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今天，11月份PMI数据发布。官方制造业PMI为50.2，预期49.5，前值49.3。11月PMI高于预期，高于前值，该怎么看？
首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，历史同期，11月份PMI一般是四季度中表现最好的一个月。
今年11月的PMI环比10月上行0.9个百分点。过去6年的平均值为环比持平，明显强于历史均值，笔者感觉已经很久没有见过超预期的数据了。
制造业PMI是由5个扩散指数（分类指数）加权计算而成。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。
我们来看看，PMI的5个扩散指数在过去五个月的表现。从下图可以看到，11月PMI中，上行幅度最大的是生产分项，这与10月的国庆节假期有一定关系。新出口订单，在上个月大幅回落之后，11月份明显回升，与基数有关系。
我们再看历史同期，11月份PMI各分项的变动幅度。从下图可以看到，今年11月的生产分项的上行幅度是最大的，显示剔除了国庆假期的因素，生产情况仍然有较好的反弹。新订单上行幅度也是最大的，从业人员持平。
为了更严谨的分析，我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到，经过季节再调整之后，PMI的新出口订单，自今年8月份开始，出现了见底。我们在前文分析过，这背后可能是外需出现了企稳的迹象。考虑到智能手机是影响出口的最重要因素，笔者猜测，可能是海外市场慢慢开始了5G换机周期。
同时我们也发现，在11月，制造业PMI，以及PMI的生产分项，PMI的新订单分项，都同步出现见底反弹。
PMI出现触底反弹，意味着经济短周期见底，从下图可以看到，这对于债券市场并不是好消息。
总结一下本文的主要思路，首先我们发现，11月份PMI环比10月上行0.9个百分点，高于预期，强于季节性。从分项来看，11月PMI环比上行，主要是受到生产分项和新订单分项的拉动。
我们要注意到，对PMI进行季节性再调整之后，新出口订单早在今年8月份就出现了触底企稳，我们猜测，可能与海外市场开启了5G换机周期有关。由于新出口订单是重要的先行指标，预示着明年二季度开始，出口有望触底企稳，另一方面，11月开始，PMI的新订单分项、生产分项也同步企稳。这对于债券市场来说，偏利空。
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