经验上看，首次降息对美元指数的影响几乎没有明确的规律。

最后总结一下结论。今年1-5的国际收支顺差，虽然不如前几年，但是明显好于去年，这就决定了今年的汇率走势，要好于去年。如果中美贸易摩擦不出现进一步的升级，人民币保7是大概率事件，并整体呈现稳中略偏升值的走势。如果中美摩擦出现实质性改善，汇率有望突破6.8，回到6.7左右。

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