简评9月贸易数据-经纬的财新博客-财新网

中国9月以美元计价出口同比-3.2%，市场预期-2.8%，前值-1.0%。

中国9月以美元计价进口同比-8.5%，市场预期-6.0%，前值-5.6%。

中国9月贸易顺差396.5亿美元，市场预期347.5亿美元，前值348.4亿美元。

9月进、出口均差于预期。我们先来看看，月度出口增速的规律。从下图可以看到，过去五年的9月出口增速均值为4.5%，今年9月份的出口增速-3.2%，明显弱于历史平均水平。而且根据历史经验，9月出口增速一般较8月有所上行，而今年9月继续下探，是弱于季节性的。

那么这个弱于季节性的数据应该怎么看？从领先出口6个月左右的先行指标：PMI新出口订单来看，当前仍然处于出口的下行周期中，未来的出口形势不太乐观。预计下半年乃至明年一季度的出口将进一步的下行。而且我们看到，PMI新出口订单当前已经跌到上一轮的底部下方，显示本轮出口增速下行的程度可能较深。不过好消息是，PMI新出口订单开始出现见底企稳的迹象，预示着明年二季度开始，出口有望企稳，背后的逻辑是，海外市场慢慢开始了5G换机周期。

我们再来看看1-9月的累计出口增速。2019年1-9月，累计出口同比-0.1%，连续三个月出现回落。从过去十几年的数据来看，仅好于2009年、2015年和2016年，表现一般。

我们来看看分国别的累计出口的拉动作用，从下图可以看到，1-9月对主要经济体的出口均出现下滑。虽然今年以来对美国出口是净减少的，但是截至1-7月，美国拖累作用本来是持续减弱。但是1-8月和1-9月，对美国出口的拖累作用明显恶化，考虑到8月初中美贸易摩擦再升级，这可能体现了贸易摩擦的负面冲击。尤其是9月1日新增一部分关税生效，1-9月对美出口进一步恶化。香港的拖累作用居高不下，与近期香港的事件有关系。1-9月对欧盟出口的拉动作用也有下滑，体现整体外需不振。

我们来看看，1-9月出口重点商品中，金额较去年同期变化较大的品种。从下图可以看到，出口金额增加最多的是集成电路，增加119亿美元，金额减少最多的是智能手机，减少160亿美元。服装减少56亿美元，船舶和钢材分别减少33亿和43亿美元，自动数据处理设备减少46亿美元。智能手机出口继续恶化，是拖累出口的主因，集成电路出口继续抬升。整体上呈现好的继续向好，差的继续变差。

我们再来看看，1-9月进口重点商品中，金额较去年同期变化较大的品种。从下图可以看到，铁矿石进口金额增加最明显，增加191亿美元，但是进口量为-2.4%，主要是与铁矿石涨价有关系。天然气进口量增长10.0%，金额增长18.6%，进口量和进口金额的增速均高于原油，尤其是进口金额。进口减少最多的是集成电路，减少158亿美元，可能既与国产化替代有关系，也与上文提到的智能手机出口减少有关系。进口金额减少较多的，还有大豆和铜材，分别减少44亿和54亿美元。

最后来看看贸易顺差的情况，从下图的月度贸易顺差来看，今年截至目前的顺差，要明显好于去年。今年1-9月，贸易顺差累计值为2984.3亿美元，而去年同期则是2193.14亿美元。顺差表现持续出现好转，对人民币汇率构成支撑。

我们来总结一下本文的结论。9月出口数据差于预期，差于季节性，整体表现还是较弱。出口疲弱的主因，目前看还是外需弱，但是我们留意到，9月份对美出口明显恶化，考虑到9月1日另有一批关税生效，贸易摩擦可能对出口带来了额外的冲击。从前瞻性指标来看，下半年乃至明年一季度，出口形势可能会出现进一步下行。但是明年二季度出口有企稳的可能性。

从进出口重点商品分析来看，全球智能手机市场的波动，是影响出口的主因。进口增长最明显的，集中在金属矿和能源。尤其是铁矿石的价格飙涨，带来进口金额快速上行，值得关注。

贸易顺差呈现衰退性顺差的特点，累计顺差逐月扩大，这会对人民币汇率形成一定的支撑。

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