被“绑架”了的降准-经纬的财新博客-财新网

1月1日，中国人民银行宣布于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。在《中国人民银行有关负责人表示：降准支持实体经济发展》的新闻稿中，讲到此次降准是全面降准，释放长期资金约8000多亿元……此次降准降低银行资金成本每年约150亿元。

本次降准并非没有预兆，2019年12月23日，总理考察成都银行自贸区支行时，表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

因此12月23日新闻稿出来之后，市场已经对降准有了比较充分的预期，不确定的是具体哪一天宣布。我们先大概回顾一下，2018年以来的几次主要降准的情况如下。

从下图可以看到，过去两年间，一共有六次主要降准，但是降准的目的，可以分为两类。2018年初至2019年1月的四次降准中，有三次是为了置换中期借贷便利。2019年9月，和刚刚公告的这两次，是为了降低社会融资实际成本。

因为2019年1月降准1个百分点后，2019年一季度并没有投放MLF，所以2020年1月份也就没有MLF到期，因此也不存在置换MLF的需求。

至于市场经常提到的另外一个原因，春节期间因为居民大量提现，带来的流动性紧张问题。我们如果回顾过去十年的降准时点，会发现春节前降准，并不是一个惯例，即春节提现并不是触发降准的主因。

那么资金面的情况呢？我们将过去六次降准的时点记为原点，来看看降准前后30个工作日资金面的变动。从下图可以看到，2018年10月之后，资金的绝对利率较低，降准前后的资金利率也很平稳，降准的主要目的并不是平稳资金面。

也就是说，今天公告的降准，既不是置换MLF，也不是对冲春节现金需求，也不是平稳资金面，确实是主要为了降低社会融资实际成本。这个目的，与2019年9月6日公告的降准的目的是完全一致的，降准幅度也同为0.5个百分点。这两次降准，其共同点是，均发生在2019年8月17日LPR定价机制改革之后。

也就是说，2020年1月1日公告的降准，主要意图在后续调降LPR。根据央行新闻稿，此次降准降低银行资金成本每年约150亿元，基于2018年人民币贷款增加16.17万亿元，150亿相当于节约成本9BP。即2020年1月1日公告的降准，对应着后续两次5BP的LPR调降，最快我们在1月20日就能看到LPR的5BP调降。当然，此处的LPR是1年期LPR调降，5年期LPR保持不变的可能性比较大。

为什么会有这个判断呢？我们在前文《一图看懂LPR改革的真正阻力》中讲到，贷款利率是决定银行经营的核心因素。而现在试图通过调降LPR来降低贷款利率，将直接压缩银行的净息差，不管负债成本是否调整。而另一方面，LPR又是由银行自主报出，这就相当于让银行自己主动压缩自己的息差，这就是LPR改革的真正阻力。

因此为了通过调降LPR的方式来降低贷款利率和社会融资实际成本，势必要不断地向银行让利，本次降准就是一种让利方式，所以我们将本次降准称为被“绑架”了的降准。

那么降准前后，金融市场会怎么走呢？我们先来看看债券市场。从下图可以看到，在过去两年间的六次降准中，2018.6.24和2018.10.7降准后收益率出现下行，其他时候下行不明显。考虑到当前收益率已处于较低位置，本次降准对债券收益率的利好有限。

那么股市呢？从下图来看，也没有一定的规律。2019.1.4降准后，股市触底反弹，但是2019.9.6降准后，股市反而见顶。而汇率过去两年的主导因素是贸易摩擦，我们就不做具体分析了。

总结一下本文的结论。笔者认为，本次降准，其主要意图是向银行让利，进而推动LPR下调，预计本次降准对应两次5BP的LPR下调，最快1月20日落地。

从过去六次降准的复盘来看，降准对债券、股市、汇率并没有单边影响。考虑到贸易摩擦缓和和经济企稳预期，本次降准对股市利好更多一些，对债券影响偏中性。

另外，本次降准还释放了一个信号，2020年为托底经济准备的政策工具比较充足，保6的政策优先级相当高。

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