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汽车类消费,是限额以上单位商品零售中,体量最大的品种。同时,也是今年1-10月,累计增速唯一负增长的品种。研判明年的汽车消费,对研判明年的整体消费形势,非常重要。
讨论我们的汽车消费,首先要讨论一个问题。近期两个权威机构,发布的汽车消费数据,出现了明显背离。如下图阴影所示,自2018年7月起,中汽协口径的汽车销售,持续弱于统计局口径的汽车消费。
当然,国家统计局,与中国汽车工业协会的数据,口径是不一致的。中汽协的数据来源,是由国内各汽车厂家上报,汽车厂家上报的汽车销量是开票数,是厂家卖给经销商的数字,也就是批发数。而国家统计局的数据口径,是企业(单位)通过交易售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额。另外,中汽协的口径是销售数量,统计局的口径是销售金额。
我们换个视角,从不同品牌的汽车销量来看看这个问题。从下图可以看到,自主品牌销量增速,自2018年9月起,陷入负增长,并经历了断崖式的下行,在2019年7、8月份,最深跌幅超过20%。而日、德品牌销量,虽然也在放缓,但是增幅始终在零上方。
也就是说,在本轮车市下行过程中,自主品牌下行最明显,而合资品牌销售相对平稳。而合资品牌的车价又相对较高,所以中汽协的汽车销量数据,要差于统计局的汽车金额数据。这就可以解释,上文提到的中汽协和统计局的汽车销售数据背离。
一般来说,我们分析一个行业的增长空间,分为两个部分。第一部分,分析整个行业的中长期趋势,这个主要是看国际比较;第二部分,分析行业的短周期波动。下面,我们从人均GDP和城镇化率两个坐标,来看看中国汽车销售当前的位置。
我们首先来看看,人均GDP与汽车销量的相关性。基于2018年各国人均GDP和汽车销量的散点图,可以看到两者有很强的相关性,回归拟合的R方达到88%。
备注:我们剔除了六个汽车销量明显异常国家,包括爱尔兰、卢森堡、挪威、阿联酋、卡塔尔和新加坡。
另一方面,我们也注意到,中国的汽车销量,是显著高于我们目前的人均收入水平的。这也反应出前几年中国汽车销售的高增长,可能有一定的非理性和过度透支的成分。
那么人均GDP与汽车保有量的关系如何呢?从下图可以看到,人均GDP与汽车保有量仍然有比较好的相关性,回归拟合的R方达到70%。
备注:剔除的异常值国家:阿联酋、瑞士、爱尔兰、卢森堡、挪威、卡塔尔、新加坡。
而且从图上看到,2015年的时候,我们的千人汽车保有量,是低于模型平均水平的,这就意味着,2015年的时候,我们的汽车保有量,低于我们的人均收入。
这样的话,我们就大概梳理出过去几年,我们汽车销售的一个脉络:2015年的时候,我们的汽车保有量,相较于我们的收入来说,偏低。所以我们的自主品牌汽车销售,在2015年1月起大幅反弹,合资品牌在2015年8月起,大幅反弹。2018年的数据显示,我们的汽车销售,已经超出了我们的收入水平。
那么中国在2018年的汽车保有量情况如何呢?笔者根据2015年各国保有量,和2016-2018年各国汽车销量,自己倒算了2018年的各国保有量如下图。可以看到,经过了三年的快速发展,我们的汽车保有量,还是略低于平均水平,但是偏离程度已经很小。
我们也考察了城镇化率与汽车销量以及汽车保有量的相关性,发现并不太显著,主因是很多国家的城镇化率虽然并不低,但是汽车销量并不高。显示很多国家虽然城镇化率高,但是经济发展水平并不高,此处不再赘述。
我们大概回顾一下上文的主要逻辑:我们在2015年的汽车保有量偏低,因此2015年之后,国内汽车销售实现了爆发式增长,截至2018年,我们的汽车保有量偏低的格局已经基本上修复。
另外,一个国家的人均GDP与汽车销量有很强的相关性,人均GDP越高,汽车销量越高。因此随着我们的经济继续发展,人均GDP继续增长,我们的汽车销量有望继续增长。这在韩国的案例中也可以得到印证。
而中国汽车销量的增长趋势,则跟我们的人均GDP增速,高度契合,回归拟合的R方达到96%。其中,2010年是汽车销量的一个周期性高点,2016-2017年是另一个高点。
至少从韩国的经验来看,人均GDP达到3万美元之前,汽车销量与人均GDP增长仍然保持同步,我们目前人均GDP刚刚达到1万美元,也就是说,未来随着经济继续增长,我们的汽车销量仍然将维持同步的增速,增长中枢大概5-6%左右。
那么该如何理解2018-2019年汽车销量的大幅下滑呢?笔者认为,原因可能有两个:第一,2015-2017年这一轮汽车上行周期,持续时间较长,透支了一部分短期购买力;第二,2018年开始,以P2P为代表的民间信用体系开始崩塌,从下图可以看到,P2P规模快速萎缩的时间,与汽车消费下行的时间点,基本上一致。
那么背后,可能向我们描述了这样一个故事:由于汽车是大宗消费品,因此越来越多的人借助金融资源来购车。在上一轮汽车上行期,很多信用资质不高的人,借助民间信用实现了购车,而且购买的车以自主品牌为主。因此在本轮汽车下行中,自主品质受冲击特别明显。
另外我们看到,从趋势上看,汽车销售额同比,虽然仍然为负增长,但是负增长的程度正在修复,而民间信用体系也基本上触底。因此笔者认为,明年汽车销售仍然将维持底部抬升的趋势,很大概率实现正增长,增速反弹的高点在5%-10%之间。
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