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9月27日，国家外汇管理局发布二季度国际收支的详细数据。我们来看看，二季度国际收支数据中，透露了哪些信息。
今年上半年，经常项目顺差明显好于去年
根据国际收支平衡表，今年一季度经常项目顺差421亿美元，去年同期是-341亿美元，今年二季度经常项目顺差462亿美元，去年同期是53亿美元。从下图可以看到，今年上半年，经常项目顺差明显好于去年，尤其是一季度。如果加总前两季度之和，今年的顺差比2017年还要高。
我们来看看，今年顺差回暖的原因。从下图可以看到，一季度，货物顺差由去年的517亿美元，增长到今年的877亿美元，服务逆差由去年的736亿美元，回落到今年的634亿美元，初次收入由去年的-97亿美元，增长到今年的156亿美元，三个分项均有好转，最明显的是货物顺差。二季度的分项表现，也是类似。
国际收支结构的新变化
2015年以前，中国国际收支是经常项目和直接投资“双顺差”，两者不相伯仲，证券投资小额顺差，在“双顺差”格局下，中国的外汇储备快速增长。2015年至2016年底，伴随着人民币汇率的贬值，金融账户下的直接投资和证券投资转为逆差，此时经常账户独挑大梁。
2017年三季度到2018年三季度，证券投资账户的资金流入明显增加，与中国不断扩大开放的金融市场是密不可分的，这既包括资本市场的“沪港通”等，也包括债券市场的“北向通”等，在国内较高的无风险债券收益率，对外资配置债券资产有较大吸引力。其中，2018年二季度和三季度，证券投资账户是主要的资金流入来源。
如果再细看看证券投资中，股权和债券的分项变化，可以看到，2015年之前，股权和债券都是小幅净流入。2015年至2017年二季度，股权和债券主要是净流出。2017年三季度开始，债券开始大幅净流入，2018年二季度开始，股权开始大幅净流入。今年二季度，股权出现明显的净流出，拖累了证券账户的整体表现。
储备资产增长不明显，显示有资本外流的可能
我们注意到，今年虽然国际收支有所改善，但是储备资产增长不明显。从理论上讲，无论资金从哪个账户流入，包括经常账户、直接投资账户或者证券账户等等，实体向银行结汇、银行向央行结汇后，会形成储备资产。因此资金流入越多，储备资产应该相应增长。
去年四季度，经常、直投、证券三个账户合计流入资金833亿美元，储备资产却减少282亿美元，今年一季度，三个账户合计流入资金881亿美元，储备资产仅增长100亿美元，今年二季度，三个账户合计流入资金584亿美元，储备资产却减少76亿美元，也就是说，资金流入最终没有体现在储备资产的增长上。
为什么会出现这个现象呢？我们来看看其他几个账户。从下图可以看到，拖累储备资产表现的一个重要原因，是误差与遗漏项的资金流出，相当于有大量的资金，要么业务发生了，但是资金没流入，要么就是业务没发生，但是资金悄悄流出了。通俗讲，就是活儿干了但是没收到钱，要么就是事儿没办但是钱花了。
另一个原因是，货币和存款有大量资金流出，即很多资金滞留境外，没有回流结汇。
最后总结一下本文的主要观点：今年上半年经常账户顺差明显回暖，货物、服务、初次收入均有所回暖，其中货物项最明显，与油价回落以及集成电路出口的关系较大。证券账户的流入有所回落，尤其是二季度股权项下流出较多。储备资产增长不明显，显示资金流出的意愿仍然强烈。
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