中国8月以美元计价出口同比-1.0%，市场预期2.1%，前值3.3%。

中国8月以美元计价进口同比-5.6%，市场预期-6.5%，前值-5.6%。

中国8月贸易顺差348.4亿美元，前值445.8亿美元。

 

8月出口差于预期，进口略好于预期。我们先来看看，月度出口增速的规律。从下图可以看到，过去五年的8月出口增速均值为2.84%，今年8月份的出口增速-1.0%，弱于历史平均水平。今年的8月出口是略弱于季节性的。

 

 

 

那么这个略弱于季节性的数据应该怎么看？从领先出口6个月左右的先行指标：PMI新出口订单来看，当前仍然处于出口的下行周期中，未来的出口形势不太乐观。预计下半年乃至明年一季度的出口将进一步的下行。而且我们看到，PMI新出口订单当前已经跌到上一轮的底部下方，显示本轮出口增速下行的程度可能较深。

 

 

我们再来看看1-8月的累计出口增速。2019年1-8月，累计出口同比增长0.4%，较1-7月的0.6%有所回升，仍处于低位。从过去十几年的数据来看，仅好于2009年、2015年和2016年，表现一般。

 

 

我们来看看分国别的累计出口的拉动作用，从下图可以看到，虽然今年以来对美国出口是净减少的，但是截至1-7月，美国拖累作用本来是持续减弱。但是1-8月，对美国出口的拖累作用明显提升，考虑到8月初中美贸易摩擦再升级，这可能体现了贸易摩擦的负面冲击。但是我们要注意到，虽然8月初摩擦升级，但是关税实际生效是9月份，因此根据过去经验，8月出口应该是“抢出口”，但是本次没有出现类似现象，值得进一步挖掘。香港的拖累作用居高不下，与近期香港的事件有关系。1-8月对欧盟出口的拉动作用略有下滑，1-8月对韩国出口的拉动作用保持稳定。

 

 

我们来看看，1-8月出口重点商品中，金额较去年同期变化较大的品种。从下图可以看到，出口金额增加最多的是集成电路，增加110亿美元，金额减少最多的是智能手机，减少152亿美元。服装减少44亿美元，船舶和钢材分别减少36亿和35亿美元，自动数据处理设备减少29亿美元。智能手机出口继续恶化，是拖累出口的主因，集成电路出口继续抬升。整体上呈现好的继续向好，差的继续变差。

 

 

我们再来看看，1-8月进口重点商品中，金额较去年同期变化较大的品种。从下图可以看到，铁矿石进口金额增加最明显，增加153亿美元，但是进口量为-3.5%，主要是与铁矿石涨价有关系。天然气进口量增长10.3%，金额增长20.8%，进口量和进口金额的增速均高于原油，尤其是进口金额。进口减少最多的是集成电路，减少127亿美元，可能既与国产化替代有关系，也与上文提到的智能手机出口减少有关系。进口金额减少较多的，还有大豆和铜材，分别减少42亿和47亿美元。

 

 

最后，我们来看看，当前的外需形势。从平滑后的月度出口金额可以看到，出口额自2001年加入WTO之后快速走高，第一次回落发生在2008年四季度，主因是次贷危机。两年后出口额恢复，并继续上行。第二次回落在2015年一季度，2018年四季度恢复到前期高位，但是只是在高位持平，显示全球外需基本上见顶。

最后我们来总结一下本文的结论。8月出口数据差于预期，差于季节性，整体表现还是较弱。出口疲弱的主因，目前看还是外需弱，但是我们留意到，8月份对美出口明显恶化，再考虑到8月份中美贸易升级，贸易摩擦是否对出口带来了额外的冲击，需要评估。这种情况在5月份摩擦升级的时候，并未发生。从前瞻性指标来看，下半年乃至明年一季度，出口形势可能会出现进一步下行。

 

从进出口重点商品分析来看，全球智能手机市场的波动，是影响出口的主因。进口增长最明显的，集中在金属矿和能源。尤其是铁矿石的价格飙涨，带来进口金额快速上行，值得关注。从全球外需的整体趋势来看，仅能恢复到15年的高位，未能继续上行，显示外需基本上饱和。

 

8月份贸易顺差有所提振，这会对人民币汇率形成一定的支撑。