如何看待11月通胀数据？-经纬的财新博客-财新网

中国11月CPI同比上涨4.5%，预期4.3%，前值3.8%。

中国11月PPI同比下降1.4%，预期下降1.5%，前值下降1.6%。

通胀数据发布后，债券市场表现平稳，显示市场对通胀数据已有比较充分的预期。

11月CPI同比4.5%，较上个月上行0.7个百分点，已经远远超过了货币政策的关注水平。我们来看一下环比，11月CPI环比上行0.4%，仍然超出季节性，明显高于五年的均值-0.08%，但是超出的程度已经有所收窄。

我们再来看看CPI中消费品和服务的分项走势。从同比涨幅来看，11月消费品涨幅6.5%，较上个月上行1.3个百分点，而服务的涨幅1.2%，较上个月下行0.2个百分点。两者的价差为5.3个百分点，较上个月拉宽1.5个百分点。

从环比来看，消费品环比涨幅明显高于季节性，更值得关注的是服务的环比涨幅。10月服务价格环比出现反弹，反弹至过去五年的较高水平，但是11月服务价格环比明显下行，大幅弱于季节性。

CPI中有八个分项。我们逐一分析了CPI的八个分项的11月价格环比涨幅，其中食品涨幅继续高于季节性，但是超出幅度有所收窄。11月份，食品环比1.8%，过去五年的均值为-0.39%，11月食品价格上涨继续拉动CPI。

CPI其他分项的环比涨幅中，衣着为历史最低，居住为历史最低，生活服务明显下行，且为历史平均水平，交通通信明显下行，仅好于2018年，教育文化和娱乐大幅下行，且为历史最低，医疗保健为历史最低。

因此经过简单的分析，我们可以看到，11月服务价格环比中，各分项的表现都非常差。从下图可以看到，春节、暑假和国庆节，是每年三次价格高峰。今年的春节档、暑假档基本上符合季节性，但是国庆档的价格表现明显弱。教育文化娱乐项，在10月出现反弹后，11月重归下行。我们有待进一步观察12月的表现。

统计部门公布了，教育文化娱乐项下，教育服务和娱乐两个子项的价格走势。我们做了比较，发现10月教育文化娱乐项的价格环比反弹，主要源于旅游子项。有评论称，旅游子项价格的反季节反弹，主要源于10月1日新旅游法正式施行，带来旅游价格上涨。但是从11月旅游子项重回下行来看，新旅游法的冲击，偏短期。

我们关心的另一个问题，是猪肉价格的传导。从下图可以看到，核心CPI同比在11月继续下行，显示猪肉价格上涨，还没有传导至非食品。但是对CPI同比拉动作用上，畜肉类要高于猪肉类，显示猪肉价格，近期有传导至牛、羊肉的迹象。目前来看，食品类价格上涨，主要是蛋白质和油脂的供给短缺带来的。

总结一下11月份价格走势。CPI上扬主要是以肉类价格为主的食品价格所拉动，服务价格整体表现非常低迷，显示整体消费需求较弱，与当前失业加剧和收入下降是相匹配的。食品价格上涨中，非肉类价格表现平稳，但是猪肉价格上涨，近期有向牛羊肉传导的迹象。

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