如何看待本次LPR利率下调？-经纬的财新博客-财新网

LPR报价机制改革之后，第二次报价结果宣布：

1年期品种报4.20%，上次为4.25%，下调5BP；

5年期以上品种报4.85%，上次为4.85%，保持不变。

我们先来看看，目前的几个重要的利率表现。从下图可以看到，1年期LPR利率，在报价机制改革之后，两次一共下调11BP，幅度不算大，比如美联储刚刚降息的幅度为25BP。但是总归是下调利率了，该如何理解这次下调？

第一，逐步下调LPR利率，是LPR报价机制改革的目的之一。本次LPR报价机制改革，要解决的一个重要痛点是，市场利率下行明显但实体经济感受不足。也就是说，经过降准等措施之后，市场利率有了明显的下行，比如上图的1年期AAA利率，但是实体经济的贷款利率没有下行。

但是直接下调贷款基准利率，影响范围太大，一方面涉及存款贷款，另一方面涉及房地产。因此通过调降LPR利率，来实现对新增的、非地产类贷款的降息，是一种更灵活、更定向的降息，实体经济的感受度更强。

第二，调降LPR利率，通过压缩加点来实现。LPR报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成，公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率。不过从上图可以看到，MLF操作利率没有动，因此调降LPR利率，通过压缩加点来实现。

由于银行的负债成本，即存款基准利率并没有调整，因此调降LPR利率，相当于资产端收益降低、负债端成本不变的非对称降息，压缩的是银行的利差。这需要对金融机构相应的补偿，在9月6日宣布降准的新闻稿中，专门提及“此次降准释放资金约9000亿元，将降低银行资金成本每年约150亿元”，这是非常明确的对金融机构让利。

第三，调降LPR利率，与海外央行的降息有明显区别。现在全球很多央行都开启了降息操作，但是中国的降息与海外央行有明显区别。我们知道，一国央行的货币政策操作，向实体经济传导，要经过两步走。第一步，是央行传导到金融机构，第二步，是金融机构传导到实体经济。

海外央行的降息，主要作用于第一步，但是最终能否传导到实体经济，取决于金融机构的信用投放意愿，和信用定价。而我们调降LPR利率，直接作用于第二步，直接降低实体经济融资成本。这也是疏通货币政策传导渠道的含义。

第四，5年期LPR利率保持不变，避免刺激房地产。5年期及以上的重要贷款品种为居民的房屋按揭贷款，我们知道，LPR报价机制改革之后，贷款报价改为LPR加点模式，与前期的基准贷款浮动相比，房屋按揭贷款利率基本上保持不变。那么这次只下调1年期LPR利率，5年期LPR利率保持不变，意图在于避免刺激房地产。

但是另一方面，房屋按揭贷款与短期贷款的利差拉宽，而房屋按揭贷款的贷款质量又安全，会不会刺激金融机构进一步加大按揭贷款的投放力度，值得关注。

第五点，本次LPR利率调整，给未来的降息模式提供了一些线索。比如每次降息的幅度可能在5BP；比如MLF不对LPR利率调整带来制约，无论本月有没有MLF操作，无论MLF利率有没有调整，都不影响LPR利率的调整。

最后，笔者觉得还有两个问题，值得进一步思考：1、如果不对金融机构进行让利，LPR利率有没有调整的可能性；2、为什么不调整存量利率，存量贷款已经发生，对资产价格和实体经济的冲击已经完成，调整存量利率，可以改善主体的可支配收入，有助于促进消费和投资。

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