今天上午9点30分，LPR更新报价，1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.8%，均下调5BP。

 

从债券市场的反应来看，LPR报价出来之后，债券收益率微幅上行后回落，显示对市场的影响不大。那么该如何看待本次LPR利率下调？

 

我们来看看贷款基准利率和LPR利率的走势。从下图可以看到，虽然今年8月17日之后LPR定价机制改革，但是改革前，1年期LPR已经有持续报价。只不过改革前，1年期LPR定价是跟随1年期贷款基准利率，且绝对水平低4BP。5年期LPR是改革后的新品种，绝对水平比5年期贷款基准利率低5BP。

 

今天LPR利率下调5BP之后，为改革后，1年期LPR第三次下调，累计下调16BP，较1年期贷款基准利率低20BP。同时也是改革后，5年期LPR首次下调，下调5BP，较5年期贷款基准利率低10BP。

 

 

我们再来看看LPR与定价基准MLF之间的关系。因为LPR报价，是按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式，因此中期借贷便利（MLF）利率相当于LPR定价的基准。

 

从下图可以看到，1年期LPR在8月20日、9月20日两次下调中，MLF利率均没有变化，主要是1年期LPR加点下调，5年期LPR保持不变。本次11月20日，1年期和5年期LPR同步下调，源于MLF操作利率下调，且幅度均为5BP。

 

 

这是否可以给我们一个启示：1年期LPR的下调方式，既有可能是MLF操作利率下调，也有可能是MLF保持不变而加点下调；5年期LPR的下调方式，主要依赖于MLF操作利率下调。

 

我们知道，LPR相当于银行资产端的收益，因此LPR的下调，相当于银行资产端收益下降，而负债端成本不变，也就相当于对银行进行非对称降息。这其实是挤压了银行的利差空间，进而对实体经济让利。这显然会遇到的银行的阻力，因此LPR的下调，往往伴随着央行对银行的让利。一种让利方式是降准，之前央行于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放资金约9000亿元，将降低银行资金成本每年约150亿元。2018年人民币贷款增加16.17万亿元，150亿相当于节约成本9BP，这基本上对应的是8月20日、9月20日两次1年期LPR下调，合计11BP的幅度。

 

另一种让利方式是调降MLF操作利率，就是11月20日，LPR与MLF（11月5日）、OMO（11月18日）同步下调5BP。有市场人士认为，LPR下调幅度5BP有点少了，因为加点没有变化。其实原因也不难理解，MLF和OMO只是银行负债的一种来源，且不是主要来源。因此即便MLF与LPR利率同步下调，对于银行而言仍然是非对称降息，显然银行是没有更大动力下调LPR的。

 

 

以上是我们比较熟悉的内容，我们也只是把之前讲过的大概重复了一遍。关于本次LPR下调，笔者认为更值得关注的是5年期LPR的下调。我们在前文中曾经提过，与下调贷款基准利率相比，下调LPR有几点区别：1、LPR目前只针对新增贷款合同，存量贷款暂时保持不变；2、LPR有两个利率，1年期和5年期，降息方式更加灵活。

 

之前8月20日、9月20日两次下调LPR，都是只下调1年期，5年期保持不变，而5年期主要用于住房按揭贷款等长期贷款。因此只下调1年期，相当于对房地产定向不降息，这是符合房地产调控的大方向的。而本次5年期LPR同步下调，是笔者印象中，自本轮房地产调控升级以来，针对房地产的首次降息。虽然幅度不大，但是信号意义值得关注。下表是针对北京住房按揭贷款利率变动的示例。

 

 

不过新增住房按揭贷款合同毕竟是小部分，更大比例是存量的住房按揭贷款，而存量按揭合同，是享受不到本次LPR下调的，因为存量合同的利率定价尚未过渡到LPR。而存量合同的降息显然更加重要，因为存量合同降息，居民需要偿还的按揭贷款金额减少，居民的可支配收入增加，进而会增加消费，从而刺激经济。因此下一步存量合同的过渡，估计也会提速。

 

总结一下本文的主要观点。本次1年期LPR下调5BP，是预期内的，对市场的影响比较小。由于没有额外的让利，下调幅度与MLF保持一致。更值得关注的是，5年期LPR也下调5BP，这也是笔者印象中，本轮房地产调控升级以来，对房地产的首次降息。考虑到存量合同的体量要明显更大，因此存量合同利率定价的过渡和下调，显得更加迫切。背后也反映出，央行在非常认真负责的推动实体经济融资成本的下行。

 

最后我们做一个简单的算术题，根据央行刚刚发布的第三季度货币政策执行报告，9月末，全国主要金融机构房地产贷款余额为43.3万亿元，如果住房按揭贷款存量利率下调5BP，利息收入整体减少约216.5亿元。