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今天下午，央行公布了10月份金融数据。10月末，M2同比增8.4%，预期8.4%，前值8.4%。10月社会融资规模增量为6189亿元，比上年同期少1185亿元，前值22700亿元。10月新增人民币贷款6613亿元，预期8178.6亿元，前值16900亿元。
数据是下午5点钟发布的，此时A股已经收盘，从债券走势来看，数据发布后，债券收益率有明显下行，显示市场认为10月金融数据表现较差。
虽然10月金融数据，相比9月有明显萎缩，但是首先要看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到，每年的10月是一个低谷，这与十一国庆假期有关系。不过我们也要注意到，今年10月社融增量6189亿元，仅好于2015年，过去五年的10月平均社融为7840亿元，弱于季节性。
目前的社融投放节奏是，一季度社融创了历史天量，4月份社融数据恢复到历史平均水平，5月份社融又达到了历史较高水平，6月份社融创了新高，7月份社融略高于季节性，8、9月份社融又创了新高。因此今年10月，是今年年内首次社融明显弱于季节性。
我们来看看，社融的各子项中，对社融增长的拉动作用的变化。从下图可以看到，地方政府专项债的拉动作用，在9、10月份连续明显减弱，与地方政府专项债的额度基本用完有关系，9月底前，今年的地方债要基本上发行完毕。
企业短期贷款和企业债券的拉动作用维持高位，成为拉动社融的首要动力。企业长期贷款的拖累作用基本消除。居民短期贷款的拖累作用加重。委托贷款和信托贷款的拉动作用略有抬升，表现稳定。
从企业的信用周期来看，企业短贷周期处于周期性高位，企业长贷周期虽然仍然在0线下方，但是连续三个月回升，出现了底部略抬头的迹象，具体上行幅度有待继续观察。
从非标融资的走势来看，经历了上一轮的剧烈降杠杆之后，非标融资虽然仍然是负增长，但是边际上持续修复。
最后我们来看看以社融为代表的金融周期的表现。从下图可以看到，在2018年12月，已经观察到了一个很明显的金融周期的短期底部，今年1月金融周期的反弹势头很猛，因此今年2月开始，利率出现小幅上行，是符合历史规律的。2月份受到春节假期影响，金融周期有小幅回调，但是幅度很小，价值不大。3月份社融数据，显示金融周期在进一步上行。但是4月份社融周期有所回落，利率也出现小幅回调。5月份社融周期小幅回升，利率保持稳定。6月份社融周期出现跳升。
目前本轮金融周期，已经反弹至山腰以上，债券收益率连续四个月上行，与金融周期的反弹是相匹配的。
总结一下本文的结论。从总量上看，10月社融一般为年内低谷，但是今年10月社融是今年年内首次弱于季节性。从市场反应上看，市场认为10月金融数据较差。从结构上看，地方政府专项债的拉动作用继续减弱，企业长期贷款出现底部抬升的迹象。企业短贷和企业债券拉动社融，非标融资边际回暖。失去了地方债的支撑，预计四季度社融周期上行幅度有限，利率上行的空间不大。
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