关于1月通胀数据的几点思考-经纬的财新博客-财新网

中国1月CPI同比上涨5.4%，预期4.8%，前值4.5%。

中国1月PPI同比上涨0.1%，预期0.2%，前值-0.5%。

CPI数据高于预期，数据出来后，债券收益率略有上行。

1月中下旬开始，全国开始受到新型冠状病毒疫情的冲击，消费非常低迷。因此1月CPI高于预期，我们需要看一下背后的驱动力。

一般来说，1、2月的经济数据，往往受到春节假期错位的干扰。我们来看看，2012年以来，一季度CPI的环比表现。从下图可以看到，春节时间在1月下旬的，有2012年1月23日，2017年1月28日，以及2020年1月25日。

从历史时间来看，春节在1月下旬的年份，属于春节比较早的。从CPI的环比表现来看，属于1月较强，2、3月环比较弱的走势。从历史同期来看，2012月1月CPI环比1.5%，2017年1月CPI环比1.0%。今年1月CPI环比1.4%，属于较高水平。

那么我们就把CPI中的食品和服务拆开，来分别看看春节的影响。从下图可以看到，今年1月，食品环比4.4%，是历史新高。1月非食品环比0.6%，仅次于2017年。

也就是说，今年1月的食品和非食品的价格都是偏高的。笔者认为，这种偏高，与疫情冲击关系密切。一方面，疫情冲击，使得物流受到影响，粮食、肉类、蔬菜、水果等食品运输不畅，另一方面，城市的外来务工人员春节返乡后，受到疫情影响迟迟无法返回城市工作，因此会带来城市的劳动力短缺，从而带来服务业人工成本的上行。

我们再来看看CPI中消费品和服务的分项走势。从同比涨幅来看，1月消费品涨幅7.7%，较上个月上行1.3个百分点，而服务的涨幅1.5%，较上个月上行0.3个百分点。两者的价差为6.2个百分点，较上个月拉宽1个百分点。消费品涨幅重新快速上行，服务也同步上行，这是当前的大概描述。

那么我们的下一个问题是，这种价格的上涨，有没有需求端的拉动作用呢？从下图可以看到，PPI的触底回升，正在带动CPI中的工业品价格反弹。

我们在前文《2020年，通胀或是一个核心变量》中讲到，CPI有三个分项，第一是食品分项，主要受到猪肉影响；第二是工业品分项，主要受到PPI影响；第三是劳动成本分项，主要受到就业影响。

从1月份CPI价格的结构来看，前期经济边际回暖，带动工业品去库存，正在带动PPI和CPI的工业品，企稳回升。但是目前就业情况尚未恢复。

因此通过1月价格数据，我们有如下思考：

1、2019年下半年开始，受到猪瘟影响，猪肉价格飙升，带动CPI快速上行。2019年年末，在各项政策的助力下，猪肉价格回落。但是1月份受到疫情影响，食品价格重新出现超出季节性的上行。

2、疫情持续期间，物资和劳动力短缺问题，可能会持续在供给侧推动CPI，这在2月份可能更加明显。

3、目前央行等各部门，已经出台了各项政策刺激生产。但是各地目前为了防疫，采取了不同程度的封闭措施，使得物流不畅。因此下一阶段，刺激生产是一方面，打通各地物流，可能更重要。

4、我们发现了本次疫情的一个棘手之处。新冠病毒的传染性高于SARS，致死率低于SARS，但是致死率又高于流感。因此有人称之为大号流感，也有人称之为小号SARS。

因此本次新冠病毒，是一种传染性和致死率介于流感和SARS的中间体。因为传染性很强，所以不得不采取严格的防疫措施。又因为致死率没那么高，所以又不得不考虑防疫的社会成本。因此在下一阶段的防疫工作中，通盘考虑防疫的成本收益比，放弃一刀切，采取科学防疫，可能更为重要。

在疫情冲击下，货币政策与价格开始出现背离。

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