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今天，10月份PMI数据发布。官方制造业PMI为49.3，预期49.8，前值49.8。10月PMI低于预期，低于前值，该怎么看？
首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，历史同期，10月份PMI环比9月一般是持平或者下行的，可能与国庆节放假有关系。
今年10月的PMI环比9月下行0.6个百分点。过去6年的平均值为下行0.1个百分点，弱于历史均值，但是好于2017和2018年，边际表现出现回暖。
制造业PMI是由5个扩散指数（分类指数）加权计算而成。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。
我们来看看，PMI的5个扩散指数在过去五个月的表现。从下图可以看到，10月PMI中，回落幅度最大的是生产分项，这与10月的国庆节假期有一定关系。新出口订单，在上个月大幅回升之后，10月份大幅回落，与基数有关系。值得关注的是，10月从业人员指数出现回升。
我们再看历史同期，10月份PMI各分项的变动幅度。从下图可以看到，今年10月的生产分项的下行幅度是最大的，显示剔除了国庆假期的因素，生产情况仍然较差。新订单下行幅度较2017、2018年略有收窄，从业人员略有回暖，但可持续性存疑。
为了更严谨的分析，我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到，经过季节再调整之后，PMI的新出口订单，自今年8月份开始，出现了见底。我们在前文分析过，这背后可能是外需出现了企稳的迹象。考虑到智能手机是影响出口的最重要因素，笔者猜测，可能是海外市场慢慢开始了5G换机周期。
这无疑是一个好消息，因为新出口订单领先于新订单，而新订单领先于生产，因此新出口订单的企稳，是整体PMI有望企稳的重要的先行指标。
总结一下本文的主要思路，首先我们发现，10月份PMI环比9月下行0.6个百分点，低于预期，弱于季节性。从分项来看，10月PMI环比下行，主要是受到生产分项的拖累，为过去几年10月份生产分项的最差表现。
但是我们要注意到，对PMI进行季节性再调整之后，新出口订单出现了触底企稳，我们猜测，可能与海外市场开启了5G换机周期有关。由于新出口订单是重要的先行指标，一方面预示着明年二季度开始，出口有望触底企稳，另一方面，PMI的新订单分项、生产分项、就业人员分项也有望陆续企稳。
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