经济分析中的艺术性和科学性|亚特兰大联储主席讲话摘译-经纬的财新博客-财新网

近期看到陈凯丰教授所写的一篇亚特兰大联储主席讲话的笔记，笔者觉得很有意思，于是找来完整的讲话稿，摘译如下：

Thinking Globally and Locally: The Art and Science of Data Dependence

Raphael Bostic

President and Chief Executive Officer

Federal Reserve Bank of Atlanta

November 7, 2019

草根信息的解释力

我可以确定在座的每个人都听说过“魔鬼都在细节里”。这指的是，有些事情第一眼看上去很简单，但是进一步研究却十分复杂，因为关键信息都隐藏在细节里。我们经常会经历不关注细节的情况。在座的各位，有多少人在不阅读用户须知的情况下，同意了APP的用户协议？只有上帝知道你的数据共享给谁了。

那么当我们监控宏观经济和思考货币政策时，不深入研究细节是危险的。“大萧条”给了我们深刻的教训，亚特兰大联储因此彻底改变了收集数据的方法，来洞悉企业和经济的实时动向。相比于宏观模型和数据，新方法提供的信息更丰富、更细致。

首先，让我们回到2006年末和2007年。当时宏观经济数据显示经济正在强劲增长，宏观模型没有信号表明衰退即将来临，更不用说大萧条级别的衰退了。

因此，亚特兰大联储决定重新研究收集基层信息的方法，来补充宏观数据。我们通过建立区域经济信息网络（Regional Economic Information Network，REIN）来固化这一流程。

通过REIN，我们不断从大量的商业决策者，以及社区和非营利组织中收集信息，并将这些信息补充到宏观经济模型和数据中。我们六个办事处的区域主管和分析师，与各行各业的公司保持紧密联系，覆盖不同规模、不同行业、不同地域，这使得我和我的同事理解企业的行为。

让我来举一个例子。在本轮复苏的中后期，劳动力市场条件比较紧，但是工资的攀升幅度低于经济理论的结果，许多人在问为什么工资增长这么乏力。因为总量数据仅提供了部分线索，因此我们通过REIN团队，询问雇主们为什么一边抱怨劳工短缺，但是却没有大幅增加工资。

我们了解到，很多雇主仍在承担着大萧条时大幅裁员的后果。因此在复苏期，他们避免大幅增加工资成本，以免出现十年前需求下降而带来的困境。

因此，雇主告诉我们，他们正在采取其他方式来吸引和留住人才，而不是长期的工作合同：针对特定工作或地点的定向加薪；奖励工资和奖金；弹性工作时间；远程办公的自由；和其他“文化建设”。

雇主们仍在努力寻找优秀人才

目前，从REIN收集的信息表明，劳动力市场状况仍然紧张。与经济复苏初期相比，工资增长温和上行，虽然增幅可能不如某些人的预期。也就是说，优质人才的可得性是大部分公司最关心的问题，很多空缺职位长期未填补，这是制约增长的一个因素。

几乎每一家公司都在招聘和留住人才上绞尽脑汁。我了解到的一些信息甚至让我怀疑，我们是否已经超过了充分就业的水平。比如，人力部门说，新员工往往都不出现在工作岗位上，因为他们会很快找到更好的职位。一家食品服务行业的大公司称，它取消了背景检查，药物测试，甚至取消了某些职位的工作面试。该公司已采用“申请即就职”的招聘方式。

减税措施没有明显改变公司的投资和雇佣计划

首先，第六联邦储备区的经济规模很大。假如我们六个州是一个独立的经济体，它将是世界第八大经济体，仅比印度小，比意大利大。其次，我们区域经济的结构与整个国民经济的结构很相似。这意味着，通过有针对性地选取一系列有代表性的企业，覆盖不同行业，不同规模，不同城乡区域，我们就可以获得整体国民经济运行的缩影。通过将不同的观点汇总在一起，我们就能更早的识别新的宏观趋势，我们就有更好的机会来及时发现宏观经济风险。

REIN并不是亚特兰大联储收集信息的唯一渠道。我们还通过调查问卷来跟踪公司行为。我们目前进行很多调查，包括企业不确定性调查和企业通胀预期调查。这些调查的规模和范围各不相同，使我们能够详细研究特定问题，从而使我们对企业如何应对经济状况以及背后原因有更多了解。

2017年底，《减税与就业法案》的墨迹还没干，经济政策人士已经开始评估其对整体经济的影响。

许多研究人员基于标准的宏观预测模型，认为减税法案会明显刺激企业投资。当然，不同的研究人员，对减税法案的影响结果预测，存在较大差异。但是，税收政策研究中心，税收基金会和国际货币基金组织（IMF）最初都估计减税对近期国内生产总值（GDP）增速的影响大概相当于0.75个百分点。

我也基于类似的模型，对减税的影响得出相似的结论，但是我们从企业那边收集的信息，讲述的却是完全不同的故事。

当国会最后完善减税法案时，亚特兰大联储在该领域进行了两项调查：（1）我们对第六区企业的通胀预期调查；（2）我们与斯坦福大学和芝加哥大学联合进行的不确定性调查。在这两项调查中，我们询问了企业税改是否会影响其2018年的资本支出计划。在企业通胀预期调查中，我们还询问了税改是否会影响招聘计划。

