简评10月经济数据？-经纬的财新博客-财新网

14日上午，国家统计局公布了10月经济数据。我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。一个好消息是，汽车制造业的拖累作用继续收窄，汽车制造业增加值1-10月的增速为-0.2%，10月当月的增速为4.9%，已经恢复到去年全年的水平。

从产量来看，轿车10月同比-8.7%，1-10月同比-14.8%，SUV越野车10月同比2.6%，1-10月同比-10.8%，新能源10月同比-39.7%，1-10月同比11.5%。SUV越野车是带动汽车回暖的主因，新能源继续恶化。从下图可以看到，汽车制造业的增加值和汽车产量，已经触底回升。

但是另一方面，有些传统行业，1-10月累计增速，较前期有所下行。包括前期比较强势的化学制品、非金属矿物、黑色冶炼、金属制品、专用设备、铁路船舶等。反映出房地产中的建筑工程投资，对中上游的拉动作用基本上见顶。

我们来看看高频数据，6大发电集团的日均耗煤量。从下图可以看到，在低基数的作用下，8月中旬开始，耗煤量出现了明显的反弹，但是生产端的增加值增速仍然较低。如何理解这种背离？

我们在前期的文章中，对这种背离提出了一种解释，就是6大发电集团的日均耗煤量主要反映的是沿海地区的火电耗煤，8月之后发电耗煤量的抬升，背后是火电对水电的替代。

我们在本文再给出另一个解释。我们知道，近期官方和财新的PMI数据也出现了背离，官方和财新的PMI调查，一个重要区别是地域，官方侧重于全国，财新侧重于东部地区。因此官方和财新的PMI背离，背后可能是区域间经济差异。从下图可以看到，两者有相关性，因此发电耗煤与工业增加值的背离，以及财新和官方PMI的背离，背后可能都说明了东部地区的增长，要更好一些。

我们再来看固定资产投资。1-10月，全国固定资产投资（不含农户）510880亿元，同比增长5.2%，增速比1-9月回落0.2个百分点。其中，第二产业增速加快0.3个百分点，第三产业增速回落0.4个百分点。其中房地产开发占固定资产投资的比例，今年达到了过去十年来的最高。而且自6月开始，房地产投资占比，出现了明显超越季节性的反弹，显示目前房地产投资占比有些畸形，侧面反应出其他投资更加疲弱。

1-10月，全国房地产开发投资109603亿元，同比增长10.2%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。目前各分项的增速还没有公布，根据1-9月的经验来看，建筑工程的拉动作用在继续小幅上行，安装工程的拖累作用小幅扩大，其他费用的拉动作用小幅回落。

投资的另外两个重要分项：制造业投资和基建投资，增速都位于低位。

最后来看看消费情况。1-10月份，社会消费品零售总额334778亿元，同比增长8.1%。其中，限额以上单位消费品零售额增长3.8%，限额消费品增速低于整体增速。

我们来看看限额以上单位消费品零售额的分品种增速。从下图可以看出，汽车消费还是不振，在6月份反弹之后，连续四个月出现回落，1-10月汽车消费累计增速-1.0%，较1-9月继续下滑0.3个百分点。与历史同比来看，建筑装潢、家具、家电消费增速都是历史低位，房地产下游消费比较低迷。

消费中，我们最关注的是汽车消费。我们对中汽协口径的乘用车销量，进行平滑后可以看到，虽然增速仍然为负，但是增速呈现企稳收窄的迹象。这与汽车制造业增加值增速企稳是相匹配的。

综上所述，从生产端来看，SUV越野车带动了汽车制造业增加值的回暖。工业增加值中，非金属矿物、黑色冶炼等出现回落，房地产投资对中上游的拉动作用接近顶部。

从固定资产投资来看，房地产投资在整体投资中的占比，明显超越季节性，有点畸高。制造业和基建增速不理想。

从消费来看，10月份汽车消费仍在回落，从平滑后的乘用车销量增速来看，汽车消费最差的时候已经过去，跌幅未来有望收窄。金银珠宝和房地产下游消费同样低迷。

综上所述，今年经济增长的重要支柱是房地产投资，制造业投资低迷，基建投资受限于限制地方政府表外融资难有大作为，消费主要受到汽车拖累，出口要到明年二季度才有望恢复。展望四季度，仍然没有太多亮点。

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