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今天，8月份PMI数据发布。其中8月制造业PMI 49.5，比上月回落0.2个百分点。这个数据该怎么看？
首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，历史同期，8月份PMI环比7月一般是上行的。
今年8月的PMI环比7月下行0.2个百分点。过去6年的平均值为上行0.12，差于历史均值，边际表现仍然不佳。
制造业PMI是由5个扩散指数（分类指数）加权计算而成。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。
我们来看看，PMI的5个扩散指数在过去四个月的表现。从下图可以看到，7月明显回升的生产指数，在8月重归下行。7月出现反弹的新订单也小幅下行，不过幅度较小，其中新出口订单指数为47.2，环比回升0.3个百分点，显示贸易摩擦再升级对新订单的负面冲击不是很明显。原材料库存出现了过去几个月以来最多幅度的下行。从业人员继续减少。
为了更严谨的分析，我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到，经过季节性再调整之后，PMI整体、生产分项和新订单分项，继续处于下行趋势。
下面我们考察几个高频指标。第一个指标，是6大发电集团的日均耗煤量。从下图可以看到，4月中旬开始，耗煤量增速开始下行。不过8月中旬开始，耗煤量出现持续反弹，对应的是去年同期的低基数。如果耗煤量反弹的持续性，有待继续观察。
第二个高频数据，是汽车销售。从乘用车:厂家批发的销量来看，每年8月份开始，将呈现汽车销售的持续上行，进入旺季。但是今年在6、7月出现了汽车销售反弹之后，8月份汽车销售重回低位。如果汽车销售继续低迷，今年剩余时间的消费表现将非常难看。
第三个高频数据，是螺纹钢的产量。从下图可以看到，螺纹钢的产量，是明显超出历史同期的。但是进入8月份以来，螺纹钢产量环比快速回落，可能与房地产调控收紧后，对后续房地产投资预期偏悲观有关。
总结一下本文的主要思路，首先我们发现，8月份PMI环比7月回落0.2个百分点，低于历史平均水平。从分项来看，7月明显回升的生产分项再度下行，新订单小幅下行，新出口订单环比回升，显示贸易摩擦升级的外生冲击可控。在低基数的作用下，8月中旬开始，发电耗煤量持续反弹，可持续性有待观察。8月汽车销售深度回落，下半年消费不太乐观。在房地产调控收紧的预期下，螺纹钢产量高位下行。
对PMI进行季节性再调整之后，PMI整体以及生产和新订单分项仍然处于下行趋势。在去年下半年低基数的情况下，目前各项经济指标的表现仍然不甚理想，如果某些经济政策再不适度微调的话，经济有继续破位下行的风险。
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