如何看待11月贸易数据？-经纬的财新博客-财新网

中国11月以美元计价出口同比-1.1%，市场预期增0.6%，前值-0.9%。

中国11月以美元计价进口同比增0.3%，市场预期-1.7%，前值-6.4%。

中国11月贸易顺差387.3亿美元，前值428.1亿美元。

11月出口弱于预期，进口好于预期。我们先来看看，月度出口增速的规律。从下图可以看到，过去五年的11月出口增速均值为2.3%，今年11月份的出口增速-1.1%，弱于历史平均水平。

那么这个弱于季节性的数据应该怎么看？从领先出口6个月左右的先行指标：PMI新出口订单来看，当前仍然处于出口的下行周期中，未来的出口形势不太乐观。预计到今年年底，出口将进一步的下行。不过好消息是，PMI新出口订单开始出现见底企稳的迹象，预示着明年二季度开始，出口有望企稳，背后的逻辑是，海外市场慢慢开始了5G换机周期。

我们来看看分国别的累计出口的拉动作用，从下图可以看到，1-11月对美、欧、日的累计出口拉动作用均出现下滑。虽然今年以来对美国出口是净减少的，但是截至1-7月，美国拖累作用本来是持续减弱。但是8月之后，对美国出口的拖累作用明显恶化，考虑到8月初中美贸易摩擦再升级，这可能体现了贸易摩擦的负面冲击。尤其是9月1日新增一部分关税生效，1-10月、1-11月对美出口进一步恶化。1-11月对欧盟出口的拉动作用也有下滑，体现欧洲消费不振。与上图中的PMI新出口订单的领先指标相符。

我们来看看，1-11月出口重点商品中，金额较去年同期变化较大的品种。从下图可以看到，出口金额增加最多的是集成电路，增加145亿美元，玩具增加58亿美元，塑料制品增加41亿美元。金额减少最多的是智能手机，减少194亿美元。服装减少68亿美元，船舶和钢材分别减少27亿和60亿美元，自动数据处理设备减少52亿美元。智能手机出口继续恶化，是拖累出口的主因，集成电路出口继续抬升。整体上呈现好的继续向好，差的继续变差。

我们再来看看，中、日、韩的出口情况。从下图可以看到，中国在2019年初达到第三次高峰后持平至今，第三次高峰的绝对水平，略高于前期高点。而2018年底至今，日本、韩国出口明显回落，中国出口持平，从上图中，中国集成电路出口猛增来推测，背后原因可能源于中国的产业结构对日本、韩国的替代。

最后来看看贸易顺差的情况，从下图的月度贸易顺差来看，今年截至目前的顺差，要明显好于去年。今年1-11月，贸易顺差累计值为3776亿美元，而去年同期则是2941.47亿美元。顺差表现持续出现好转，对人民币汇率构成一定程度的支撑。

我们来总结一下本文的结论。从出口的先行指标来看，出口有望在明年二季度开始逐步企稳。从国别来看，对美出口在8月之后明显恶化，显示贸易摩擦升级之后，对出口有负面冲击。从中、日、韩的出口金额比较来看，今年以来，日、韩出口均大幅下滑，显示全球外需疲软。但是中国出口的韧性，较日、韩更强，结合中国的集成电路出口大增，推测中国可能在对日、韩出口进行产业替代。明年一季度，全球外需下行周期有望触底。

贸易顺差呈现衰退性顺差的特点，累计顺差逐月扩大，这会对人民币汇率形成一定的支撑。

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