如何看待11月经济数据？-经纬的财新博客-财新网

12月16日上午，国家统计局公布了11月经济数据。我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。一个好消息是，汽车制造业增加值增速，终于转为正增长，1-11月的累计增速为0.7%，11月当月的增速为7.7%，已经超过去年全年的水平。

从产量来看，轿车11月同比-3.4%，1-11月同比-13.8%，SUV越野车11月同比14.6%，1-11月同比-8.1%，新能源11月同比-41%，1-11月同比3.6%。SUV越野车强劲反弹，是带动汽车回暖的主因，轿车拖累作用大幅减弱，新能源继续恶化。从下图可以看到，汽车制造业的增加值和汽车产量已经触底回升。

另一方面，很多传统行业，比如化学制品、非金属矿物、黑色冶炼、金属制品、通用设备等，也表现出了较强的韧性。从下图来看，非金属矿物和黑色冶炼的增加值单月增速，在11月也出现了明显反弹。而这种反弹是明显超越季节性的。

我们来看看高频数据，6大发电集团的日均耗煤量。从下图可以看到，在低基数的作用下，8月中旬开始，发电耗煤量同比出现了明显的反弹，当时出现了宏微观数据的背离。但是进入12月之后，耗煤量增速出现了快速下行，这是否意味着未来生产端数据将重新走弱？

我们在前期的文章中，对这种背离提出了一种解释，就是6大发电集团的日均耗煤量主要反映的是沿海地区的火电耗煤，8月之后发电耗煤量的抬升，背后是火电对水电的替代。我们也提出了另一种解释，发电耗煤与工业增加值的背离，背后可能都说明了东部地区的增长，要更好一些。

在本文中，我们再从另一个角度，来看看这个问题。我们来看看，发电耗煤量增速，与工业增加值增速的相关性。从下图可以，发电耗煤量的增速周期，波动水平比工业增加值要明显更大。

从下图可以看到，发电耗煤量现在已经进入新一轮上行周期，在上行期中，工业增加值一般会企稳。

我们再来看固定资产投资。1-11月，全国固定资产投资（不含农户）533718亿元，同比增长5.2%，增速比1-10月持平。其中，第二产业增速加快0.1个百分点，第三产业增速回落0.1个百分点。其中房地产开发占固定资产投资的比例，今年达到了过去十年来的最高。而且自6月开始，房地产投资占比，出现了明显超越季节性的反弹，显示目前房地产投资占比有些畸形，侧面反应出其他投资更加疲弱。

1-11月，全国房地产开发投资121265亿元，同比增长10.2%，增速比1-10月份回落0.1个百分点。目前各分项的增速还没有公布，根据1-10月的经验来看，建筑工程的拉动作用继续上行，其他费用的拉动作用小幅回落。

投资的另外两个重要分项：制造业投资和基建投资，增速都位于低位。

最后来看看消费情况。1-11月份，社会消费品零售总额372872亿元，同比增长8.0%。其中，限额以上单位消费品零售额增长3.7%，限额消费品增速低于整体增速。

我们来看看限额以上单位消费品零售额的分品种增速。从下图可以看出，汽车消费还是不振，在6月份反弹之后，连续五个月出现回落，1-11月汽车消费累计增速-1.1%，较1-10月继续下滑0.1个百分点。但是汽车消费的单月消费已经开始反弹。与历史同比来看，建筑装潢、家具、家电消费增速都是历史低位，房地产下游消费比较低迷。

消费中，我们最关注的是汽车消费。我们对中汽协口径的乘用车销量，进行平滑后可以看到，虽然增速仍然为负，但是增速呈现企稳收窄的迹象。这与汽车制造业增加值增速企稳是相匹配的。

综上所述，以汽车为主的国内消费、以智能手机为主的出口产业链与韧性十足的房地产投资，是近期经济企稳的三大动力，也将成为明年经济的主旋律。今年三季度可能是本轮经济周期的阶段性底部。

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