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近期，7月份PMI数据发布。其中7月制造业PMI 49.7，比上月提高0.3个百分点。这个数据该怎么看？
首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，历史同期，7月份PMI环比6月一般是下行的，与7月份天气炎热有关系。
今年7月的PMI环比6月提高0.3个百分点。过去6年的平均值为0.0，好于历史均值，显示出边际回暖的迹象。
制造业PMI是由5个扩散指数（分类指数）加权计算而成。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。
我们来看看，PMI的5个扩散指数在过去三个月的表现。从下图可以看到，7月份PMI中，新订单指数出现反弹，显示贸易冲突的影响在5月份集中释放之后，逐步减弱。7月份生产指数明显回升，其他分项波动不大。
为了更严谨的分析，我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到，经过季节性再调整之后，PMI：生产分项已经开始出现企稳迹象，PMI整体和PMI：新订单分项，继续处于下行趋势。
下面我们考察几个高频指标。第一个指标，是6大发电集团的日均耗煤量。从下图可以看到，4月中旬开始，耗煤量增速开始下行。不过7月下旬开始，发电量出现反弹，对应的是去年同期的低基数。
第二个高频数据，是汽车销售。从乘用车:厂家批发的销量来看，在6月下旬出现了汽车销量的大增之后，7月销量又回到历史低位，显示6月下旬的销售，与国六实施前，经销商大力清库有关系，更多是短期因素。
第三个高频数据，是螺纹钢的产量。从下图可以看到，螺纹钢的产量，是明显超出历史同期的。为什么螺纹钢的表现这么强呢？主要原因是，房地产开发投资里面的建筑工程增速，今年明显加强，显示开发商在加大开工力度。房地产施工力度增强，与融资回暖关系较大。目前螺纹钢的产量在高位企稳。
总结一下本文的主要思路，首先我们发现，7月份PMI环比6月提高0.3个百分点，好于历史平均水平。从分项来看，7月生产分项出现明显反弹，与发电耗煤量的回升相匹配，7月生产呈现出“淡季不淡”的特点。6月下旬，经销商大力去库下，汽车销量明显反弹，但是7月份重新回到低位。房地产施工带动上游的螺纹钢产量创出历史新高，房地产相关产业链仍然是经济的重要支撑力量。
对PMI进行季节性再调整之后，PMI仍然处于下行趋势，但是下行的速度有所放缓。其中，PMI中的生产分项呈现出企稳迹象。虽然刚刚闭幕的政治局会议，对经济状态的描述口径弱于一季度，但是下半年的下行压力，小于二季度。下半年的同比数据，可能会有所好转，主要原因并不是经济好转，而是去年下半年的基数低。
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