今天下午，央行公布了8月份金融数据。8月末，M2同比增长8.2%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平。8月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增665亿元。8月份社会融资规模增量为1.98万亿元，比上年同期多376亿元。

 

先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到，每年的8月是一个中规中矩的位置，社融的高点一般在1、3、6、9、11月，与金融机构投放习惯有关系。今年8月份社融1.98万亿元，是过去五年的最高水平，过去五年的8月平均社融为1.53亿元，高于季节性。

 

目前的社融投放节奏是，一季度社融创了历史天量，4月份社融数据恢复到历史平均水平，5月份社融又达到了历史较高水平，6月份社融又创了新高，7月份社融略高于季节性，8月份社融又创了新高。

 

我们来看看，社融的各子项中，对社融增长的拉动作用的变化。从下图可以看到，地方政府专项债已经超过其他分项，成为社融增长的首要拉动力。票据融资的拉动作用继续减弱。企业短期贷款的拉动作用反弹，企业债券继续回落，企业长期贷款的拖累有所减弱，企业贷款融资有所恢复，与近期加强对企业贷款有关。委托贷款有所提振。

 

 

从结构上看，有几点值得注意：1、票据的拉动作用继续减弱，显示上半年的票据到期后，很多没有接续，背后是银行间的信用收缩，尤其是大银行对小银行的信用收缩；2、企业贷款融资有所修复，可能与降息预期有关系，可持续性有待观察；3、委托贷款表现平稳，信托贷款有所回落，可能与房地产融资收紧有关；4、地方政府专项债是维持社融规模的主要驱动力。

 

 

从债券市场表现来看，10年期国开活跃债190210，在下午5点钟金融数据公布后，收益率出现跳升，显示金融数据对债券市场的影响略偏空。

 

 

最后我们来看看以社融为代表的金融周期的表现。从下图可以看到，在2018年12月，已经观察到了一个很明显的金融周期的短期底部，今年1月金融周期的反弹势头很猛，因此今年2月开始，利率出现小幅上行，是符合历史规律的。2月份受到春节假期影响，金融周期有小幅回调，但是幅度很小，价值不大。3月份社融数据，显示金融周期在进一步上行。但是4月份社融周期有所回落，利率也出现小幅回调。5月份社融周期小幅回升，利率保持稳定。由于去年6月开始，下半年的社融基数很低，因此今年下半年，社融周期应该会继续上行，未来利率的下行空间不大。

 

 

总结一下本文的结论。从总量上看，8月份社融明显高于季节性，录得历史新高。从结构上看，地方政府专项债是支持社融的主要力量。企业贷款融资有所修复，可持续性有待观察。随着房地产融资政策的收紧，非标融资的回暖受阻。

 

金融数据公布后，对债券市场偏空，原因之一可能是总量较高，高于季节性，地方政府专项债会抽离银行资金；原因之二可能是，融资结构有所优化，对经济企稳的预期有所升温。总的来说，考虑到去年下半年社融基数较低，因此今年下半年社融周期应该继续上行，利率下行空间不大。