大部分（三分之二）的受访者表示，税改完全不会影响他们的资本支出计划。此外，只有15%的受访者表示将增加10%或更多的投资。

关于招聘计划的调查也是类似的。大约70%的受访者表示，他们不会因为税改而调整他们的招聘计划。

起初，我对企业反馈的信息将信将疑，因为这些信息与总体预测模型的结果严重不符。但是，东南部企业界的反馈与我们的调查结果相匹配。这些公司在税改通过后表达了非常乐观的态度，但是并没有影响他们的资本开支或招聘计划。

通过与企业决策者的交谈，我有一种感受，即立法过程是复杂的，而且公司仍未厘清对其业务的影响。因此，我首先想到的是，我们的调查是不是进行的过早了。

然而，随着我们对税收结构的了解变得更加清楚，另一轮调查表明，企业的反应仍然保持不变。在税改通过三个月后的2018年2月，接近75%的受访者仍然表示，税改并未改变其2018年和2019年的资本支出计划。

我们的REIN团队再次深入探究了我们调查未覆盖的任何细节。答案证实了调查结果：我们的大多数联系人都表示，他们基本上没有根据减税来改变投资支出。相反，大多数人表示他们将节余资金用于股票回购，偿还债务和奖励给员工。只有极少数人表示他们会扩大产能。

回顾2018年的经济表现，我的初步结论是，我们在2018年年初，直接从企业那里收集的信息是有预见性的。（我说“初步”，因为经济数据在未来会进一步修正。）2018年实际GDP增长了2.5%，仅略微超过了过去7年的平均增速，比IMF在2018年4月的增长预期低0.5个百分点。

企业固定资产投资增速略低于6%，数据尚可。此外，细节表明，2018年的投资增长主要是由软件和研发支出驱动的，这可能反映了企业在劳动力紧缺的市场中节省劳动力的尝试，而不是扩张性的设备投资，而后者才是税改的目的。

而且，正如年初我们区的公司所反馈的那样，2018年是股票回购和股息支付的创纪录的年份。

贸易形势仍然不明朗

再回到当前的经济环境，一个特点是贸易紧张局势和关税的不确定性增加。许多宏观模型表明，面对高度不确定性，企业将延迟资本支出和招聘，从而导致增长大幅放缓。

然而，我们从Main Street搜集到的详细信息表明，并非所有公司都受到当前不确定性的影响，它们的反应也不是完全相同。这对试图衡量不确定性对总体经济的影响是有干扰的。

关于贸易政策的不确定性，我收到的反馈和调查结果表明，对于大多数公司而言，这不是个问题。

总体而言，我们的结果表明，贸易政策对美国商业活动的负面影响随着时间的推移而增长，特别是对于具有国际影响力的公司。但是，贸易政策对企业的整体影响仍然不大，使资本支出放缓了几个百分点，对总体就业有微小冲击。

而且，由于贸易形势仍然不明朗，受关税上涨影响的企业也表示他们已经调整了供应链，并采取了其他措施来缓解关税。这些措施的效果很难被模型所捕捉。

我使用从企业收集到的信息的经验，使我很有信心将公司级信息，视为对宏观经济预测模型的重要补充。

在政策调整之前研读新的信息很重要

我们来简单讨论一下当前的经济形势。失业率接近历史性低位，通胀率在目标线附近。鉴于此，一个普通的分析人士可能会说，央行的任务已经完成了。然而，如果抬头看一看天边，会看到远处正在聚集起乌云，有可能破坏现在的好天气。

面对这些，即贸易政策和全球增长的风险，央行的职责就是权衡这些风险发生的可能性，以及如果风险发生了对实体经济冲击的程度。

在这方面，FED在过去的三次会议上也存在着不同观点，有些人认为有必要提前应对这些明显的下行风险，而另一些人则认为这些不确定性还不足以影响当前的经济增长。

就我自己而言，我认为当前的经济基础比较扎实，并且很可能会继续保持。我在对各种渠道得到的细节信息进行细心研究后，才得出这个结论。当前的经济数据，调查结果以及我们通过REIN与企业进行的无数次面对面交流所收集的信息，对我而言，我觉得美联储当前的政策立场（如果有的话）有点宽松。我强烈赞成在做下一步政策调整之前，在接下来的几个月中分析宏观和微观数据。

谢谢。

后记：这篇讲话稿讨论的问题很有意思，不过宏观模型的预测与实际经济表现出现背离，是很正常的事情。因为宏观模型的预测，更多是一种平均值，就像预测一个新出生的婴儿成年后的身高，最简单的方法就是用该地区成年人的平均身高。这种预测不会跟实际结果完全一致，只不过是误差最小的那个。

从这篇讲话稿透露的信息来看，美国经济模型预测结果出现偏差的原因，可能主要在于企业预期。比如企业不愿意用过高的成本招聘劳动力；比如减税后增加的现金，企业不是用于扩大投资，而用于股票回购和分红等；比如面对贸易摩擦，企业更积极的通过调整产业链的方式来应对等。

因此对于分析人士来说，充分利用微观层面的信息是非常重要的。但是街头巷尾的花边新闻显然不足为信，微观信息需要有足够广泛的覆盖面和代表性，美联储可以做到。另一方面，微观反馈的信息质量很重要，同样的问题，由企业决策者回答，与刚入职的见习生回答，是不一样的。

因此对于个人分析人士而言，如果要获得广泛而权威的微观信息，那么上市公司年报是一个很好的渠道。另一方面，政府及有关部门也经常会做微观调研，希望可以及时公开调研数据。

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