中美贸易谈判回暖贬值红利期趋于尾声-经纬的财新博客-财新网

【商务部：中美同意随协议进展分阶段取消加征关税】在今天（7日）商务部举行的例行发布会上，新闻发言人高峰表示，过去两周，双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论。同意随协议进展，分阶段取消加征关税，这么做，有利于稳定市场预期，有利于中美两国经济和世界经济，有利于生产者，也有利于消费者。（央视）

这是继11月5日，陶然笔记连续发布的两篇文章，《取消已加征关税是达成协议的必要条件》和《达成协议必须同步等比率取消已加征关税》之后，商务部也释放出了中美双方分阶段取消加征关税的消息。

商务部的消息大概是7日下午3点左右传出，从汇率市场的反映来看，离岸、在岸汇率同步升值，显示中美贸易谈判回暖，对汇率的影响偏利好。

我们知道，今年5月初，中美贸易谈判阶段性破裂，人民币汇率进入了“加税—贬值—加税—贬值”的循环。不过笔者认为，人民币汇率“加税—贬值”的循环，并不是偶然的，而是作为应对美国关税打击的手段，而且贬值幅度是可以量化的。

贬值幅度可以量化的逻辑基础在于：美国政府向美国进口商征收关税之后，美国进口商会将一部分关税转嫁给中国出口商，因此中国出口商的美元收入会减少。那么通过人民币贬值，使得中国出口商的美元收入虽然减少，但是结汇获得人民币收入不减少，就可以有效保护出口商。

下面，我们通过这个量化逻辑，来验证一下今年的几次贬值幅度。

事件1：2019年5月，美国对约2000亿美元的进口商品税率由10%上调到25%。

贬值幅度测算：税率上调15%，假设有一半转嫁给中国出口商，即7.5%，征税金额为2000亿，占整体出口美国的比例为40%，那么整体出口成本增加40%*7.5%，即3%，那么贬值幅度为3%*70000=2100点。

实际走势：人民币汇率由4月中旬的6.70左右，贬值至5月中旬的6.90，贬值2000点。

事件2：8月2日星期五早上，美方威胁关税加码，对剩余的3000亿进口商品加税10%。

贬值幅度测算：税率上调10%，假设有一半转嫁给中国出口商，即5%，征税金额为3000亿，占整体出口美国的比例为60%，那么整体出口成本增加60%*5%，即3%，那么贬值幅度为3%*70000=2100点。

实际走势：汇率由7月31日的6.89贬值至8月12日的7.07，贬值1800点。

事件3：8月24日凌晨，特朗普宣布，从10月1日起将2500亿美元自中国进口商品的关税从25%上调至30%，并计划对其余3000亿美元自中国进口商品的关税税率从10%提高至15%。

贬值幅度测算：税率上调5%，假设有一半转嫁给中国出口商，即2.5%，征税金额为5500亿，占整体出口美国的比例为100%，那么整体出口成本增加100%*2.5%，即2.5%，那么贬值幅度为2.5%*70000=1750点。

实际走势：汇率由8月23日的7.08冲到9月2日的7.17后回落，贬值900点。

我们复盘了今年的三次明显的贬值事件，一方面为了验证我们量化贬值幅度的逻辑，更重要的在于，过去“加税—贬值”的路径，同样给我们展示了未来“取消加税—升值”的可能走势。

当然，细心的读者会发现，我们在事件3的贬值幅度测算中，测算的幅度为1750点，但是实际的贬值幅度不到1000点，即8月下旬的加税事件，我们的测算模型失效了。

那么当时汇率市场是怎么走的呢？从下图可以看到，在8月下旬和9月下旬，市场汇率有两次明显的贬值上冲，但是汇率中间价维稳的意图明显，也就是说，8月下旬那次加税，我们政策层面，主动打破了“加税—贬值”的循环。

打破“加税—贬值”的循环，原因之一在于，美国财政部8月5日发布声明，将我们列入汇率操纵国，背后的含义是施压我们不能用贬值对冲关税；原因之二在于，贬值增加进口成本，对我们的通胀带来输入性压力，比如近期农产品的涨价；原因之三在于，贬值是一种利益再分配的方式，相当于把进口商的利益，切给出口商，进一步贬值面临的进口商的阻力较大。

如果无法有效通过贬值来化解关税成本，那么美国继续加征关税的负担，会体现的更加明显。同样，美国那边的感受也不会太好。我们在前文《特朗普对中国发起贸易攻击谁将笑到最后？（译文）》中，翻译了欧洲经济与财政政策研究所（EconPol）发了一期政策简报《Trump's trade attack onChina – who laughs last? 》，对贸易冲突对全球经济的冲击做了量化评估。

从评估结果上看，如果美国对进口的中间品征收过高关税，则会面临更高的国内生产成本。其中一个后果是丧失国际竞争力，并带来出口下降，这加剧了对实际收入的负面影响。因此随着美国征收关税的逐步升级，对美国自身的负面效果也在快速上升。

对于美方来说，其核心意图是打击我们的高科技产业，因此其加税重点是去年7、8月的500亿进口的清单，而对于中方来说，高科技产业利润空间较大，抵抗关税的能力较强。因此，对于中美双方来说，先逐步取消今年新增的关税，既符合两国当前的需求，又是务实可行的。

综述一下本文的核心观点，笔者认为，近期中美都释放出了贸易谈判回暖的信号，这是符合两国实际需要的，先逐步取消今年新增的关税，也是切实可行的方案。这也就意味着，为出口方创造的贬值红利期已经趋于尾声。

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