万钊：如何看待四季度经济数据？-经纬的财新博客-财新网

17日上午，国家统计局公布了2019年四季度和全年的经济数据。我们首先来看看GDP的整体表现，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，四季度增长6.0%，经济经历了前三季度的下行之后，第四季度出现企稳。

从下图可以看到，四季度经济企稳的主因是第二产业，从2018、2019年两年的经验来看，第二产业都出现了前三季度逐季下行，第四季度反弹的特点。第三产业在四季度有明显下行，二产反弹，三产下行，是四季度的一个大概轮廓。

我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。一个好消息是，汽车制造业增加值增速大幅回升，1-12月的累计增速为1.8%，12月当月的增速为10.4%，增速快速反弹。

从产量来看，轿车12月同比-5.8%，1-12月同比-12.7%，SUV越野车12月同比30.3%，1-12月同比-5.6%，新能源12月同比-27%，1-12月同比-0.6%。SUV越野车强劲反弹，是带动汽车回暖的主因，轿车拖累作用大幅减弱，新能源降幅收窄。从下图可以看到，汽车制造业的增加值和汽车产量，已经触底回升。

另外我们发现，在集成电路生产的迅速反弹带动下，计算机通信制造业增加值的累计增速也明显回复。

另一方面，很多传统行业，比如化学制品、非金属矿物、黑色冶炼、金属制品、通用设备等，也表现出了较强的韧性。从下图来看，非金属矿物和黑色冶炼的增加值单月增速，在12月的表现也明显超越季节性。

我们再来看固定资产投资。1-12月，全国固定资产投资（不含农户）551478亿元，同比增长5.4%，增速比1-11月加快0.2个百分点。其中，第二产业增速加快0.8个百分点，第三产业增速回落0.2个百分点。其中房地产开发占固定资产投资的比例，今年达到了过去十年来的最高。而且自6月开始，房地产投资占比，出现了明显超越季节性的反弹，显示目前房地产投资占比有些畸形，侧面反应出其他投资比较疲弱。

我们来看看，房地产开发投资的领先指标，成交土地面积的情况。从成交土地面积的情况来看，2020年房地产开发投资仍然会保持一个较强的韧性。

1-12月固定资产投资增速有所反弹的主因，与制造业投资反弹有关系。四季度工业产能利用率为77.5%，虽然是季节性反弹，但也处于历史较高水平，叠加2020年出口回暖，制造业投资有望继续复苏。

最后来看看消费情况。1-12月份，社会消费品零售总额411649亿元，同比增长8.0%。其中，限额以上单位消费品零售额增长3.9%，限额消费品增速低于整体增速。

消费中，我们最关注的是汽车消费。从下图可以看到，汽车消费的累计同比降幅，有所收窄。这与前面提到的汽车制造业增加值的回暖，是相匹配的。

综上所述，四季度GDP增速持平于三季度，第二产业反弹是主因。汽车消费经历过去两年的快速下行后，开始修复，这带来汽车制造业增加值的回升，集成电路生产的快速上行，带动计算机通信设备制造业增加值的回复，这是生产端工业增加值反弹的主要因素，也将是2020年经济的主旋律。

从投资来看，2020年房地产投资仍然较为韧性，制造业投资在较高的产能利用率和出口上行的助力下，有望企稳回升，基建投资目前起色不大。消费主要看汽车，此处不再赘述。

经济企稳的信号，逐步由“软数据”体现到“硬数据”上。

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