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今天，9月份PMI数据发布。官方制造业PMI为49.8，预期49.6，前值49.5。这个数据该怎么看？
首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，历史同期，9月份PMI环比8月一般是持平或者上行的。
今年9月的PMI环比8月上行0.3个百分点。过去6年的平均值为上行0.07，好于历史均值，边际表现出现回暖。
制造业PMI是由5个扩散指数（分类指数）加权计算而成。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。
我们来看看，PMI的5个扩散指数在过去五个月的表现。从下图可以看到，9月PMI的回升，主要得益于新订单指数的回升，尤其是新出口订单，在8月贸易摩擦升级的背景下，新出口订单出现超越季节性的回升，值得关注。9月生产指数也出现回升。
我们比较关注的是新出口订单的回升。9月份新出口订单环比回升1个百分点，从下图可以看到，为过去几年的历史新高。而且7、8、9三个月的新出口订单的环比增长表现都不错。该如何解释？
笔者认为，原因之一，可能是5月份贸易摩擦超预期升级之后，新出口订单出现了断崖式下滑，之后几个月一直在修复。但是更重要的原因，可能是外需出现了企稳的迹象。考虑到智能手机是影响出口的最重要因素，笔者猜测，可能是海外市场慢慢开始了5G换机周期。
为了更严谨的分析，我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到，经过季节性再调整之后，PMI整体、生产分项和新订单分项，仍处于下行趋势，但有放缓迹象。
我们再来看看6大发电集团的日均耗煤量。从下图可以看到，4月中旬开始，耗煤量增速开始下行。不过8月中旬开始，耗煤量出现持续反弹，9月份的反弹更加明显，对应的是去年同期的低基数。我们在分析8月经济数据的时候曾提出，8月工业增加值跟发电耗煤量出现了宏微观数据的背离，我们当时提出的解释是火电对水电出现了替代。我们需要观察，发电耗煤的反弹的持续性如何。
总结一下本文的主要思路，首先我们发现，9月份PMI环比8月上行0.3个百分点，好于历史平均水平。从分项来看，9月PMI环比回升，主要得益于新出口订单和生产分项。
生产分项的回升，与前期房地产投资和基建投资，对内需的滞后拉动作用有关。新出口订单的回升，可能与海外市场开启5G智能手机换代有关。
对PMI进行季节性再调整之后，PMI整体以及生产和新订单分项仍然处于下行趋势，但是有放缓迹象。考虑到去年的低基数，我们要关注四季度弱势企稳的可能性。
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