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我们在前文《站在2020年初展望汇率》中，讲到在2016年5月之后，人民币汇率与美元指数，出现了比较强的相关性。
这种相关性，是源于2015年“811”汇改之后，人民币汇率定价的机制是“人民币兑一篮子货币保持稳定”。这种定价机制决定了，人民币汇率与美元指数是此消彼长，美元强人民币就弱，美元弱人民币就强。尤其是2019年最后一天，外汇交易中心调整了CFETS人民币汇率指数货币篮子的权重，调高欧元，调低美元，会使得人民币汇率与美元指数的波动，更加贴近。
但是这种相关性，却是让人沮丧的。原因之一在于，这就相当于将人民币汇率研判，等价于美元指数研判，而美元指数研判，是比较复杂的，这种转换并没有降低问题难度；原因之二，这不禁让人提出一个疑问，如果人民币与美元密切相关，那么人民币与中国经济的相关性，该如何体现呢？
笔者找了一些与汇率相关的中国经济指标，包括名义GDP增速、PMI、贸易顺差、经常项目顺差、外汇储备变动、国际收支的误差与遗漏项、出口增速、对美出口增速、对美贸易顺差等。经过逐一分析，笔者发现，PMI周期与汇率有一定的反向关系，不过更明显的，是对美出口增速。
从上图可以看到，两者在2015年之后，存在着比较明显的负相关关系，即对美出口增速上行，人民币走升，对美出口增速下行，人民币走贬。
有一种观点，将这种负相关关系，解释为贬值促进出口。但是笔者认为，出口更多是决定于海外需求和订单，汇率并非是出口的决定因素。因此汇率更像是一个经济体的免疫系统，当出口下滑时，通过汇率贬值来减缓出口下滑的冲击，同样当出口上行时，汇率也就有了升值的底气。
笔者在前文中，有大量的篇幅在分析中国的国际收支情况，目前来看，因为国际收支顺差是名义GDP的重要组成部分，因此国际收支对研判中国经济整体增速很重要。但是具体落地到人民币汇率上，似乎对美出口增速这个细项，更重要些。
另外我们也注意到，文章开头第一张图中，人民币汇率与美元指数的相关性虽然很强，但是在变动幅度上，还是有背离的。我们把两者的背离画出来，会发现：第一，两者的背离存在周期性，缺口最终会得到修复；第二，从过去一年多的经验来看，中美贸易摩擦的意外升级，往往是推动背离的外部因素，当贸易摩擦稳定之后，背离开始修复。
最后总结一下本文的结论。本文尝试着在前文的基础上，对人民币汇率的分析框架，做了一些修正。我们在前文《人民币快速升值之后，后面走势怎么看》中，给出了研判人民币汇率走势的一个简单的框架，影响人民币汇率的，主要是三个因素，分别是：汇率政策，国际收支和美元指数。
在本文中，我们将国际收支修正为对美出口增速。过去三年多以来，对美出口增速，与美元指数给出的人民币汇率方向，基本上一致。考虑到对美出口增速的趋势，更容易预判一些，因此我们可以把对美出口增速，作为预判汇率方向的参考。而在日常交易中，更多关注美元指数的变动，并在人民币汇率与美元指数周期性的背离和修复中，寻找更多的交易机会。
最终落到汇率走势， PMI的新出口订单在2019年8月份触底反弹，从领先出口六个月的角度来看，预计2020年2月起，我们将看到出口的触底反弹，这对人民币是升值方向上的支撑。
另一方面，考虑到2019年12月13日，中美宣布第一阶段经贸协议文本达成一致，贸易摩擦回暖，人民币和美元的走势背离有望得到修复，这将给人民币带来1500点左右的升值空间。
因此综合上述因素，笔者认为，在出口反弹和修复贸易摩擦冲击的助力下，未来三个月，人民币有望回到6.80一线。
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